鲍威尔：降息的时机已到

杰克逊霍尔年会，也称为全球央行年会，是由美国联邦储备系统（美联储）主办的一个年度经济研讨会，通常在每年8月底在美国怀俄明州的杰克逊霍尔举行。会议汇集了全球主要央行的行长、经济学家以及其他金融市场的参与者，每年将会讨论美国和世界经济面临的重要经济问题。

8.23日本次年会美联储主席鲍威尔表示：政策调整时机已到，给出了明确的降息信号，降息的时机和速度取决于未来的数据，不断变化的前景和风险的平衡。

降息确定下，美元和美债利率下跌，人民币汇率上涨，美股和黄金大涨。

从去年就开始期待降息能给A股带来点好的刺激，这次终于要来了美联储降息实质影响是什么？

★全球流动性与风险偏好改善

随着全球流动性的宽松预期和风险偏好的提升，市场对估值较低或对利率变化较为敏感的资产类别，如美股小盘股、地产、生物科技股，以及中概股和恒生科技股等，可能会进行重新评估和修复。

美债利率的下降可能会吸引资金流入风险资产，包括A股市场的景气成长板块。然而，这种影响并非孤立发生，而是需要结合国内经济政策、行业基本面和市场预期等其他因素综合考量。

★A股直接影响

估值修复与基本面的长期趋势

市场可能会经历短期的估值修复逻辑，但这种修复并不决定资产价格的长期走势。

长期看最终将会回归到对基本面的长期定价逻辑，经济预期差，增长逻辑中断，个股业绩下滑，股价越跌估值反而会越高，最终逻辑还是落在了基本面上。

★A股市场的间接影响因素：

A股市场可能受到美联储降息决策的间接影响。降息可能会缓解人民币汇率的压力，为国内货币政策提供更多操作空间，从而为进一步的宽松政策创造预期，市场一直期待降息，这次有了一些操作空间。

★经济层面：

在考虑降息对资产价格的影响时，市场往往会先评估宏观经济的不确定性，然后再转向对经济复苏的预期。如果经济数据显示出韧性，市场可能会直接预期经济的再次增长。

A股市场外需复苏的弹性逻辑：

对于A股市场而言，外需的复苏弹性至关重要。全球降息周期可能通过以下两个途径影响A股市场：

全球降息 → 促进欧美市场复苏 → 提升消费需求 → 带动国内新出口订单增长。

全球降息 → 推动全球制造业PMI回升 → 增加对全球定价资源品（如铜）的需求 → 提升资源品行业的盈利能力。

历次美联储降息后，股市，汇率，黄金的市场表现情况：

美股面临的宏观环境、产业背景与现在有诸多相似之处，本次降息可能更类似于95年2019年降息。

95年美股风格转换的背景及未来可能的走向是什么？

95年下半年，当科技股因估值过高和业绩不如预期遭遇调整时，市场开始转向更具全球竞争力的跨国蓝筹股。在经历半年多的回调后，96年高增长属性的科技股再次成为市场的主导力量。与之相比，2024年，鉴于美国经济韧性较强、通胀回落以及金融风险可控等因素，市场风格转变更多受到不确定性降低和降息预期的影响，推动了从科技股向金融小盘股、比特币等行业资金的转移。结合95年经验，我们认为科技龙头公司如微软、英伟达等仍然具备中长期投资价值，特别是在AI浪潮下，AI龙头业绩低于预期这是最大的风险。

美联储降息预期对A股的影响有多大？降息预期下哪些行业可能受益？

根据历史经验和数据，在过去的几轮降息周期中，虽然美联储降息动作本身对A股短期内（一个月至三个月）并未带来显著上涨，但在全球资金配置角度上，A股相对于其他市场的权益表现较为优秀且风格相对固定，通常在常规降息下表现为大盘和价值型股票占优。然而，2020年的特殊情况除外，由于疫情导致的一次性大幅降息使得小盘成长股表现更佳。在经济形势较强的背景下，与流动性密切相关的资源品行业，如煤炭、石油、化工、钢铁等，以及依赖于对外币借贷较多的家电、电子仪器和有色金属等行业通常会因降息而受益。这是因为海外资金链的缓解提高了国内政策宽松预期，并伴随着外资流入，使得这些行业成为外资青睐的对象。

虽然中期来看A股处于弱势震荡状态，但存在触发反弹的预期。美联储降息并有可能在国内跟进宽松，A股的投资机会在于等待国内降息落地，同时短期人民币贬值压力可控。

从外资流动的角度如何看待美联储降息对A股市场的影响？

美联储降息可能导致人民币汇率上升，进而扩大国内货币政策空间，强化经济修复预期。通常而言，在这种预期下，大盘和价值板块表现占优，同时资源品和消费品板块受益较多。最终市场仍需回归基本面判断。根据经验和数据，自2014年以来，尤其是美联储降息时，外资往往会成为边际定价资金。每轮降息后，外资的资金流向各异，例如19年主要买入医药、电子、家电和电讯，而20年则集中在银行、电讯、电子等行业。从当前来看，外资主要聚焦于红利和价值板块，且行业分布有所变化。

历史上的联储降息事件是否都直接导致了A股市场的长期上涨趋势？

并非每次降息预期都会转化为长期上涨趋势，例如在2018年至2020年间，尽管出现了明显的降息预期，但由于A股自身的业绩压力及经济基本面压力较大，市场随后出现了大幅下挫。所以，不能简单地将降息预期视为A股走势的关键因素，而应结合经济基本面等因素综合分析。

人民币升值对A股市场有何影响及其主要受益行业有哪些？

降息通常会导致人民币短期升值，而长期升值需要基本面的支持。过去五轮人民币升值期间，A股平均收益率较高，主要受益行业包括核心资产（如电力设备、新能源、食品饮料、电子）、原材料进口依赖度高的行业（基础化工、钢铁、汽车）以及外币负债较高的行业（家电、电子、有色）。总的来看，市场涨跌与降息行动之间的关联度有限，更应关注基本面的表现。

降息周期下铜价和铜股通常有何规律？

根据历史数据和长周期视角，降息周期中铜价和铜股往往表现为相对走弱的概率较大。具体表现为，在降息预期形成时，铜价通常会经历一段调整阶段。例如，自1982年以来的数据表明，美联储首次降息时，铜价走弱的概率较高。这种现象源于利率作为经济活动表征的特点，当联储基于经济数据决定降息时，通常表明经济正走向疲软。通过对2000年以来三次主要降息事件（2001年、2007年和2019年）的复盘，发现每次降息前后铜价都会经历显著调整。其中，2019年的降息模式与当前较为相似，即提前数月市场就开始交易经济走弱预期，并且铜价在这段时间内持续震荡下跌，而股价则提前反映了部分风险并率先下跌。随后，随着宏观经济环境的好转，铜价出现了反弹波动，但总体风险仍然可控，权益端表现优于商品端。

总结：短期看，美联储降息对A股主要影响主要是流动性宽松带来的估值修复预期

长期看，美联储降息带动经济复苏，对国内出口数据提振，经济利好下业绩上涨带来的成长性空间。