核心观点
行情回顾：
3 月焦炭现货第七轮提降落地，05 期货继续下跌探底：本月焦炭市场第 七轮下调落地，第八轮提降开启，焦企已表现抵触，但因供需行情变化需求 下降，因此议价能力转弱。期货盘面由前期大幅贴水的结构变成小幅贴水结 构，现货后续提降空间有限，期货目前处于震荡寻底阶段。
3 月炼焦煤市场止跌企稳，期货区间震荡：供应端煤矿安全事故和进口 煤增量有限下，炼焦煤整体供应有趋紧态势。需求端焦企处于去库周期，并 且在焦炭弱势利润压缩影响下，对焦煤采购积极性不高，但是目前焦企依旧 保持高开工，对焦煤保持高需求状态，并且新增焦化产能出焦达产，焦煤高 需求状态暂时不会改变。预计后期炼焦煤市场会逐渐筑底缓慢回升。
主要逻辑：
现货下跌空间有限，期货震荡寻底：焦炭市场利空因素占据主导低位， 后期焦企环保限产对焦炭供应影响尚不明朗。短期钢厂焦炭库存依然保持中 高位，贸易商市场参与积极性低，焦价受双重挤压，企业抵抗情绪上升。由 于焦煤现货坚挺，焦炭现货继续向下空间有限，短期暂无向上驱动，暂时观 望。
短期炼焦煤市场震荡上行：焦炭产能利用率维持高位，新建产能投产； 蒙煤受疫情影响通关车数维持低位，澳煤停止进口；独立焦化厂及钢厂焦煤 主动去库阶段结束，后续采购需求边际回升，焦煤供需格局向好；现货有望 震荡上行，期货小幅升水，逢低做多 J2109,J2201。
一、 行情回顾
3 月焦炭现货第七轮提降落地，05 期货继续下跌探底：本月焦炭市场第七 轮下调落地，第八轮提降开启，焦企已表现抵触，但因供需行情变化需求下 降，因此议价能力转弱。期货盘面由前期大幅贴水的结构变成小幅贴水结构， 现货后续提降空间有限，期货目前处于震荡寻底阶段。
3 月炼焦煤市场止跌企稳，期货区间震荡：供应端煤矿安全事故和进口煤增量有限下，炼焦煤整体供应有趋紧态势。需求端焦企处于去库周期，并且在 焦炭弱势利润压缩影响下，对焦煤采购积极性不高，焦企依旧保持高开工，对 焦煤保持高需求状态，并且新增焦化产能出焦达产，焦煤高需求状态暂时不会 改变。预计后期炼焦煤市场会逐渐筑底缓慢回升。
二、 焦炭市场
供增需减，现货处于提降周期，下游钢厂产量受环保限产影响，铁水产量 环比大幅下降；供应端高负荷运行，开工率维持高位水平；焦炭供应过剩，焦 炭行业总库存大幅上升。
高炉开工率大幅下降
高炉开工率止跌：3月末全国高炉开工率61.8%，较上月末66.16下降 4.3pct，随着唐山环保限产的执行，高炉开工率大幅下滑，但是限产政策边际 力度没有继续趋严，开工率有止跌企稳继续，预计3月高炉开工率将继续维持， 继续下降空间有限；2021年1-2月，我国生铁产量14500万吨，同比增长9.3； 2020年1-12月生铁累计产量为8.8亿吨，累计同比增长9.6%，今年1-2月生铁产 量大幅增长。
铁水产量大幅下降 铁水产量继续小幅上升：3末247家钢厂周度铁水产量为235万吨/周，上月同 期周度产量245.6万吨/周，月环比下降10.6万吨/周。截止3月底螺纹钢生产利润 为711元/吨，上月同期为102元/吨，月环比上升609元/吨。本轮钢厂利润从2月 份的低点持续上升，已经有1个月的时间；目前高炉利润企稳继续回升，随着3、 4月钢材需求旺季，预计3月份高炉开工率还将继续小幅回升，铁水产量将会止跌 上升。
钢材库存下降：截止2021年3月底全国螺纹钢总库存为1726万吨，环比上月 末1736万吨下降10万吨，与去年同期相比，本月螺纹钢的社会库低于去年，但仍 处于历史同期偏高水平，预计4月库存继续大幅下降。3月末五大品种钢材社会库 存为2958万吨，相较于2月末的3095万吨库存下降137万吨，与往年同期相比， 仍处于同期高位，预计4月库存继续大幅下降。
焦炭产量
焦炭产量增速大幅上升：2021年1-2月，全国焦炭产量为7910万吨，同比 增长11.98%,12月焦炭同比增速为2.1%，2020年1-12月，全国焦炭产量为4.7 亿吨，同比增长-0.02%；1-2月产量增速继续大幅增长，月度环比增速大幅上 升。由于焦化行业利润维持在较高水平，且独立焦化厂开工率维持高位，焦化 厂生产动力较强,随着新建焦虑逐渐投产，预计焦化行业产能将逐渐上升，焦炭 产量在净新增产能及利润双重影响下，预计未来几个月焦炭产量及增速将继续 回升。
焦化厂产能利用率大幅下降：3月末，独立焦化厂开工率为88.4%，较上 月同期90.99%，大幅下降2.5pct；焦炭上涨第十五轮后，二月下旬至三月底开 启共7轮提降700元/吨，焦化行业利润大幅下降，但利润还处于去年均值水平， 整体开工保持高位水平，焦炭产量继续上升。
4月焦化行业利润有望继续下降：截止3月底山西焦化厂平均利润为300元/ 吨，相较于月初824元/吨，月环比下降524元/吨；唐山环保限产导致铁水产量大 幅下降，同时焦化行业在新增产能投放和高利润驱使下，焦炭产量同比和环比大 幅增长。前期由于焦化行业利润回升，焦化行业的开工率维持高位，焦炭的需求 边际走弱，供应边际上升，供需缺口边际回落，预计4月焦化行业的利润将有望 下降。
焦炭产业链库存
独立焦化厂库存开始止升：截止3月底，国内独立焦化厂（100）库存为75.87 万吨，相较于上月同期50万吨库存上升26万吨，库存水平比去年同期较低，但处 于相对较高水平。随着新增产能的逐渐投产，已有产能维持较高的产能利用率， 焦炭产量上升，但钢厂库存依然较低，有继续补库需求，独立焦化厂库存下降趋 势将会较为平缓。
港口库存小幅上升：截止3月底北方四港口焦炭库存为205万吨，上月同期为 184万吨，库存月环比上升21万吨；与历年同期相比，焦炭库存处于历史同期低 位水平，且与去年同期库存水平相比要低；2月焦炭盘面贴水幅度较大，港口贸 易商的期现套利利润为负，产业链的卖方套保盘减弱，导致港口库存增幅有限； 后续随着焦炭现货开始松动，焦炭现货企稳升水，预计港口库存将小幅上升或维 持低位水平。
钢厂焦炭库存小幅上升：截止3月底钢厂焦炭库存为492.5万吨，上月同期为417 万吨，钢厂焦炭库月环比小幅上升46万吨；从历史同期来看，目前钢厂焦炭库存处 于同期高位水平，本月高炉开工率大幅下降，焦化厂开工率下降，目前钢厂焦炭库 存维持高位，随着铁水产量止跌上升，钢厂有主动补库的动作，预计钢厂焦炭库存 将下降。
三、 焦煤基本面简介
3月焦煤供应将出现弱平衡：随着下游焦化产开工率的维持高位，虽然目前 环比下降，但是仍然比去年同期高；下游焦化行业在利润的驱使下，开工率较高； 供应方面，国产矿产量回升，蒙煤受疫情影响通关量大幅下降，澳煤进口处于停 滞状态，预计焦煤价格现货价格震荡走前。 识别风险，发现价值 10 / 15
焦煤产量
洗煤厂开工率大幅上升：本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率 74.52%较上期值降0.33%；日均产量59.86万吨增0.25万吨；原煤库存293.16 万吨降12.44万吨；精煤库存176.08万吨降7.60万吨。本周综合开工率小幅缩 减。山西煤矿安全检查趋严，环保组驻厂考察，洗煤厂主动限产。 分类型来看，本周煤矿、焦化洗煤厂开工小幅下降，而独立洗煤厂开工小 幅提升。焦化、煤矿洗煤厂主要体现在山西地区煤矿安全检查，环保组驻厂视 察，洗煤厂主动减产，叠加山西露天矿停产等因素，导致开工下降；而独立洗 煤厂受煤矿煤质影响，部分区域出货情况明显好转，但配煤销售压力依然较 大。
焦煤库存
下游钢材焦煤小幅下降：截止3月底，钢厂（110家）炼焦煤总库存为887万 吨，上月同期为881万吨，月环比下降6万吨，焦煤库存处于历史同期中高位水平， 随着下游主动去库逐渐结束，钢厂焦煤库存有望继续小幅上升。
港口库存大幅下降：截止3月底，六大港口炼焦煤库存为266万吨，上月同期 六大港口库存为250.7万吨，月环比上升15.3万吨；目前焦煤六大港口库存处于 历史同期低位水平，库存继续小幅回升；随着下游钢厂、焦化厂开工率冬季主动 补库需求结束，焦煤港口库存有望上升。
独立焦化厂库存下降：截止3月底独立焦化厂焦煤库存焦煤总库存为793万 吨，上月同期为922万吨，月环比下降129万吨；华北地区独立焦化厂焦煤库存为 280万吨，月环比下降52万吨，本月独立焦化厂开工率下降，且仍处于高位，焦 化补库结束，预计独立焦化企业库存有望下降。
炼焦煤产业链库存下降：截止3月底，钢厂、焦化企业、港口库存炼焦煤总 库存为1946万吨，上月同期为2054万吨，月环比下降108万吨。下游钢厂库存持 平，独立焦化厂焦煤库存下降，随着下游钢厂、独立焦化厂冬季主动去库存逐渐 进入尾声，中下游主动补库的动作有望开启，预计焦煤产业链库存将会止跌回升； 目前由于焦煤中长期供应偏紧，但短期价格有下降压力，预计焦煤产业链库存将 会开始出止跌回升。
四、 核心观点及投资策略
现货下跌空间有限，期货震荡寻底：焦炭市场利空因素占据主导低位，后 期焦企环保限产对焦炭供应影响尚不明朗。短期钢厂焦炭库存依然保持中高 位，贸易商市场参与积极性低，焦价受双重挤压，企业抵抗情绪上升。由于焦 煤现货坚挺，焦炭现货继续向下空间有限，短期暂无向上驱动，暂时观望。
短期炼焦煤市场震荡上行：焦炭产能利用率维持高位，新建产能投产；蒙 煤受疫情影响通关车数维持低位，澳煤停止进口；独立焦化厂及钢厂焦煤主动 去库阶段结束，后续采购需求边际回升，焦煤供需格局向好；现货有望震荡上 识别风险，发现价值 13 / 15 行，期货小幅升水，逢低做多J2109,J2201。
风险提示：钢厂限产超预期
研究员：信达期货黑色团队
臧加利（执业咨询号：Z0015613）
李涛（执业编号：F3064172）
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