电网侧三大景气主线：特高压、数字化、出海，当前看三大主线景气持续验证并且均存在超预期空间；并且电改当前也迎来积极变化，存在潜在催化可能。
1、特高压：南疆-川渝特高压直流超预期采用柔直方案，沙特柔直换流阀开启招标，预计后续仍有较多的新项目体量。同时，下半年双八百特高压柔直换流阀将迎来首次招标，单站价值量或将超出市场预期超过40亿元，进一步支撑上市公司订单水平；并且后续海风柔直普及有望带来额外增量。
2、数字化：国网24年数字化设备第一批招标显著放量，合计各类设备招标总量8万台/套（23年第一批次招标总量不足1万台/套），数字化投资有望攀升；同时，核心标的国网信通在输变电通信设备中标份额大幅提升，达到38.5%，24年1-2批次输变电通信设备中标金额达6.03亿元，同比增长322%。
3、海外：海外电力设备公司财报显示一季度板块营收和利润继续增长，同时海外公司在手订单增长较多，伊顿电气在手订单整体同增27%，其中北美同增31%；现代电气整体新增订单同增80.7%，其中北美同增86%，订单增速普遍快于营收增速，显示海外目前需求仍在加速，供给紧张态势持续，有望加快更多国内电力设备企业迎来出口机遇。
4、电改：上周山东座谈会上国电投进行深化电改发言，我们认为电改作为过去多年持续推进的重要改革方向之一，未来趋势明确，并且在新能源消纳压力愈发增大的背景下，有望提速。具体改革方向方面，电改核心预计是围绕电价，预计可能主要包括：新能源入市、现货交易、用户侧电价、容量市场、辅助服务市场等，预计新能源入市、现货交易有望推进较快；后续可能存在政策催化。
【特高压】
1、 国内长距离送出、区域主网方面，特高压有刚性需求；特别是近几年三北新能源飞速发展，而当地需求跟不上，靠调频、调峰储能解决不了消纳主要问题，大部分送出是必由之路。另一方面，距离需求较近的海风，优选方案还是柔直并网，产业链还直流产业，此外，西藏水电等长距离送出也是特高压直流。
2、 节奏上，直流总体向上，节奏从10年前的2年3条到了近几年1年4条，如果考虑到柔直，未来向上空间会比较明确。特高压交流波动稍大，2019年之后出现了一波恢复，未来区域主干网、内蒙到华北送出交流还是有空间的。
3、 近期，国网披露了新的5交、9直的可研等前期工作招标，其中，交流有3个项目是区域网的大项目，直流有7条是长距离送出。后续几年到十五五，特高压建设还是会保持较高的强度。
4、看好国内电力装备主流企业，结构上关注特高压、变压器、电表、配网
【数字化】
1、什么是数字电网？
数字配网即数字技术与电网深度融合的新型电网生态。我国电网经历了自动化、信息化、智能化时代，从20年开始向数字化时代演进。我们认为数字电网是电网企业通过数字化转型，构建数字化、智能化、互联网化的新型电网，形成各相关方的能源新生态，是一种涉及多部门、多技术、多阶段的系统性变革。
2、为何在当前时点提出数字配网？
数字配网向上提升景气度强：1）目前我国配电线路占电网线路远低于发达国家水平，同时我国配电网投资占比较低，配电网投资增速提升确定性较高；2）配网高质量发展对电网接入分布式电源提出更高要求，配电网运维效率较低，需要数字化技术助力配网建设。
3、怎样追踪数字配网行业及细分赛道景气度？
从投资额看整体行业空间：1）全球：我们预计23-30年数字配网年均投资额约为900亿美元，智能电表/自动化和管理系统/公共充电基础设施为重点投资方向，储能/微电网与虚拟电厂/电动汽车基础设施为重要应用场景；2）国内：两网对数字化重视程度加强，预计25年我国数字电网投资规模将达780亿元。
从招中标看细分领域：1）数字化设备：23年中标金额约为40亿元增速向上，调度类硬件及通讯综合数据占比提升，国电南瑞稳居龙头地位；2）数字化服务：23年中标金额30万元，开发实施为主要构成部分，南瑞通信、中电普华及国电通三足鼎立。
4、数字配网具体技术及实际应用场景有哪些？
六大应用场景齐发力，数字化生态体渐行渐近。数字配网可以分为数字绿色电厂、电网数字巡检、多能协同互补、多源自愈配网、跨域电力调度及赋能绿色低碳六大应用场景，目前后三种技术较为成熟已经可以实现大规模应用。
【海外】
前期我们对美国配变、伊顿等做过更新，核心结论为中国配变向美国出海具有景气度投资机会。近期我们发现，海外电网投资机会不仅在美国配变，主网建设同样具有景气度。
边际变化1-英国国家电网公司对英美电网投资加速
根据公司发布公告，公司预计将在24年3月-29年3月，合计对英美投资600亿英镑，用于能源网络投资，#对应总投资CAGR+10%。
1、 英国：主网投资约 230 亿英镑，促进海上发电和其他新的陆上系统连接；配网投资约80亿英镑，⽤于更换、加固和新建配网系统，促进电动汽⻋、热泵和直接连接发电的基础设施建设。
2、 美国：投资约280亿英镑，60%+用于投资电网升级扩容（涉及增量电缆、输电线路升压带来的新建变电站等）。
边际变化2-西门子能源上调24年电网业务收入指引
公司23Q4、24Q1电网业务分别实现营收20.8、22.0亿欧元，yoy+30.7%/+25.9%，增速亮眼；基于24Q1经营情况，#公司将24财年电网业务收入增速指引上修至32%-34%。
公司在电网业务中主要销售设备包括高压变电站(GIS：72.5kV-550kV；AIS：<800kV)、交流输电系统、高压直流输电服务（高达±550kV）、变压器等，收入高增与海外主网建设高增更相关。
边际变化3-海风及互联项目带动海缆公司订单高增
以NKT为例，24Q1高压在手订单达到破纪录的115亿欧元（24Q1收入体量仅3.7亿欧元），其中电力互联52亿欧元（大部分为海缆）、海风海缆46亿欧元。Prysmian、Nexans亦呈现相似趋势。
电力互联相关订单主要集中在欧洲，主要为跨区域（如英国-丹麦、英格兰-苏格兰）海底电缆，或将海风输送至陆上电网，#且趋势上高压直流渗透率明显向上。欧洲相关项目的加速推进，将同样带动海缆、变电站、换流阀等电力设备需求上升。
【电改】
1、电改背景与现状：电改不是一个新概念。电改从05年开始，这些年实质取得了不小进展：
1）市场主体：目前，所有煤电企业已参与市场交易，新能源逐步市场化，除居民、农业和保障性用户外，其他用电主体均参与市场交易。
2）交易电价：电价市场化取得显著进展，所有电压等级的输配电价已核定，煤电和工商用户的上网电价及销售电价均通过中长期协议确定。
3）交易品种：中长期交易频繁，占比超过90%；现货市场发展较慢，占比约5%-6%；辅助服务市场全覆盖；绿电和绿证交易正在规模化发展，占比不足10%。
2、深化电改的紧迫性、迫切性：主要有三个方面：
1）电力保障性供应：进入“十四五”期间，电力供求关系出现意料之外的变化，部分地区由送电大省转为缺电大省。现货市场发展缓慢，成本传导机制未通过市场化改革建立。
2）新能源消纳问题。去年装机量超过消纳能力，体制机制、成本疏导、商业模式不清晰，影响新业态如虚拟电厂、新型储能等的发展
3）电网改造的问题。中国电网面临两端薄弱问题，特高压电网建设滞后，主网省间互联不足，配网尤其中低压配网薄弱，影响户用光伏等的接入。
3、电改未来方向与可预见性内容
1）市场主体拓展：煤电全面入市，新能源、水电、核电等其他交易品种将逐步加入市场化交易体系，新型市场主体如储能、区域电厂、微电网将全面参与。
2）电价市场化：容量电价范围扩大，煤炭、煤电中长期价格可能变化，居民电价可能调整三档阶梯电价，分时电价预计调整，下一轮输配电价可能创新高。
3）交易品种拓宽：中长期交易市场化推进，现货和辅助服务市场发展，电力容量市场预计2030年建立完善，绿电和绿证交易需求迫切，交易中心正在开展相关教育。
