强烈声明

美团是一支我还在学习且不会估值的股票，本文仅作为我个人的学习记录，文中任何操作或看法，均充满我的无知和偏见。美团目前占本人持仓约1%，由腾讯分红而获得，成本为0，无论看对还是看错，均不会对我产生任何影响。请坚持独立思考，我的看好/看衰，不能成为你买入/卖出的理由，你的钱只能由你自己负责，切记切记。

刚刚，美团发布了2023年三季度业绩公告。

粗略看完后，我的直观感受是，美团三季度的经营情况不太乐观。

文章分为三部分，分别是经营数据、各业务经营情况，以及值得留意的小细节。下面我们进入正题。

一、经营数据

打开这份三季报，首先映入我们眼帘的就是“财务概要及经营数据”。

美团今年第三季度营业收入为765亿元（四舍五入不保留小数，单位为人民币，下同），同比增长22.1%，环比增长12.5%；经营溢利34亿，同比增长239.9%，但环比下降27.6%；经调整EBITDA62亿，同比增长28.9%，但环比下降19.5%。

看到这样几组数据后，我们不禁会产生这样的疑问：为何收入同比、环比都在增长，但经营溢利和经调整EBITDA，却表现出同比增长、环比下降的情况呢？

带着这样的疑问，我们来看各业务经营情况。

二、各业务经营情况

美团将业务分为两大部分，分别是“核心本地商业”和“新业务”。

核心本地商业包括餐饮外卖、美团闪购、到店、酒店及旅游等业务。我们透过现象看本质的话，其实餐饮外卖和美团闪购都属于“到家”业务——表现在消费者在家不动，由外卖小哥将货物送到消费者手中。而与之相对应的，则是“到店”业务——消费者网上下单、到店消费。

到家业务的主要看点是即时配送交易笔数，三季报显示，美团三季度完成了61.79亿单即时配送交易，同比增长23.0%，环比增长14.4%。我们在《美团为什么能长期有耐心》中写道，“餐饮外卖订单集中于午餐和晚餐两个时间段，其余时间，外卖小哥们的运力基本是浪费的。所以美团一方面拓展早餐、下午茶、夜宵等更多品类，另一方面则通过闪购业务，拓展了超市、鲜花、酒水饮料、非食品专卖店、宠物护理等品类。双措并举，一方面争取把现有运力用满，让小哥们多赚钱；一方面扩大业务规模，加深护城河，提高营收；另一方面满足消费者多元化的需求，花式宠客户。”

如今看来，“到家”业务的确能够使外卖和闪购两部分业务产生一定的协同效应，通过强大的算法更高效地调动运力，来更好地满足消费者多元化的需求，并在一定程度上发掘消费者新的需求，比如财报中提到的“当日订单量超过2100万”的奶茶和“强劲增长”的夏季夜宵。除了已有品类，“到家”业务中还有许多品类有待开发，消费者还有许多未被满足的需求，因此这部分的增长暂时还看不到天花板。而未来某天“到家”业务量见顶之后，或许就是无人配送车、无人机配送真正开始发力的时候了。

而曾经毛利较高的“到店”业务（包括到店、酒店和旅游），被抖音、快手、微信视频号、小红书等群狼盯上之后，不得不再次加入价格战。为什么说“再次”呢，大家不要忘了，美团可是以团购业务起家，从“千团大战”中杀出来的。但这次的战场（短视频）并非美团的主场，在一条接一条的短视频中，悄悄插入一条达人探店的广告，确实能最大限度地降低违和感，并通过身临其境的展示方式和夸张的语气，充分调动用户的购买欲望，这是短视频APP天生自带的优势，美团不得不通过提高补贴的方式试图留住用户。

而随着补贴力度的增加，“核心本地商业”整体的“经营利润率”有所下滑。整体来看，今年第三季度“核心本地商业”的收入同比增长24.5%，但相应的“销售成本、经营开支及未分配项目”同比增长28.6%，使“经营利润率”由2022年第三季度的20.1%，同比减少2.6个百分点，下降到如今的17.5%。

老业务表现不佳，新业务怎么样呢？

新业务包括美团优选、美团买菜、快驴进货、网约车、共享单车、共享充电宝等。这些业务第三季度总收入188亿，同比增长15.3%，环比增长10.6%，而总成本（包括销售成本、经营开支及未分配项目）为239亿，同比增长3.6%，环比增长8.6%，经营亏损为51亿，亏损幅度同比降低了24.5%，环比仅仅降低了1.56%。

本来在《一季报简析》中，我们还说“虽然新业务整体上还是亏损的，但是随着总收入大幅提高1/3，而总成本只略微升高1%，这种规模的降本增效如果能再来一次的话，新业务就可以扭亏为盈了。”结果到了三季报的时候竟然啪啪打脸，不光收入增速大幅下降，成本怎么也一副控制不住的样子？

三季报中给出的解释是，“對於美團優選，宏觀波動和消費行為的變化繼續影響增長，並在第三季度產生了顯著的運營虧損。”原文中的内容我没有全粘上来，后面还省略了关于亏损率同比环比都进一步缩小、维持住了市场份额、加强了选品和定价能力、截至9月底已累计4.9亿用户已经创造更多社会价值等等；

“本季度美團買菜交易金額錄得強勁增長，並已成為許多消費者的首選，用戶規模、購買頻次及客單價均穩步增長。我們鞏固了價格優勢，優化物流網絡，提升供應鏈效率。我們還提供多元的產品組合並利用節假日促銷來滿足消費者更廣泛的需求。此外，我們不斷改進自有品牌，確保費者能夠獲得更多有保障的優質商品。”

以上两段对于优选和买菜业务的表述，看起来都是比较偏正面的，但在财报数据面前又显得那么苍白无力。而没提到的快驴进货、网约车、共享单车、共享充电宝等业务，难道拖了后腿？还是新业务也同样遭到了竞争对手的狙击？

无论是因为宏观经济不太好，还是新业务的增长本身遇到了瓶颈，总之，增长率慢了，而成本控制的又不是那么好，这是目前摆在美团新业务面前最大的问题。

我估计按照美团的惯例，应该是哪项业务能稳定盈利后，就归入“核心本地商业”中，而暂时不盈利的项目，就留在“新业务”里，所以新业务想要整体扭亏为盈，还需要继续努力呀，希望美团能多来几次“降本增效”，但以目前的经济环境来看，确实不太乐观。

三、值得留意的小细节

除了各业务的经营情况外，还有几个小细节值得我们留意。

1、三季报第7页显示，“销售及营销开支”由去年第三季度的109亿，提高到今年三季度的169亿，同比增长55%。三季报中给出的解释是“由于用户激励、推广及广告开支增加”我翻了一下半年报，发现也是这么说的。可见美团在和众多短视频APP抢夺用户的过程中并不顺利，但想来竞争对手也并不好受。移动互联网企业是有这种路径依赖的——先烧钱补贴用户，把大部分竞争对手熬死之后，再由两三家巨头进行整合。这种玩法，大概率还会再次上演。而美团目前本身就是巨头之一，所以最后的结局应该是目前几家巨头协商一致，停止烧钱补贴，联手把利润搞上去，这应该也是抖音上市前希望看到的。

2、三季报第9页显示，销售成本占收入的百分比由2022年第三季度的70.4%同比减少5.7个百分点，至今年第三季度的64.7%，而这项成本的下降，则归功于收入结构变动以及外卖和闪送业务的单均配送相关成本下降，以及商品零售业务的毛利率改善。

我发现如果是不着急的东西，在意价格的朋友可能会选择淘宝或者拼多多；而对于品质要求比较高又想快点收到货的话，可能会选择京东，基本上能做到次日达；而想要当日达的话，美团确实是不二之选，庞大高效的配送体系，目前依然是美团的护城河。

3、董事减持，这其实不是三季报展现出的内容，而是实时披露的，只不过时间上基本也集中发生在第三季度，所以也在这里顺带说一下。

虽然这么点钱对两位董事来说根本不算什么，这么小比例减持肯定也不能算利空，但在如此低价的位置还要减持，对股价肯定也算不上什么利好。

结语

整体来看的话，美团的传统业务虽然表现不佳，但基本上算是稳住了阵脚，即便在客场作战的情况下，也没有被竞争对手打得节节败退，有一定的护城河。而新业务受宏观经济和消费疲软的影响，增速下降，成本控制有待加强。

最后，感谢阅读。

如果你对美团有其他看法，欢迎留言探讨。