文：燕翔、朱成成

核心结论

今年1月底以来港股在全球主要股指中表现大幅领先。1月23日以来港股市场表现强劲，截至5月20日，恒生国企指数、恒生科技指数累计涨幅分别为39.2%、36.2%，恒生指数和恒生综合指数累计涨幅同样分别达31.2%和31.1%，在全球主要股市中大幅领先。分行业看材料、能源和信息技术等一级行业表现大幅靠前。

流动性向来是影响港股市场表现的重要因素，特别是在短期内基本面并未出现显著波动，资金面的改善应该是影响港股市场走势的最直接因素，因此本文主要通过梳理港股市场资金结构的变化来理解当下港股行情，主要得到以下结论：

一是港股市场中外资、港资和内资持股基本呈三足鼎立局面。截至5月20日，港股市场中国际中介持股市值为8.5万亿港元，占比38%。香港本地中介持股市值为8.0万亿港元，占比36%。中资中介持股市值为3.0万亿港元，占比13%。港股通持股市值为2.9万亿港元，占比13%。

二是港股各类中介机构持股市值今年均有回升。除港股通外，主要中介持股市值在2020年达到高点后持续缩水，直至今年均有所回升。今年来港股通、国际中介、香港本地中介以及中资机构持股市值相比去年底分别提升32.2%、19.0%、13.2%和13.4%。

三是全年来看，港股市场资金小幅净流出，但不同机构分化较大，其中南下资金逆势大幅流入港股市场，依然是今年港股市场增量资金主力。截至5月20日，今年来各类中介机构资金累计净流出港股市场28亿港元，其中香港本地中介机构资金流出1164亿港元，国际中介和中资中介机构分别流出507亿港元和503亿港元，而港股通累计大幅净流入2145亿港元。

四是从近期变化上来看，在4月底以来的这波港股上涨行情中确实伴随着资金面的边际改善。4月底以来港股通资金仍在持续流入；国际中介机构资金虽然全年累计依然净流出，但边际上已经开始逐渐回流；香港本地中介机构资金流出速度也有所放缓。

风险提示：一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。

报告正文

1 1月底以来港股在全球主要股指中强势领先

今年1月底以来港股在全球主要股指中表现大幅领先。1月23日以来港股市场表现强劲，截至5月20日，恒生国企指数、恒生科技指数累计涨幅分别为39.2%、36.2%，恒生指数和恒生综合指数累计涨幅同样分别达31.2%和31.1%，在全球主要股市中大幅领先。分行业看材料、能源和信息技术等一级行业表现大幅靠前。

流动性向来是影响港股市场表现的重要因素，特别是在短期内基本面并未出现显著波动，资金面的改善应该是影响港股市场走势的最直接因素，因此本文主要通过梳理港股市场资金结构的变化来理解当下港股行情。2 港股各类中介机构持股市值今年均有所回升按地域划分，港股市场中外资、港资和内资持股基本呈三足鼎立局面。根据港交所中央结算系统数据，截至5月20日，港股市场中国际中介持股市值为8.5万亿港元，占比38%。香港本地中介持股市值为8.0万亿港元，占比36%。中资中介持股市值为3.0万亿港元，占比13%。港股通持股市值为2.9万亿港元，占比13%。因此总体来看，港股市场中外资（国际中介）、港资（香港本地中介）和内资（中资中介+港股通）持股基本呈三足鼎立局面。除港股通外，主要中介持股市值在2020年达到高点后持续缩水，直至今年均有回升。从变化趋势来看，2018年来除了港股通持股市值逐年稳步提升外，国际中介、香港本地中介以及中资机构持股市值在2020年底达到高点后持续下降，至2023年底降幅分别为39.2%、28.3%和36.1%。不过今年来各类中介机构持股市值今年均有回升，港股通、国际中介、香港本地中介以及中资机构持股市值相比去年底分别提升32.2%、19.0%、13.2%和13.4%。3 南下资金依然是港股市场增量资金主力全年来看，港股市场资金小幅净流出，但不同机构分化较大，其中南下资金逆势大幅流入港股市场，依然是今年港股市场增量资金主力。截至5月20日，今年来各类中介机构资金累计净流出港股市场28亿港元，其中香港本地中介机构资金流出1164亿港元，国际中介和中资中介机构分别流出507亿港元和503亿港元，而港股通累计大幅净流入2145亿港元。从近期变化上来看，在4月底以来的这波港股上涨行情中确实伴随着资金面的边际改善。4月底以来港股通资金仍在持续流入；国际中介机构资金虽然全年累计依然净流出，但边际上已经开始逐渐回流；香港本地中介机构资金流出速度也有所放缓。分行业看，今年来港股市场消费和传统周期板块资金流入规模居前，而科技和金融板块今年资金有所流出。具体来看，截至5月20日，今年来港股各类中介机构资金累计净流入可选消费行业42亿港元，大幅领先。日常消费、工业和材料行业次之，资金累计流入分别为21亿、20亿和18亿港元。而金融、信息技术和医疗保健等行业资金累计分别流出127亿、22亿和1亿港元。4 风险提示一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。本文来自华福证券研究所于2024年5月22日发布的报告《从资金结构理解当下港股行情》。分析师：燕翔， S0210523050003朱成成， S0210523060003新书推荐 |《追寻价值之路：1990～2023年中国股市行情复盘》本书系统回顾了自中国股市成立以来 1990～2023年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。每一年的行情复盘分三部分内容展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征。全书最后两章对A股市场投资框架方法论和焦点问题进行概况总结。为了更好地做好复盘研究，新版《追寻价值之路》做了不小修订，具体包括：一是续写了2021至2023年最近三年的A行情复盘；二是将每年的策略专题进行重构，其中具有普遍意义的方法论部分，归纳到全书最后两章进行框架总结，以便读者更好地了解A股运行基本逻辑；三是大量增加专栏板块，对很多专题小问题进行思考探讨；四是增加归纳性表格和数据总结，突出本书的工具书属性；五是原有各章节内容均有幅度不小增补修订。总体来看，新版更新增补修订内容或不少于40%。在当前我国加快建设金融强国、全面注册制时代开启、资本市场引发全社会广泛关注之际，我们衷心希望新版的《追寻价值之路》能够帮助读者更好地了解A股过去的历史细节，从而理性科学地判断未来市场的短期和中长期走势。

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