储能板块普涨：1）海外大储强景气不断验证，带动板块Beta向上；2）欧洲户储最差时点已过，边际好转出现，降息周期有望开启，海外工商储亦有底部向上机会。 1、大储：大储过去主要市场集中于中国与美国，盈利能力与潜在贸易壁垒是市场对于大储板块的主要担忧，而随着过去几年全球新能源装机的飞速发展，消纳问题开始成为各国电网不得不面对的问题。我们逐渐能够看到新兴市场的储能需求，未来对于相关企业的贡献可能越来越大。考虑审批等因素影响，节奏可能相对较慢，但需求确定性较大。 2024年以来光储平价构成海外大储爆发的底层逻辑，国家意志指引中东等新兴市场加快能源转型，政策补贴支撑欧洲大储装机，高回报驱动美国大储维持较高增速，整体海外价格及盈利显著好于国内，有望在营收和利润端带来较大弹性。主要环节中，1）电池厂出海由直流侧向交流侧延伸，具备价值量提升逻辑；2）集成环节，非美市场需求增长，国内厂商全球份额有望进一步提升；3）PCS环节，非美市场份额提升、欧美市场有望部分替代海外厂商。 2、户储及工商业储能（用户侧）：在光储产业链大幅降价的背景下，由经济性为主导的用户侧储能在今年上半年开始复苏，在全球范围内呈现多点开花。结合目前户储企业订单及排产，年内业绩的逐季提升是大概率的。而从长期维度来看，随着欧洲市场去库完成后的需求企稳；新兴市场如雨后春笋般涌现，户储在全球的规模提升也是大趋势。 户储： 1）库存方面，2023H2以来，受欧洲户储去库影响板块持续下行，目前最差时点已过，出货进入向上通道，乌克兰需求增长有望进一步加速欧洲户储去库进程；2）需求方面，随期货电价进入上行区间，终端需求有望逐步修复；3）标的方面，主要标的均在拓展新产品、新市场，有望更好抵御单一市场波动风险。 工商储： 降息落地后，美国工商储需求有望迎来积极修复，相关标的或可左侧布局。 近期机构邀请了海外大储销售专家，结合专家分享及近期行业信息，认为当前市场可能存在的预期差如下： 预期差一：海外主要市场大储落地节奏加快 欧洲交期缩短、项目及招标逐步释放，美国H2开始明显发力，中东非招标逐步落地，除拉美、澳洲因政府或电网原因项目周期较长，海外主要市场落地节奏均有所加快。具体来看： 欧洲：1）英国：专家预计24年装机4GWh左右，24年新签订单交付期为24年底至25年，阳光电源8月交付330MWh项目，亦距离签单不到1年；2）意大利：国家电网公布32GWh三年期项目规划，第一期8GWh预计24H2授标，对应24年底至25年交付。集成商Nidec指引未来三年复合增速50%以上。 新兴市场：1）中东：沙特电力公司（SEC）第三期10GWh预计24年底到25年初招标落地，第一期2GWh供应商为比亚迪+南瑞继保，第二期7.8GWh供应商为阳光电源；2）非洲：南非24年以来累计招标5GWh。 美国：专家预计24年装机40GWh以上，H2旺季对美出货可能是H1的2-3倍，FluenceH2明显发力，指引未来三年北美储能电芯需求复合增速40-50%。 预期差二：Q2国内/海外厂商新签订单降价落地+合理盈利可见 国内厂商中，A公司直流侧系统欧洲新签订单价格由年初的0.95元/Wh下降至年中的0.65元/Wh，美国新签订单下降至0.7元/Wh；K公司指引希腊等欧洲小国家交流侧系统0.8-0.9元/Wh，虽远低于英德意价格水平，但也有明显下降。海外厂商中，WartsilaQ2新签交流侧订单均价1.36元/Wh，环比下降0.52元/Wh。我们认为本轮降价落地后，目前价格已基本反应23年电芯价格下降，产业链25年合理盈利更加清晰。 预期差三：国内厂商份额将进一步提升 2024年以来宁德、海辰均发力系统集成，有望取得一定份额，Fluence、Nidec、瓦锡莱份额会受到影响，国内厂商份额将进一步提升。海外大储核心壁垒在项目经验，因此当阳光、Tesla等头部集成商项目越来越多时，海外市场门槛也在不断上升。 【鹏辉能源】交流要点 1、收入拆分：24H1收入38亿元，其中：储能20.8亿，消费13亿，动力2.6亿，其他1亿多 2、利润拆分：24H1资产减值1.25亿，其中Q2计提减值1.11亿，主要系原材料价格下降带来的储能产品库存减值，加回减值Q2利润约1.2e，其中主要为消费电池贡献约1亿元，储能贡献约3k万，动力略亏 3、出货：24H1储能出货4.5GWh，其中大储1.9GWh（含工商业储能0.2GWh），小储能1.9GWh（户储+便携式），其余0.7GWh为通信备电；分季度看，公司24Q1/Q2储能出货分别为1.9/2.6GWh，Q2环比+37%；全年储能出货目标为15-16GWh（对应24H2目标11-12GWh），其中，大储10GWh，工商业2GWh，小储能4GWh 4、盈利能力：目前大储电芯单价4毛，毛利率5%，可以保本不亏钱，小储能毛利率11%，是赚钱的；动力电池毛利率不到10%，略亏一些；消费电池毛利率24%-25%，净利率超过10%，是公司目前主要的利润来源 5、产能：目前公司储能理论产能40GWh，实际有效产能32GWh，预计明年不会有新增产能 【上能电气】调研更新：亚非拉之后，最值得重视的是储能 增量信息： -发货：美国储能上半年没有发货，从今年新签订单来看从500mw上调到1gw，毛利率40%，预计9月开始发货，三季度确认一部分，四季度确认一部分。 而印度年初指引发货6gw，目前看大概率超6gw，有所上调。 -订单：聚焦#中东（含北非）、印度、美国、欧洲（前三优先级top），下半年最值得期待的#沙特2gw（等待签单）、新增6.5gw（跟着epc，但一期1-2gw最近会投标），美国今年1gw投运后形成较好的业绩证明，则美国有望形成持续的订单。 海外团队：中东、欧洲、美国、印度各自形成单一地区售前售后20-30号人员。前几年布局今年开始开花结果。 看好的逻辑： 关键词：亚非拉、储能占比提升、印度从光伏走向光储（储能在印度市场像2019-2020年的中国） 第一层：印度弹性——是最典型因价格下降拉动经济性的市场，今年光伏超预期，而上能也是唯二本土化产能的中国企业，毛利率高于中国。 第二层：中东弹性——在白名单的只有阳光、华为、上能，而进入白名单之后比拼进入epc的供应链，中东epc主力军是印度和中国（中能建、中电建）企业，再者产品端集中式为主，看重历史绩效，这都和上能的能力圈匹配。 第三层：美国弹性——美国系统集成商/EPC厂商验证都通过了（如fluence，特斯拉pcs是自己的，暂时无），今年新签订单超预期，后续运营的好，美国成为批量增长市场。 第四层：储能弹性——#美国和中东市场是有预期的、但最让我觉得超预期的是【印度储能处于萌芽期，像2019-2020的中国，配储时长2h，而不一样的点在于商业模式端未来EPC/业主方直接招标PCS，而印度上半年光伏装机15GW，未来配储体量不可小觑】。 其他短期问题，如三、四季度业绩环比继续提升，主要原因【中东、印度、美国交付，特别是毛利率最高的美国储能陆续在三四季度交付】。我们维持24-25年5.5、8亿利润，对应23、16X PE。 而整体板块：我们认为#三季度增配新能源，以储能为先，其次为风电、电力设备；区域以海外为首，亚非拉优先，同时逆向增配美国储能占比高的标的。 【宁德时代】关于美国议员再次写信 事件：美国议员写信国防部长建议将宁德时代列入第1260H条名单。 1、谁写的信？美国众议院中国共产党特别委员会主席约翰·莫莱纳尔（共和党）和美国参议员马可·卢比奥（共和党）。这两人分别在今年6月和去年10月写信给国土安全部副部长/部长，控诉宁德涉疆（强迫劳动），要求国土安全部将宁德列入黑名单。——【国土安全部至今无回应】。 2、第1260H条名单是什么？即【在美直接或间接运营的“中国军事公司”】，美国国防部制定此名单旨在突出和反击中华人民共和国的军民融合战略。目前在列的公司主要为一些中字头公司（中石油、中国移动）、华为、中芯国际等。 3、如果上第1260H条名单影响是什么？名单主要是限制国防部采购相关公司产品（目前国防部已禁止采购宁德电池），但可能会对其他企业想和宁德合作的企业产生影响。 4、写给谁的信？美国国防部长劳埃德·奥斯汀，20年被拜登提名为国防部长，24年初几位知名共和党人已经要求解雇奥斯汀（控诉其隐瞒住院等）。从这些信息看，我们认为部长支持两共和党写信人的概率不大（基础事实是宁德并不符合第1260H所指的公司类型，宁德是典型的民营企业）。 5、观点：这两议员屡次写信但目前就干成了一件事——反对美国某海军战队使用宁德电池，其他控诉宁德涉疆建议国土安全部将宁德上黑名单均未得到回应，此次以宁德是“中国军事公司”为由建议其上第1260H条名单也不符合事实。