无论再怎么不乐意，我们还是不得不承认：美元是全球资产定价之锚。比如年后A股行情不错，就跟美联储降息的预期有关。而对于资本市场一整年的行情的预判，流动性也是最大的权重，而决定全球流动性的，就是资本的心脏——华尔街。

参考《》

上图是美联储降息预期，市场普遍认为到今年的9月份，美联储降息至5%-5.25%的概率为49.6%，而维持在现有水平的概率是38.2%。

而资本市场已经提前反映了预期，纷纷开启上涨。但对于这种看法，林教头也写过一篇《2024年，难言牛市》，表示美国人的房租一直下不来，因此很难顺利控制通胀，对于美联储今年会降息的看法表示谨慎。

总而言之，要研究股票市场行情，就不能不研究美元。那么美元到底如何影响各大类资产？

林教头之前写过一篇《》，现在补充一篇文章，记录一下周金涛先生在《涛动周期录》里的看法。周金涛是众所周知的周期天王，他的观点应该更具权威性。

先从国别来看，美国算是个搅屎棍——因为它好，别人就好不了。美元强则他国弱，这是分析美元的基本逻辑。

新兴经济体（包括中国在内）受美元影响更大。分别从经常账户、资本账户两个方面来考虑。

经常账户简单理解为贸易产生的国际收支，因为美强而欧、日弱，一些和欧洲、日本做生意的国家就会受到生意不景气的冲击；而因为美元强势，资金跑去买美元，又稳健，收益率又高，所以资本账户也会外流。两种冲击之下，新兴经济体会更加脆弱。所以每次美元强势之后，都会出现群体性的经济危机，如20世纪80年代的拉美债务危机、90年代的东南亚金融危机，都在美元牛市的行情中爆发。

那么，这一次美元牛市，我们感受到什么危机了吗？个人认为有两个比较明显的：一个是A股的全面熊市，上证从3731.69点倾泻而下，不少优质公司股价砍到脚脖子。另一个，我认为俄乌战争也算在内，因为强美元冲击最大的就是俄罗斯这样的能源国——欧洲经济不景气导致经常账户下滑、强美元导致石油定价下降，buff叠满了。

2022年2月24日，俄罗斯对乌克兰采取全面军事行动后，石油价格飙升，而拒绝向俄罗斯购买能源的欧洲，不得不向更远的地方购买石油和天然气，又导致油运指数暴涨。

林教头过往那篇《》中所记录的，是外汇交易专家魏强斌的观点，其中写道：

我国以及东南亚新兴经济体，基本上是股汇正相关的，而美日（尤其日本这种外向型经济）常见的是股汇负相关。因为美日实行自由的浮动汇率制，因此名义有效汇率变动不会简单地带来该国流动性的增大或减少，反而是通过国际贸易收支的方式来施加影响。日本是严重依赖外贸的，如果日元贬值，反而有利于日本经济（因为有利出口），所以日本股市会好，这就是股汇负相关的原因。而新兴经济体的汇率变化无法快速出清，名义有效汇率下跌必然引起资本外流，央行干预又需要一段时间，所以股汇正相关。

但是周金涛在《涛动周期录》中，却有不同的观点：

美元牛市可与发达经济体股票牛市并存。

为什么会这样？先生解释：美元牛市期间，美国经济基本面也是上行的，而欧洲经济虽然不如美国，也处于从经济周期的低谷艰难复苏的阶段，而因为强势美元使得国际资本向美国流动，有力地支撑着资产价格。而前面提到，新兴经济体因为工业基础薄弱，很多是靠资源出口，在强势美元的背景下遭遇各种打击，此强彼弱的格局下，资本当然愿意跑到发达经济体的资本市场中。

但是如果实际对比美元指数和标普500指数的关系，会发现并没有明显的正负相关性，其中原因在于影响股汇的因素并不完全一样，股、汇双方没有谁决定谁的关系，也就是说，可能是因素A同时影响了股市、汇率，导致股汇存在一定的相关性，但相关性不一定代表因果关系。这个因素A就包括经济基本面，那么，如果美国经济基本面好，可能就会出现股汇正相关的情况；但美元强势也有可能出现在基本面差的时候，只是其对手盘比如欧元区更差，导致美元相对更强势，但整个经济周期处于下行阶段。

上图是周金涛在《涛动周期论》中画的资产配置图，可以看出，强美元可能诞生在美国滞胀、衰退的周期中，但这个时候配置股票是不合适的，应该配置现金或者债券。

债券收益率的变化取决于通胀和货币政策，而美元指数取决于美国与欧、日之间的景气度落差，以及国际风险水平，两者也没有谁决定谁的关系。

如果正好，美国经济景气度超过欧、日，从而美元走强，又正好美联储逆周期调节，那么债券收益率也应该是上涨的；但如果美元走强是因为避险情绪，经济大环境不好，美联储可能正好降息，债券收益率是下降的。

当前康波长周期从衰退迈向萧条的本质，就是过去的消费国、制造国、资源国的关系遭到了破坏。消费国美国想要摆脱对制造国中国和资源国的依赖，而中国在达到中等收入国家水平后，又谋求经济发展转型，以及对净出口（主要是美国）的依赖。而消费国、制造国又都想摆脱对资源国（比如俄罗斯）的依赖。在新型大国博弈格局中，资源国都是最憋屈的。

从这一点看，俄乌战争的爆发，不仅仅是资源价格下降导致的俄罗斯对外转移矛盾，而是一个必然出现的现象，夹在中美之间的资源国俄罗斯必须在夹缝中求生存，美元则是主导国美国实行全球力量再平衡的工具。索罗斯在《金融炼金术》里，讲过“里根大循环”的反身性原理，跟现在很像：

我们说过，美国是消费国，所以经常是对外贸易逆差的，经常性账户为负，这给了美元贬值的压力；但什么叫美元霸权啊？因为加息带来的强势美元导致全球投机资本回流美国，资本账户为正，支撑了强势美元。

一手乱花钱，一手吸别人的钱，全世界独美元一份，其他货币都做不到这点。

所以无论我们怎么吹美元要降息，美元指数依然在高位震荡，市场依然追捧美元。

强势美元导致资本流入，支撑美国资产价格，扩张的财富效应又促进美国人消费欲望，形成一个正反馈。但任何系统都有崩溃的时候，索罗斯在《金融炼金术》中画了这张图：

高利息给美国带来了巨大的偿债负担，同时抑制流动性，因为购买金融资产赚到的钱远远超过投资实业，从而对美国经济造成打击，当美联储不堪重负而降息时，系统将迎来一次大逆转：投机资本逃逸、偿债负担、美国的贸易逆差、已经被高利率打击的经济基本面……反身性将导致美元的崩溃。

爬得越高，摔得越疼，压得越低，反弹越大，无论什么资产都逃不过这样的逻辑。索罗斯的反身性会不会在这一轮美元牛市中应验，我们拭目以待。

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