2023年，A股走势整体先扬后抑，尤其下半年期间市场持续弱势运行，其中北向资金的做空力量成为下行的主导因素之一。

然而，这一现象于一月下旬开始出现反转，北向资金开始出现连续多日小幅净买入，接着在2月反弹行情中放量买入，其中有四个交易日净买入额超百亿，上一次时是去年1月份，市场正在经历放量普涨。

北向资金为何会有这样的转变？他们在过去的交易策略是什么？这对于A股投资者而言会是什么信号？

一、北向资金过去的策略

根据美银基金经理调查报告显示，过去一年，除了投资美国AI板块以及所谓七大科技巨头外（微软、谷歌、AMD、苹果、亚马逊、Meta、英伟达），全球配置资金在亚洲股市中以主权国家股票市场为对象行使多空策略，具体表现为“多日经，空A股”。

今年一月，全球资金继续维持过去的亚洲国家多空配置策略，超配日本股市约56%左右，以及超配印度、台湾股市19%，低配中国和泰国股市分别23%和17%。报告中还提到，在受访的近250名成员中，他们认为空头中国股市的策略拥挤程度仅落后于做多美股科技板块。

二、北向资金为何转向

北向资金在2月市场反弹时大规模快速做多，我们分析包括以下原因：

（1） 短期做空力量止损：1月下旬开始，通过在指数ETF上的增持，维稳力量的托举行为给空头造成较大打击，1月23日至26日上证指数上涨5.58%，2月6日上证指数单日上涨3.23%，节前四个交易日涨幅均超1%。叠加节后的股指低波多头趋势后，空方力量在短期亏损严重，例如三倍做空FTSE中国ETF仅2月回撤22.78%，迫使空头止损并加入多头。

（2） 国内经济复苏：国际货币组织在年初上调了2024年全球经济增速预期，主要考虑到中国经济复苏对世界经济发展的贡献。房地产行业的改革可能会提升投资者信心。

（3）限制空头工具：市场回撤期间，限售股转融通被限制以及股指期货贴水成本过高压制了空头势力进一步扩大。

三、市场反弹后估值仍具备性价比

根据历史经验来看，当任意交易策略过于拥挤时，一旦没有后续更大规模资金的加入，很大概率会导致策略在未来发生快速回撤，例如21年初核心资产抱团行情瓦解，以及今年初小盘风格大幅跑输大盘风格。如果我们把全球宏观对冲策略当做是带有一定敞口的多空策略时，当做空A股的行为在短期内贡献了策略的巨大亏损时，做空力量势必在仓位上会有所收敛。

根据北向资金逻辑，房地产行业的萎靡导致过去一年国内通胀处于低位，因此国内经济存在降速风险，但我们也能看到国家一方面在释放地产行业的利好政策并严防信用风险，另一方面在挖掘其他新兴行业作为经济增长点，例如新能源车、光伏、储能等，所以国内经济潜力仍然是巨大的。

因此，我们认为在当下A股整体估值较低的节点上（即使经历春节后大涨，沪深300股债收益率差仍在2倍标准差水平），股债维持均衡配置，适当比例超配指数并设置好止损，是比较适用于当下的资产配置方式。另一方面，海外对未来12个月降息的预期甚至已经超过2008年，一旦确定降息，向新兴国家释放的流动性或将作为多头力量抬升A股估值。

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