周末做了个简单的统计，A股5000家上市公司中，被星空君分析过年报的，差不多1500多家。

博览年报的好处，是可以进行简单的归类和总结。

甚至练就了一个超能力：看核心财务指标的大致比例情况，就能知道这家公司属于什么行业。

吹完NB，朋友非要验证一下，讲了一家上市公司的两个核心指标，一个是销售费用，占营收比例一半左右，一个是研发费用，只有营收比例的十分之一左右。

星空君想都没想，说不是中药企业就是游戏企业。

没想到翻车了。

这居然是一家炒股软件公司。

什么神仙炒股软件，居然要拿那么多钱去做营销推广？

要知道，股民的眼睛是最雪亮的，好用的压根不需要花钱吆喝。

像东方财富的销售费用只有营收比例的二十分之一左右，同花顺也在十分之一左右。

这款自称“小东财”的软件，叫指南针。

公司在1月26日发布了年报，公司2023年营收11亿，销售费用高达5.5亿，研发费用只有1.5亿。

一、指南针的十年瓶颈期

指南针是国内最早做证券分析软件开发商和证券信息服务商之一，号称国内炒股软件“鼻祖”。

然而，公司2013年上市以来，在2015年营收规模超过5亿之后，一直到2022年才突破10亿达到12.5亿，但2023年又回落到11.13亿。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

1月26日发布的年报显示，2023年，公司实现营业总收入11.13亿，较上年同期下降11.33%；实现归属于上市公司股东净利润0.73亿，较上年同期下降78.54%。

综合来看，三大原因导致了公司业绩低迷。

一是与证券市场的景气度相关，受到了2022年的牵连。

公司的金融信息服务业务与资本市场景气度密切相关，并且对公司的经营业绩产生一定的滞后效应。2022年，证券市场整体景气度不及2021年，特别是2022年四季度出现了经营上的困难和收入减少的情况，其中高端产品所需的中端产品客户积累也减少。因此，相对于上年同期，这些因素对2023年的经营产生了负面影响。

二是资产负债结构发生了变化。

2022年，公司参与麦高证券的重整投资和增资，导致自有资金减少，资产负债结构发生了较大变化。这进一步导致了报告期内利息及理财收入大幅减少，公司的财务费用也发生了变化。此外，公司还推出了股份支付费用较多的股票期权激励计划，对当期利润产生了一定影响。

三是市场回暖压力。

面对市场景气度下降和股票交易额同比下降的压力，公司努力推进麦高证券的业务，希望发挥业务协同优势并提高流量转化，以确保证券业务能顺利回升。然而，受限于市场景气度较低，麦高证券的业务协同效果尚未充分发挥出来，收入和利润规模相对有限。

坦率的讲，从事证券相关业务的公司，业绩比较差是可以理解的，但在业绩差的时候，大手笔搞股权激励，是不太容易理解的。

二、市场去散户化的影响

上世纪五十年代，美股的个人投资者占到90%，经过数十年的发展和进化，现在美股个人投资者不到6%，成了机构投资者的天下（镰刀割镰刀）。其中，超过70%的投资者采用量化交易。

美股去散户化的进程，可以供A股投资者参考，因为现在A股也已经悄然开启了去散户化的序幕。

1974年，美国养老金开始入市，成为去散户化的里程碑（划重点）。

约10年后，机构投资者上升到一半左右，经过金融风暴后，绝大部分散户被“赶”出股市。

这些散户并没有完全退出资本市场，而是绕道基金继续关注股市。

A股按照市值计算，个人投资者对比机构为52.6%和47,2%；如果以交易额来衡量，个人投资者的占比则超过 80%。

从近几年的趋势来看，A股出现了一个非常有趣的现象：一方面A股散户人数在增加；另一方面，持有的市值比例在不断下降。

这又是为什么？

需要结合基金开户情况综合来看，最近基金开户数量频现新高。据此，星空君发现A股散户尤其是90后00后年轻投资者的一个变化：已经开始把钱交给基金进行投资了。

散户不会离开股市，但单纯面向散户为生的交易软件，未来就堪忧了。

“巧合”的是，指南针的核心用户群体，正是散户。

公司绝大多数的营收来自于金融信息业务，本质上就是会员会费。

公司在招股书中称，和同花顺、东财等相比，指南针更侧重证券分析软件产品设计，产品更加专业化、多样化，客户群体相对较小但更有针对性。

从招股书对产品的详细介绍来看，公司是一个小众化的定位C端用户群体的软件平台。

这就意味着，随着A股去散户化进程加快，公司的未来有些迷茫。

三、应对之道

同花顺如何应对去散户化？

AI量化。

同花顺2022年研发支出预计10.7个亿，而同期销售费用预计只有3个多亿。在人工智能领域的投入甚至超过科大讯飞这种老牌AI科技公司，在国际人工智能大赛拿奖拿到手麻，未来A股如果出现阿尔法狗这种基于神经网络的强人工智能量化，很可能就是同花顺的杰作。

东方财富如何应对去散户化？

做基金。

东财已经拿到了券商牌照，自己就成了机构。

指南针如何应对去散户化？

很遗憾，年报数据显示，指南针对散户的依赖程度越来越高。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

年报显示，公司从事广告业务和保险经纪业务，作为多元化发展的方向，但占比非常低。