出差路上，一直有人问债市为什么回调那么多，随便写几句。今天短债基金跌幅好像更大了，而且分化也很大，同一个组合里面的持仓，跌得多的有跌10BP的（比如中银中短债），也有完全不跌的（比如国泰利安）。这是由于久期和持仓品种的差异造成的，久期长的、信用相对下沉的，跌得就多，久期短的、信用资质特别好的，就跌的少或者不跌。那么我们接下来要讨论一个问题：我持有的债券基金需要卖出吗？

我觉得要看情况，一步步来。

1、你持有的是短久期债基，还是长久期债基？

如果你持有的是长久期债基，比如什么30年，7-10，以及个别在互联网上很火的以超长久期策略为亮点的网红产品，那可能要谨慎一些了，因为这类品种的回撤，你可能把握不住。以7-10国开债指数为例，近五年最大回撤超5%，而同期短债指数的最大回撤仅1.23%，如果你接受不了这么大的回撤，那以后还是别碰这种产品；出于对接下来行情的不确定性，以及长久期债基的修复时间较长的考量，可以考虑尽早斩仓止损。当然如果你说，我能熬，总可以回本，那么这个认知也没问题，根据历史经验，长债最多一年半，净值也修复了。在这里就不特别区分信用和利率了，只要久期长，下跌行情中回撤都很大。

2、你持有的债基，机构为主，还是个人投资者为主？

今天市场上还有一则传闻，说某些短债基金被机构集中赎回，可能会有流动性冲击。

有些开放式短债产品很奇怪，机构端、零售端不做太大的区分，把规模做得很大。其实能理解，因为公司产品线比较单调，有一个出彩的产品就在各个渠道和机构推，或者集中资源怼一个产品。如果这个产品是主投信用为主的（短债往往如此），再叠加一个信用极度下沉的buff，那在遇到极端情况下，流动性塌陷的压力就来了。怎么理解，当一个户的规模很大，且机构占比很大的时候，其实是需要保留一部分利率债做流动性管理的，因为有些机构资金不讲武德，一把赎回几十亿，遇到这种情况，需要基金经理迅速变现手上持仓的个券，但信用债流动性又弱于利率债，所以利率债很快卖光了，只能砸手上流动性较好的信用债。理论上，保留较多的利率债是一个比较好的解决方案，对吧？但问题是，大部分中短债基金有平均久期限制，一般不能超过2年，2年以内的利率债静态收益很低，撑死1.8%算多了，这怎么能满足投资者对于收益的要求？所以很多短债基金并不会持有太多的利率债，还是要猛干信用。

那么现在出现了一个几百亿的巨无霸短债基金，然后里面90%以上还是机构资金，一旦出现踩踏，流动性管理的压力会很大。大部分人买信用债为主的基金，都关注的是会不会踩雷，并没有关注会不会出现流动性危机。所以有一个道理其实很简单，那就是规模特别大且机构资金特别多的债基不要碰。我们是散户，散户就买散户多的产品，即便是赎回潮，也是更加规律、平滑、可预期的，而某些疯批机构招呼都不打，直接赎回你大几十亿，基金经理如果遇到这种事情是真的能疯了。

3、你持仓的债基，是固收实力比较强的公司的吗？

我一直在呼吁大家买债基还是要买固收大厂的。不论是信评、流动性管理、风控等，大厂和小厂平时看不出来，一旦市场有压力测试，差异就出来了。小公司产品线比较贫乏，能营销的不多，行情好就逮着个别产品做持营，把一两个产品养得很大，搞成网红产品，我基本上都是敬而远之的；大公司产品线丰富，布局完善，产品规模均衡，应对各种突发状态的经验也更加丰富。虽然大厂债基平时看上去呆呆的，超额也不多，但关键时刻能气定神闲不发生大的风险，这也是为什么人家收益做得一般却能长期在市场存活的原因。每一个BP的超额，都在暗中标好了价格。主动权益基金多看看小公司我没意见，因为个人的阿尔法占比很重；纯债基金尽量还是避开小公司，因为平台的贝塔更重要，再牛的纯债基金经理如果离开了大平台，其实也很难创造阿尔法。如果你持仓的刚好是固收实力比较强的大公司出品的、短久期的、机构占比不是特别高的、规模也不是特别大的债基，那这一轮回撤，就什么都不用干，慢慢等待就好。

一方面，历史上大的债市调整，会持续1~2个月，现在已经调整20天了，之前你没有能力精准预测顶部，现在想必也没办法预测什么时候调整结束，但调整幅度最大的时候，大概率已经过了。

另一方面，如果不调整，未来不可能有好的收益。之前的债券牛市，把信用利差和期限利差都压缩到极致了，如果不调整，后面大家都没收益。下蹲是为了更好的跳起，所以不要怕调整，债市每一次都是熊短牛长，熬一熬，新一轮牛市又来了。

我视检了下自己的持仓，之前没看上的债基，现在依然看不上。

有人说这一轮债基调整到位的标志是有债基暴雷，像22年年底一样，赎回潮引发负向正循环，然后啪！你们太坏了。请记住，基金产品规模大了都会有流动性风险，所以当初领导决定分流货币基金是非常正确的决策，毕竟16年货币真的差点出问题，后来确定了首批重要货币市场基金名录，其实都是为了防风险。好了，按摩完毕，开始吐槽。

今天机构的朋友灵魂发问：为啥之前央行猛干的时候债市好像根本不怕，而这两天却跌得止不住？

据我了解，机构端其实上周已经赎回过一波了，这周的赎回反而没上周多，但市场开始走向负向正反馈，比如今天看到刀笔斋老师写《小红书有人开始喊赎回债基了》，可能就是一个信号。不过鉴于散户往往都是反向指标，如果社交媒体平台上散户自发开始赎回，那估计就调整得差不多了。

最后聊下纯债基金商业模式的问题。

前段时间网传债基分红免税要取消，后来又被辟谣，但我一看辟谣方并不是财政部相关人士，就觉得这事并不简单。其实公募现在在资管行业的生态位是很弱势的，纯债基金完全就是在缺资产状态下，各类机构（包括险资、理财子、年金、银行自营等）转嫁流动性风险的工具。本来这类机构都是可以自己在二级市场直接买债的，但日常持仓中留一些公募纯债，市场下跌我就先一键赎回公募换流动性。

以前还有信用利差的时候，大家买的是公募的信用研究能力，现在变成流动性转嫁工具后，一出事，跑起来比特么香港记者都快，最后形成负向正反馈，各种踩踏。你妹的，为什么这些机构自己不上杠杆上久期？虽然我们机构跑得快，但下次来买基金的时候，那帮机构销售还得笑脸相迎，你说怎么办？这甲方当得爽不爽？所以我还是那句话，债市跌一跌真不是坏事，没有信用利差的世界其实并不利于那些好好做研究的公募基金。真金不怕火炼，公募基金在债券投资领域，绝对是最专业的那一档。

好好持有手上的中短债基金吧，你买股票基金可能几年回不了本，债基可是很容易回本的品种，只要不踩雷、没有流动性风险，一不小心就回本了。延伸阅读：聊一聊债券基金的分类

（基金有风险，投资需谨慎，不作为投资依据）