三七互娱(002555.SZ)

作为国内A股优秀综合型文娱上市企业，三七互娱业务涵盖全球游戏研发与发行、在线教育。 同时，公司还积极布局5G/云游戏、影视、音乐、艺人经纪、动漫、VR/AR等在内的文娱产业，积极推动中国文娱产业的蓬勃发展，为增强文化自信做出新贡献。

事件：三七互娱发布 2021 三季报，报告期内实现营业总收入 121.11 亿

（yoy+7.27%），归母净利润 17.21 亿（yoy-23.85%），扣非后归母净利润 15.19

亿（yoy-22.14%）；三季度单季实现营业总收入 45.72 亿（yoy+38.5%，

qoq+22.9%），归母净利润 8.67 亿（yoy+54.77%，qoq+17.6%），扣非后归母净

利润为 8.82 亿（yoy+81.39%，qoq+39.1%），业绩略超此前预告上限。公司前

三季度经营性净现金流为 21.17 亿（yoy-13.4%）。

单季收入规模创历史新高。公司 2021Q3 收入达到 45.72 亿，同比环比均

有明显提升，主要原因是由于：1）7 月上线的《斗罗大陆：魂师对决》表现不

俗，8 月整体流水超过 7 亿（包括国内与海外），9 月依旧维持在 iOS 国内游

戏畅销榜 TOP15，预计该款游戏对公司三季度收入贡献较大；2）海外市场稳定

表现，根据 SensorTower 的数据显示，9 月公司海外代理发行的 SLG 产品《末

日喧嚣》流水在 3000 万美元左右，整体海外流水超过 6000 万美元。

单季毛利率环比回升。公司 2021Q3 的单季毛利率为 84.31%，较 Q2 提升

0.47 个百分点，《斗罗大陆：魂师对决》为自研产品，不涉及 CP 第三方分成，

因此有望带动公司毛利率持续回升。个股研报

销售费用率相对稳定。Q3 单季销售费用率为 54.4%，三季度在有爆款新游

戏上线的背景下，相较于 Q2 的 53.3%仅略有提升，整体维持稳定，公司控费和

精品化战略的深入效果显现。

盈利预测与估值：二季度公司处于压力下的企稳回升，三季度上线的《斗罗

大陆：魂师对决》表现突出，带动利润水平持续回暖。考虑到《斗罗大陆：魂师

对决》10 月表现依旧较为稳定，后续随着销售费用投入减少，利润率水平有望

进一步提升，此外海外市场的深入拓展是 2022 年收入增长的基础，因此我们上

调 2021 年利润预期以及 2022 年的收入与利润预期，预计公司 2021~2022 年

实现营业总收入为 161.99 亿/184.07 亿（原为 160.19 亿），同比增长

12.5%/13.6%，归母净利润为 25.71 亿（原为 24.28 亿）/28.70 亿（原为 26.17

亿），同比增长-6.9%/11.6%。当前市值对应 2021 与 2022 年 PE 为 21x/19x，

维持“买入”评级。

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