是“抄底”还是接了个烫手山芋？
文丨杨敬玲
本周，名创优品以62.7亿元交易总额买下永辉超市29.4%股份，一跃登上后者第一大股东的宝座，堪称整个零售行业的大新闻。
9月23日晚间，永辉超市发布公告，公司股东牛奶公司、京东世贸、宿迁涵邦（京东一致行动人），拟通过协议转让方式向广东俊才国际商贸有限公司（名创优品100%控股），分别转让所持永辉股份的21.08%、4.05%、4.27%。本次交易完成后，公司第一大股东将变更为骏才国际，合计持有公司股份29.40%。骏才国际及其实控方名创优品将与永辉超市携手向品质零售模式转型。
消息一出，很多人表示“看不懂”这笔投资收购案。
当晚，名创优品创始人、董事会主席兼首席执行官叶国富在股份收购公告发布后的电话会议上表示：“过去十几年，我走遍了全球，看过各种各样的零售业态和模式之后，我发现比Costco、山姆和Trader Joe's更优秀的零售模式原来是在中国，那就是胖东来模式。事实上，我认为胖东来模式是中国超市的唯一出路。”
也就是说，名创优品决定收购永辉股份的一大重要原因，就是看好胖东来模式的前景，并愿意为永辉向胖东来模式的转型“买单”。
今年5月以来，永辉完成调改的数家门店，在销售业绩和人流量、卖场风貌等方面都获得了非常亮眼的成绩和评价。
客观上讲，永辉和名创优品两家零售企业的体量和规模均有较大差异。
先来看看两家公司的财报：2024年1-6月，永辉超市总营收377.79亿元，同比下滑10.11%；归母净利润2.75亿元，同比下降26.34%；今年上半年，名创优品实现营收77.59亿元，同比增长25%；实现经调净利润12.42亿元，同比增长17.8%。
对比以上两组财报数据，可以发现两个很有意思的细节：名创优品上半年的营收，恰好是永辉上半年营收的零头；而永辉超市上半年的净利润，又是名创优品上半年净利润的零头。永辉的营收是名创优品的4.8倍之多；但名创优品的净利润是永辉的4.5倍。不过，从2024年上半年营收/净利润的增速来看，永辉延续过去三年的下滑态势继续下跌，名创优品则仍然保持一派蒸蒸日上的势头。
因此，对于此次名创优品以62.7亿元入主一度市值超1000亿元、营收规模曾超900亿元的永辉超市，不少零售行业人士认为，这笔买卖，堪称一场“蛇吞象”的操作。
一个是主打日用小商品的潮流零售店，一个是擅长生鲜的大卖场，看上去风马牛不相及的两者，未来将产生怎样的火花？
众所周知，生鲜是永辉的强项，而名创优品的优势则主要集中在IP打造、自有品牌及强大的供应链方面。双方在产品及供应链方面的资源与渠道整合将成为未来的一大方向。一方面，名创优品可帮助永辉开发优质的自有品牌产品，增强产品差异化和竞争力；另一方面，借助永辉的门店优势+名创优品的供应链优势进一步提升规模经济，将有助于双方优化成本和分散风险。
名创优品方面在收购后的解读也印证了这一点。
名创优品首席财务官张靖京表示，此次收购永辉超市的价值在于：一是从零售角度看，名创优品看好永辉超市接受胖东来调改后的前景；二是永辉超市目前的估值具有吸引力，名创优品进入后，能帮助永辉超市优化现在的股东结构和治理结构，支持它现有的业务方向，发挥双方在渠道升级供应链上的整合优势。
“双方在供应链和产品开发等方面具有想象空间。目前的永辉超市，生活家居用品类目差异化不强、毛利率较低，而名创优品擅长做这方面的事。名创优品与永辉超市在渠道方面有协同机会，永辉当下超855家门店只有一半左右的门店，在两公里范围内有名创优品。”张靖京还强调，虽然此次收购后，名创优品将成为永辉超市第一大股东，但名创优品预计不会控制董事会的多数席位，不会作为永辉超市的控股股东与实控人，也不会合并财务报表。
不难看出，名创优品进行这笔收购，一方面是因为连连亏损的永辉当前处于估值低洼区，适合“抄底”；另一方面则是出于名创优品对完善线下零售大布局的野望。
叶国富在电话会议上称：“永辉超市作为线下头部生鲜零售超市，为名创优品补上必需品赛道的拼图，让名创优品集团在线下零售的布局版图更加完善。
他随后在朋友圈进一步阐述，当前消费市场有可选消费和必选消费两个维度，如果说名创优品代表了可选消费，那永辉代表的模式则是必选消费——无论消费低迷或升级，食品、日化等生活必需品都不可或缺。“以生鲜零售为特色的永辉超市立足国内市场，打造胖东来模式的中国山姆，为全民提供维持日常生活需要的‘必选品’，也让名创优品（集团）的线下布局更加完善。”
换言之，名创优品的期待是创造一种新的零售模式，布局一种全新的零售物种——一家零售集团同时覆盖可选消费和必选消费。
然而，值得关注的是，胖东来董事长于东来在一则网传视频中表示：“最晚10月底，最快到9月底，我们就收兵，再调改企业，一个也不调。方法都告诉你们了，你们自己去学，包括我们的技术，你们想学都可以告诉我们，但是不要再让我们去你们的企业了，因为太多了……”9月26日，“胖东来于东来”账号回应称，帮扶行动还将持续两年时间，只是不再派团队去新的企业进行帮扶。
永辉“卖身”给名创优品的三天后，胖东来宣布不再派人帮扶、调改新的企业。不得不说，这一表态的时间节点颇为微妙，部分业内人士将此解读为胖东来被永辉“背刺”后的结果——胖东来出于永辉的长期发展帮助其调改，结果在初见成效后永辉转头就把自己“卖了个好价”。
所谓“师傅领进门，修行在自身”。在胖东来近半年的调改下，永辉学到了胖东来模式的几成功力和几分精髓？目前这个问题还很难下结论，但可以肯定的是，胖东来今年对永辉的爆改和帮扶，为后者带来了巨大的流量效应、曝光度和好感度。
作为旁观者，我们希望，当前市值及投资价值已不复往日辉煌的永辉，能够迎来成功的转型，未来中国也许真的会出现一种新的零售模式或业态。
