近期黄金刷新高点，债券持续牛市，让不少股民感慨，其实作为《投资组合系列》：https://paid.e.weibo.com/v1/paid/column/info?cid=27751510540的重要构成，黄金、债券都不是单独博弈的，而是需要对资产配置有整体的认知。所以，今儿对此做一些详解，丰富大家的思维，同时也更全面认知投资组合的意义。什么是黄金？　　对很多股民来说，未必知道什么是黄金。黄金可以被近似视作0息率的超长期债券，所以持有黄金的机会成本就是实际无风险利率（10年国债利率减去通胀）。黄金的合理价值：和利率是反向，和通胀是同向，和风险是同向。前两者也可以综合为实际无风险利率，即持有黄金的成本，是长期的中枢，后者则更多是中短期避险需求，决定了中枢上下的波动。

　　那么，黄金与国债的最大的区别在于，黄金是无成本、无限展期的0息率债券。在较长的高通胀时期，固定息率的债券价值都会下跌，因为通胀大概率推动利率同步上升。而黄金本身是无限展期的，不会像有年限的债券一样因为持续高通胀的损失价值，反而会在法币保值能力下降、稳定性下降的时候相对升值。

　　由此，股民会天然认为，黄金的价值主要来源于两点：对抗高通胀，以及避险。其实，这个思路是一个误区。尤其是在经历过2020年3月全球疫情初始时，真正避险的是美元，反而黄金也下跌；而随后全球央行无限印钞放水，黄金的意义就来了，一路上行；同样道理，2018年遭遇阴跌和民企困境时，黄金也是低迷的，并没有股民理解的那种避险。实际上，黄金不能是单一博弈的，必须要资产配置，投资组合的一部分。

生息资产和非生息资产　　如何理解投资组合呢？其实，我们可以将资产分为两类，一类是生息资产，即可以产生现金流的，典型的如股权的股息模式，债券的利息，还有土地的地租，房子的房租，定期存款的利息等；另一类就是非生息资产，类似黄金为首的大宗商品，还有收藏品（邮票、文玩、奢侈品等）。实际上，黄金和比特币有什么区别？本质没有区别，都是非生息资产，所以要实现收益都依赖于其他投资者的的出价，无法像生息资产一样靠内生回报赚取现金流和复利。因此，巴菲特不碰黄金和比特币，就是因为其不符合其对底层逻辑的理解。

　　从资产配置和反脆弱角度，在生息资产的基础上，也需要配置一定的非生息资产（不需要太大的量），由于大宗商品期货博弈难度，很多股民也无法直接参与；而黄金的价值就变得凸现了起来，毕竟黄金是一个挂钩海外定价体系的资产，老百姓也有盛世收藏，乱世黄金的谚语，实际上都是在讲非生息资产的时间配置。

　　疯狂的世界，必有疯狂的黄金。对黄金价格的理性研判，一定要基于全球共识、战争（包括显性的战争，隐性的石油战争、贸易战争等）和美联储货币政策，而这三个关键逻辑。包括黄金最近是完全跟着比特币的情绪波动的，二铜与原油等大宗商品不涨，甚至反跌，等于商品属性被高实质性利率压制了，而黄金跟着投机性资产做纯金融属性波动。所以，货币的贬值，提升黄金长期的重心。而金融市场不过是货币贬值的一种补偿。

　　黄金的长期定价来源于现代经济体系赖以为生的信用派生，只要现代经济依赖于信用扩张、M2增发，超长周期来看，黄金的稀缺性就可以对冲掉M2增速带来的现金贬值。2024年，美国M2目前是20.78万亿美元，而金价是2125美金=1盎司。超长期来看，金价和M2的增速是几乎重合的。无独有偶，如果去回溯沪金和中国M2的增速，基本上是对应的。

　　因此，黄金的配置是以求稳为主的，长期跟随货币购买力下降而提升重心的，就不应该追求过高的收益率，只是用于均衡投资组合。当股民看到，黄金反弹就选择博弈，很容易犯之前“中国大妈”2013年的错误，随后到2021年才真正解套。而债券则是完全不同，尤其是股债的关联度，还是有很多提醒的。接下来对此做一个详解。