存储行业价格大幅上涨情况
自去年以来，存储市场尤其是模组和芯片的价格出现了显著上涨。据观察，设计类产 品的价格上涨了约 30%，而 DRAM(包括 DDR3、DDR4 和 DDR5)中的高级产品涨幅更大，主 要用于 AI 和嵌入式消费电子等领域。相比之下，高端存储产品如 32GB 以上的产品增 长了 5%至 30%。模组方面，价格上涨了 30%到 100%，平均提升了 60%至 70%，远高于 NAND 和 DRAM 的增长率。此外，由于模组更新速度通常快于所使用的芯片，当前市场的
式且能有效控制供应链，对模组和芯片的价格调整策略表现出较大的灵活性。整体而 言，随着终端需求的持续复苏，模组和芯片行业的价格趋势预计将保持稳定，并有望 继续增长。
高增长能否持续？
模组企业在过去几年中的毛利率波动较大，但一季度的优异成绩表明了行业的高景气 度。企业业绩增长的主要因素，即模组价格的上涨超过了晶圆片价格的上涨，导致了 较低的成本和更高的销售额，从而提高了毛利率。此外，模组企业计划通过扩展消费 级和企业级市场，以及进行产品研发创新以维持和增加市场份额。
模组企业商业模式与市场趋势分析
模组企业的商业模式，重点在于其上游原材料采购、设计与封装过程，以及下游向 OEM/ODM 厂商及品牌商销售模组的环节。模组成本主要包括存储颗粒（占比约 80%）、主控芯片（约 5%）和其他构成（约 10%），行业毛利率普遍保持在 10%-20%左右。市场 需求波动影响模组价格和毛利率，特别是在市场景气度高时模组价格会上涨，而下行 期则可能面临价格下跌和毛利率降低的风险。
存储行业价格趋势与未来发展
据集邦咨询的预测，24 年二季度存储原厂颗粒的价格将上涨 13%到 18%，全年预计涨幅 可达 40%到 50%。这一增长的原因主要是由于国际大厂基于市场需求的增加而采取的提 价策略。尽管如此，由于技术难度和成本控制的不同，芯片的毛利率通常高于模组。此外，供应商通过调节产能来影响市场供应，从而维持或提升价格水平。对于模组市 场而言，虽然短期内价格有所上涨，但由于供给端的控制和大厂之间的竞争，未来价 格趋势可能会更加平稳。与此同时尽管短期内存在毛利率下降的风险，但国内模组企 业的内生增长潜力仍然值得期待，尤其是在新技术和新市场的开发方面。
半导体模组企业的投资策略与估值分析
当前投资模组企业需关注基本面与估值，优选那些具有良好基本面、增长潜力且估值 合理的公司。在估值方面，应考虑企业的未来业绩预测及市场的整体偏好，同时借助 历史数据进行比较分析，理解当前估值是否处于合理区间。此外，还需考虑市场对周 期性及成长性的看法是否已充分反映在当前价格中，以评估投资的安全边际。
Q&A
存储芯片从何时开始涨价，涨幅大概是多少？
从 2023 年 9 月份中下旬开始，尤其是标准型 DRAM 产品开始涨价，涨幅在 10%到 40%之 间，不同产品涨幅不同，平均涨幅约为 30%。
上一轮存储芯片涨价周期是如何进行的？
上一轮涨价始于 2009 年 7 到 8 月份，以 land 产品开始，持续七八个月后回调，2012 年 6 月份再次小幅度回调，然后在 2013 年 3 月到 2014 年初涨到最高点后下跌至 2013 年 3 月份。目前 128GB 的产品已经上涨了约 27%。
存储芯片模组的涨价幅度如何？
存储芯片模组的涨价幅度非常大，平均涨幅在 30%到 100%之间，UFS、EMCP/EMCPEMMC 以及 SSD 等类型的产品涨价甚至翻倍，部分产品仍在创新高。
影响存储芯片涨价的主要因素是什么？
影响存储芯片涨价的因素有两个：一是摩尔定律失效，导致价格下降趋势；二是供需 错配，当需求增长迅速且供给跟不上时，会导致价格快速上涨。当前全球存储芯片市 场规模已连续两年下跌，需求端手机、PC、服务器等终端产品复苏明显，而供给端则 是高度寡头垄断的市场格局，三星、海力士、美光等几家厂商占据绝大部分市场份 额。
2023 年半导体巨头为何出现大幅度亏损并采取控产保价策略？
2023 年，半导体巨头们由于全球需求下滑和供给过剩，导致去年的短期过剩产能无法 消化。尽管当时预期经济复苏，市场对芯片需求旺盛，但实际出现了供需错配的情 况，全球半导体资本开支从 2021 年的增长 35%下降到 2022 年的 19%，至 2023 年进一 步降至 14%。存储芯片企业如海力士和美光在去年投资比重较大，但主要集中于高制程 芯片和高难度技术领域，而对传统用量较大的存储芯片投资较少。此外，这些企业通 过控制加工率来减少产出，以向渠道商和下游企业压货，推动去库存，最终在第四季 度需求回升时迅速涨价。
国内企业是否有能力竞争中高端市场并提升市占率？
国内企业在部分中低端市场已有一定市场份额，但在中高端市场仍有发展空间。随着 技术进步和市场需求的变化，国内企业有望通过核心竞争力的提升逐步进入中高端市 场，并有望进一步提升市占率。尽管目前尚无迹象表明国内企业能完全承接韩日份 额，但未来仍有潜力实现长期逻辑的转变。
存储芯片市场的长期空间如何？
根据年报和季报数据，尽管存储芯片市场在 2022 年和 2023 年出现了下跌，但在过去 几年中，存储模组的营收一直保持高速的增长，复合增速在 40%到 130%之间。虽然当 前市场受周期波动影响较大，但整体而言，存储芯片行业仍具备一定的内生增长性。其中，存储芯片龙头企业的销售量在 2023 年逆势增长 22%，显示了其强大的竞争力和 市场占有率。因此，虽然短期来看存储芯片市场受到价格波动的影响较大，但从长期 来看，该行业仍具有较大的市场渗透率和增长空间。
对于一季报业绩，模组企业和存储芯片企业有何不同表现？
一季报显示，模组企业的业绩大幅度扭亏为盈，收入增长两倍多，净利润从亏损转为 盈利。相比之下，存储芯片企业涨幅虽较高，但目前尚未达到模组企业同样的业绩水 平。从第一季度数据来看，模组企业业绩稳健，而存储芯片企业仍需关注价格走势和 下游需求恢复情况。
当前存储芯片行业的估值情况如何？
存储芯片行业在当前阶段的估值处于历史低位，PE（市盈率）和 PD（市净率）分位数 都比较低。然而，由于过去两年是下行周期，且存储芯片是全球产业链，基本面和资 金面并未发生根本性变化。因此，资金偏好和悲观情绪导致半导体行业的整体估值较 低，但在未来三年，存储芯片一致预期收入和净利润均偏乐观，整体呈现增长趋势。模组企业的商业模式是什么？
模组企业的商业模式主要包括上游购买存储颗粒和主控芯片，进行设计和封装；下游 销售给 OEM 厂商、ODM 厂商、经销商或品牌商，以及渠道商。存储颗粒占产品成本的 80%，主控芯片成本约占 5%，而下游需求的波动会对毛利率产生直接影响。
模组和原厂颗粒芯片涨幅以及供需差对毛利率的影响如何？
自 2023 年年初以来，模组涨幅约 30%至 100%，其中高端模组涨幅较大，而模组与原厂 颗粒芯片之间存在时间差，即使用于模组的芯片可能是几个月前生产的，这导致在第 四季度和第一季度业绩表现出色。同时，国际大厂允许模组涨价幅度远大于颗粒，是 因为供需结构中，全球 IDM 厂商占据主导地位，他们能够更快地调整产品节奏以适应 市场需求变化。
模组价格变化的本质及需求情况如何？
模组价格变化的本质可以从供需结构入手，需求方面主要包括手机、PC、服务器等市 场。根据数据统计，自去年第四季度以来，手机、PC、服务器市场均呈现复苏态势，尤其是 AI 服务器市场增长迅速。尽管当前无法准确预测二季度、三季度、四季度需求 是否会快速复苏，但基于历史数据和当前经济趋势，这是一个大概率事件。
存储原厂颗粒芯片价格走势如何？
根据集邦咨询的预测，2024 年二季度存储原厂颗粒芯片价格可能上涨 13%至 18%，国际 大厂预计整个存储颗粒的涨幅在 40%至 50%之间，每个季度预期价格增长 10%左右。由 于原厂芯片技术难度较大，其毛利率高于模组，且原厂对芯片价格的控制节奏较为缓 慢，因此国际大厂对存储芯片价格有较强的话语权，将通过保价策略维持芯片价格稳 定。
模组企业在未来发展上有哪些可能的空间和机遇？
模组企业在未来两到三年内仍有望获得红利，除了发展模组业务外，还可以进行产业 结构调整，拓展到内存条、高端移动存储、工业级 SSD 等领域，甚至可能延伸至主控 芯片、DRAM、SIC 等领域。通过横向和纵向的业务拓展，如并购封装业务、做主控芯片 等，提升综合竞争力，实现业务增长。同时，从长期来看，模组企业在某些细分领域 的市场份额还有五到十倍的增长空间。
在投资存储企业时，最需要关注的是什么？
在投资模组企业时，最重要的还是要找到催化剂，即推动股价上涨的因素。其中一个 关键催化剂是存储模组的涨价。在投资模组企业时，建议关注二季度的业绩兑现情 况，以及模组和存储芯片价格之间的关系。重点考虑存货管理、订单情况以及与大客 户的合作情况，从而确定性更强。此外，还要关注公司的内生增长潜力，包括主控、密集型存储和先进封装等方面的发展空间。
在投资存储企业时，最需要关注的是什么？
在投资模组企业时，最重要的还是要找到催化剂，即推动股价上涨的因素。其中一个 关键催化剂是存储模组的涨价。在投资模组企业时，建议关注二季度的业绩兑现情 况，以及模组和存储芯片价格之间的关系。重点考虑存货管理、订单情况以及与大客 户的合作情况，从而确定性更强。此外，还要关注公司的内生增长潜力，包括主控、密集型存储和先进封装等方面的发展空间。
纪要来源：【文八股调研】小程序
