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并购“买”江山。

来源：猎云精选；文/孙媛

医美界，又低调现身了一位投资大佬。

近期，规模10亿元的海南华熙元祐医疗健康消费品产业基金成立，目标直指对医疗健康消费品领域创业公司进行孵化，其背后不仅站着华熙生物、海南自贸港基金、海口国家高新区基金，还出现了朗姿韩亚的身影。

而累计资管规模达539亿元的朗姿韩亚的现身，也让其背后前两大股东朗姿股份实控人申东日和朗姿股份的投资身份昭然若揭。

作为朗姿股份掌舵者，申东日以72亿元的身价位列《2024年胡润全球富豪榜》第3058名，是上榜的绥化籍企业家，此前在《2022年胡润全球富豪榜》中，申东日更是以15亿美元（95亿元）的身价坐稳“绥化首富”。

而其带队的朗姿股份，来头也不小，2011年曾以国内“高端女装第一股”之称登陆深交所，如今更是凭借着米兰柏羽、晶肤医美、高一生、昆明韩辰四大医美品牌，在医美产业链中游占有一席之地。

那么，这家上市公司掌门是缘何变身投资大佬的呢？

这还得从2016年，申东日带队朗姿股份跨界医美，以并购“买”江山的征途谈起。

朗姿股份，是东北大哥申东日北漂所打下的江山。

1972年10月，申东日出生自绥化市安达县（现安达市）的一个普通农村家庭，高中毕业后，为了减轻家庭的负担，他便开始自谋生路。在老家混迹几年后，申东日决定“出去走一走”，于是带着比他小3岁的妹妹申今花南下，开始“北漂之旅”。

当时国内服装市场品类单一，商业嗅觉敏锐的申东日立马嗅到了商机，二人凭借着选品优良和高性价比，在北京通过夜市摆摊进入服装行业，没几年就在靠着火红的服装生意赚到了二十万。

女装让申东日赚到了第一桶金，也让申东日在一路摸爬滚打中，以一手打造的朗姿股份成功敲开了深交所的大门，在39岁拿下了人生中的第一个IPO。

根据当时的招股书显示，朗姿股份女装业绩增长亮眼。

2008年至2010年分别实现净利润3764.52万元、6238.14万元、12328.70万元，复合增长率达75.8%。随后两年，朗姿股份也依然在营收净利润上保持双上升的态势。

不过从2014年开始，女装业绩开始下滑，善于把握机会的申东日也随即开始寻求新增量，重新审视整个“时尚产业”，也由此开启了并购之路。

2014年，为应对线上消费对线下的冲击，朗姿股份开始将业务扩展至母婴和文化时尚产业。

为此，朗姿股份收购韩国婴幼儿服装及用品企业阿卡邦（Agabang & Company）26.63%的股权，成为其第一大流通股股东。2015年，公司又向韩国面膜公司L&P Cosmetic Co., Ltd投资3.31亿元、增资移动电商广州若羽臣1.1亿元，并参与设立珠海广发朗姿互联网时尚产业基金等。

然而，这些动作收效甚微，于是朗姿“掉头”医美，从韩国时尚圈拓展至医疗美容圈。

2016年，朗姿股份以股权和现金方式出资5亿元设立全资子公司朗姿医疗管理有限公司，专注于医疗整形美容产业领域。当时公告显示，朗姿仅在医美领域的投入已达近9亿元。

同年，朗姿还宣布战略投资韩国医疗美容服务集团DMG，控股米兰柏羽医美和晶肤医美连锁。2018年，朗逸医疗完成西安高端医美品牌“高一生医美”100%股权的收购。

在切入医美市场4年后，2020年朗姿股份的财报就彰显出了其医美业务的吸金能力。

凭借旗下并购来的3大医美品牌米兰柏羽、晶夫医美、高一生医美，2020年公司医美业务营收虽然占比为28%，但归母净利润0.69亿元，同比+31.43%，已占公司总量的49%。

高增长的医美业务贡献了彼时朗姿股份的利润增长，也让2021年的朗姿趁着医美行业东风迎来风头最劲，股价以71.6元/股，创下上市10年以来的新高，较2020年上涨了近800%。

在《2022年胡润全球富豪榜》中，申东日以15亿美元（95亿元）的身价成为了当之无愧的“绥化首富”。

自跨界医美以来，朗姿股份一直以“买买买”模式，持续加码医美领域。

不过就算对并购基金运用已轻车熟路的申东日，也有过一段“阵痛期”。

一开始，朗姿股份主要采取直接收购方式，如2016年直接收购2家韩国医美公司和6家境内医美公司。

但当时这些收购耗资约4.25亿元，而2015年其营收是11.44亿元，经营活动净现金流只有1.51亿元。资金压力可想而知。

于是，2017年3月，申东日改变策略，转道并购基金模式。

为此，朗姿股份设立朗姿医管，以此作为GP，成立并购专项基金。待专项基金完成收购且收购标的达到盈利条件时，再由朗姿股份或朗姿医管购买该标的全部或绝大部分股权。

综合来看，朗姿医管“主内”，作为医美机构收购平台，来化解收购难题，其主要作用是集合朗姿股份高管、骨干员工、合作伙伴的资金，用于新设、收购医美公司。

去年6月，朗姿医管斥资3.24亿元，收购武汉五洲90%的股权、武汉韩辰70%的股权，再到今年一季度，拟以1.55亿元现金收购郑州集美70%股权，来发挥了其平台和过渡作用。

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在朗姿股份转型中，朗姿医管“凝聚内部力量，融通外部资源”，是朗姿股份转型的“特种兵”。而朗姿韩亚，则是申东日打造医美版图的对外力量。

朗姿韩亚2016年成立初期，由朗姿股份持股100%，随后韩亚银行、北京乐家园投资、共青城思念共融等股东排队进场。截至目前，朗姿韩亚第一股东为芜湖德臻睿远投资合伙企业（有限公司），持股43.8398%，第二股东朗姿股份持股29.2265%。

值得注意的是，芜湖德臻睿远由朗姿股份实控人申东日、申金华兄妹于2019年5月成立。申东日及其控制的芜湖德臻投资，担任芜湖德臻睿远的GP，间接控制朗姿韩亚。

与朗姿医管不同，朗姿韩亚投资广泛，除了医疗健康外，甚至涉足芯片、半导体、B2B电子商务等领域，其中医美方面主要是通过朗姿股份及关联方参与设立的“博辰”字号并购基金。据新财富此前统计，朗姿股份在这些基金中合计认缴出资12.63亿元，且出资比例较高。

同时，自2016年成立以来，朗姿韩亚负责运营朗姿股份旗下的博恒一号、博恒二号、博辰五号、博辰八号、博辰九号、博辰十号、武发基金等7只医美并购基金，基金整体规模达28.37亿元。

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目前，这几支基金已投资了北京丽都、南京韩辰、武汉五洲、杭州格莱美等多家医美机构。

从申东日运作朗姿韩亚资管的方式来看，后者的主要功能是汇集外部投资机构和资源，为未来朗姿股份“再转型”提供充足“弹药”。

据天眼查，朗姿韩亚由现任蓝橡资本CEO袁怀中担任董事长，管理120支基金，对外投资19支基金，并公开参与了梦阳药业、安徽众合科技、时光整形医院等57起投资交易。

再到此次华熙元祐基金的设立，可能是进一步划出了申东日在医美版图的投资新重点。

据朗姿韩亚官微，华熙元祐基金是国内首支针对医疗健康消费品领域创业公司进行孵化的产业基金，主要投资成长期项目，投资方式以领投为主，适度参与被投企业的运营管理，并提供项目孵化服务。

从这个角度来看，此次基金的成立不仅意味着申东日的投资出手会从医美中游走向上游，而且主打的并购玩法在这支基金运作中，可能也会有所变化，去投资和孵化创业公司，或与其医美机构打通合作。

在申东日的并购运作下，朗姿股份通过版图扩张上使得医美业务收入增长显著。

2023年，朗姿股份实现营业收入51.45亿元，同比增长24.41%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长953.37%。其中，医美板块是朗姿股份最大的营收板块，实现营收21.27亿元，营收占比41.33%，时尚女装紧随其后，占比38.56%。

事实上，经过追溯调整后，2022年朗姿股份的医美业务凭借16.65亿元的营收首超女装板块，成为营收第一大来源。2023年年报公布后，医美业务营收占比进一步加大。截至2023年年报报告期末，朗姿股份拥有38家医疗美容机构。

但业绩飘红之下，朗姿股份也有隐忧。

朗姿股份在公司经营计划中明确，要促进医美业务规模的全国拓展。这意味着，朗姿股份在未来的经营中可能继续依靠并购，提升医美板块的市场份额，会需要寻求更大的资金支持。

2023年6月，公司曾披露了一项16.7亿元的定增方案，用于在成都、重庆、郑州、青岛、昆明五地建设医美医院。不过，这一轮大额募资也引得深交所下发了关注函。

4月22日，在朗姿股份《关于2024年度向金融机构申请综合授信额度的议案》中，公司又表示2024年度拟向金融机构申请合计不超过人民币30亿元的综合授信额度。

产业基金的重资本运作下，或将持续对朗姿股份如何把握被投资企业，以及基金融资及募资等能力提出挑战。

同时，医美板块叠加中高端女装业务，营销需求更甚，导致朗姿股份的销售费用居高不下。2023年销售费用为21.18亿元，同比增长21.29%；管理费用4.17亿元，同比增长19.18％。

快速扩张下，商誉高企的压力也不容小觑。2023年，朗姿股份的商誉达到11.34亿元，相当于同期公司净资产30.12亿元的37.65%。

此外，朗姿股份并购的医美机构处于医美产业链中游，其利润远不及上游。

以2023年上半年财报披露的数据为例，朗姿股份医疗美容业务毛利率为54.05%，而处于上游的爱美客的溶液类注射产品和凝胶类注射产品毛利率已高达95.1%和97.38%，华熙生物的医疗级透明质酸原料毛利率也有85.29%。

而这可能也就部分解释了4月朗姿股份与华熙生物在产业基金上的携手，或为其向上探做一些准备。

与此同时，医美中游环节虽然可以通过并购进入，但由于存在大量的中小型机构和非正规机构，市场格局较为分散，壁垒较低也导致竞争激烈。

据相关统计，目前22家医美上市公司中，有10家公司主营业务并非医美，而在房地产、半导体、母婴消费、女装、农化、生物基纤维等行业。

其中，医美中游上市公司转型最“猛”，大部分通过斥资收购医美机构实现赛道转换，譬如房地产行业的苏宁环球、母婴消费品行业的金发拉比和生物基纤维行业的奥园美谷。

可见，在整个医美行业，无论是并购还是跨界，申东日带队朗姿股份虽先行，但并不是孤勇者。

于52岁申东日而言，从衣美到医美征途中，在外有劲敌、内有隐忧之下，或仍道阻且长。