文/二马小姐

虽说红利投资已经火热了近一年，但看到《景顺长城红利投资策略洞察报告》，还是让人眼前一亮。

景顺长城的这份报告里，干货不少，是目前看到最有含金量的红利投资总结。有大背景和大趋势的判断，也有对红利策略，拥挤程度，产品类型从微观角度出发的细致剖析。

最近红利股正在调整，坊间对红利的讨论，主要集中于红利股是市场短期偏好，还是具有长期配置价值？

这份报告正好提供了一个敏锐的视角。

报告里提到，随着高增长机会的减少，股东对企业的诉求，会从“增长导向”切换到“股东回报导向”。

换言之，当高增长机会不够多的时候，大家可能更倾向于寻求股息回报。

如报告文中所说，“随着经济过渡到中低速增长时期，多数行业进入存量竞争状态，值得大规模投入的新机会明显减少。此时企业的理性决策，应当是在满足生产经营需求的基础上，定期把赚取的利润通过分红和回购等方式回馈给股东，而不是把资金沉淀在公司资产负债表上，甚至做低效的过度投资。”

未来可以预见的是，资本市场对上市公司股东回报的重视程度，可能会显著提升。股息分红的吸引力可能也会成为投资者看重的投资因素，并成为市场判断价值中枢的指针之一。

实际上，这也是过去一年来正在发生的变化，很多大型企业纷纷提出具体的分红规划。

从这个角度看，红利投资会是一个长期话题。

红利投资：时代背景的新变化

景顺长城的这份报告很长，涉及范围面面俱到，这里选一些我个人认为比较值得关注的问题。【文中数据均来自Wind，景顺长城】

1 红利投资的历史表现

最近10年（2014年至2024年5月），中证红利指数的年化总回报（含股息）达到14.0%，同期，沪深300指数的年化总回报约为6.8%。

10年里可以分为三个阶段：2014-2018跑赢市场整体（以沪深300指数表征）；2019-2021年初（牛市期间）显著跑输市场；2021年二季度至今持续跑赢市场。

2 公募基金红利产品规模

截至2024年5月23日，红利基金产品数量共有149只，基金总规模达1511亿元，均较2018年出现翻番增长。

3 红利是A股少有的风险收益特征较好的单一风格。

中证红利指数成立接近20年，年化回报约13%，年化波动约25%。从收益看，仅低于食品饮料和家电两个长牛消费行业，但后者的波动率明显更高（下图）。

红利指数的风险收益比（收益/波动）达到0.53，作为对比，同期标普500指数的风险收益比约为0.57。

4 市场进入新阶段，更注重股东回报

经济高速增长时期，各行业快速扩张，新机会也多，企业的理性决策是把经营中赚取的现金流和利润，不断投入到有价值的新业务里。但随着经济过渡到中低速增长时期，多数行业进入存量竞争状态，此时企业的理性决策，应当是在满足生产经营需求的基础上，定期把赚取的利润通过分红和回购等方式回馈给股东，而不是把资金沉淀在公司资产负债表上，甚至做低效的过度投资。

5 市场股息率提升

如果把A股全部上市公司作为一个整体，2011年A股的股息支付率约为27%，该比例在2023年提升至37%。从中位数维度，2011年股息支付率的中位数仅为3%，即多数公司都不做分红、或分红比例极低，该比例在2023年大幅提升至30%。展望未来，分红规模预计将随着利润的稳步增长而进一步增加。

此外，当前A股股息支付率较高的行业集中在以银行、煤炭为代表的传统高股息行业，未来大概率会出现更多提升分红比例的行业和公司，从而有助于整体分红规模的提升、和股息支付率维持在较高水平。

6 利率中枢下移，股息率性价比提高

现在国债收益率接近2%。与此同时，随着A股上市公司的股息支付率提升，股息率也显著提升。从更长期的维度看，随着利率中枢的进一步下移并保持低位运行，股息的配置吸引力将持续提升，对机构投资者和个人投资者都是如此。

图：中证红利股息率与10年期国债收益率走势对比

红利股的表现，和哪些因素有关？

如果看基本面，根据历史数据，可以发现红利投资里其实有一些基本规律。报告对此做了详细总结。

1 红利的超额收益和什么有关？

历史上红利的超额收益（中证红利指数相对万得全指数），与红利相对全A利润增速差呈正相关关系。当红利类股票的业绩增速快于市场总体时，红利风格具备超额收益，反之亦然。

同时，考虑到大部分红利股是传统行业成熟型公司，业绩增速的波动性小于市场整体。故当市场整体业绩承压时，红利类股票的业绩存在相对优势，红利风格具备超额收益，而此时往往也是权益市场整体走弱的阶段。

2 其他因素的影响

2016到2017年和2021年，这两年红利走势相对较强，不能完全用盈利增长解释，这背后主要还是周期行业的产业链级别机会。所以红利的表现，不仅和盈利增长相关，也要考虑其他因素。

3 动量效应强时，红利反而弱势

动量效应指的是，过去一段时间走势较强的股票在未来的持续性如何。当动量效应强时，顺势而为较为容易，当动量效应较弱时就比较难。从历史数据看，市场动量效应较强时（也就是市场连续大涨时），红利风格往往跑输（2013、2015、2019、2020），反之则红利具备相对收益的概率较大。

4 衡量红利投资性价比——DRP

红利投资的性价比，通常采用股息率溢价DRP（即股息率-10年国债收益率）来衡量。近几年随着无风险利率的下移，红利的DRP大幅提升，性价比非常突出，这也较大程度驱动了过去三年的红利行情。

红利产品：N种选择的探索

红利相关的基金，大家并不陌生。但这份报告里对红利投资的范畴，做了扩展。

不只是我们熟悉的红利指数基金，还包括量化产品，价值风格的主动权益基金，以及固收+产品里相关的红利投资。从全局的视角来看，也给我们选择这类产品提供了新思路。

其中还是想重点说说SMART-BETA红利。

至少从过去一段时间看，红利Smart-beta（聪明的贝塔）相比于传统的红利指数基金，性价显得很突出。

我们以景顺长城的产品为例，景顺长城中证红利低波动100ETF（515100，联接基金016128/016129）所跟踪的指数，跟踪的是中证红利低波动100指数。这只指数从2013到2023年的十年间，收益水平明显高于普通红利指数，同时波动率，最大回撤也优于同类。

图：红利Smart-Beta策略风险收益分布

图：红利Smart-Beta最大回撤分布

数据来源：Wind，统计区间为2013年-2023年

Smart-Beta，简单说，就是根据一些投资理念来制定一些规则，从而构建出一个指数。

比如传统的红利指数，往往只是考虑分红水平，但smart-beta策略，可以对公司的分红意愿、分红能力、股息率的计算方法、市场隐含分红持续性指标，按照一定思路做出筛选。那么这样得到的指数，可能获得更高的超额收益。

红利低波动100指数，就是考虑了“年化波动率”指标，选出了具有低波动特点的高分红股。

除景顺长城中证红利低波动100ETF（515100，联接基金016128/016129）外，景顺长城在Smart-beta这条线上的产品还有：顺长城中证沪港深红利成长低波动指数（007751/007760/021735）、景顺长城国证港股通红利低波动率ETF（159569）。

这几只Smart-beta产品跟踪的指数在同类中，都显示出很高的性价比。

除此外，投资者还可以关注价值风格的主动权益产品，比如基金经理鲍无可管理的多只产品，虽然选股往往是基于基本面等多种因素的结果，但鲍无可的基金的平均股息率已经超过了现在的国债收益率（下图）。

图：景顺长城基金经理鲍无可价值风格基金股息率情况（%）

数据来源：wind，截至2024/03/31。

注：股息率根据一季报前十大重仓股计算。将前十大个股股息率（近十二个）加权个股的持仓权重之和得出。

固收+类产品的股票投资部分，红利策略也是经常被采用的策略之一。有些产品的权益持仓，以价值和红利策略为主；也有些产品会在权益部分，把红利作为底仓。投资者可以根据自己喜好选择（参考下图）。

附：景顺长城红利家族产品矩阵

数据来源：基金定期报告，截至2024年6月30日。风险评级来源：晨星风险评级：中，适合激进型、积极型、稳健型投资者。注：价值边际于2022.6.2增设C份额，能源基建于2022.11.2增设C份额。沪港深精选基金经理变动：黎海威曾于2017.12.13至2019.5.16担任沪港深精选基金经理。能源基建基金经理变动：余广曾于2010.5.29至2015.3.2担任能源基建基金经理。

注：文中数据均来自Wind，景顺长城。关于红利基金数量及规模，数据截至2024年5月23日；红利基金产品按照基金标题、业绩比较基准以及持股情况进行筛选；权益基金产品包括股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、QDII-股票型基金、QDII-混合型基金；计算中不考虑ETF联接基金。

风险提示：我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

风险提示：以上观点仅作为个人心得分享，不作为投资建议。以上观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。基金过往业绩不代表其未来表现。基金有风险，投资须谨慎。