不出预料，A股五大上市险企三季报“开香槟”。中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保和新华保险在前三季度合计实现净利润3190亿元，同比增长78.3%。

其中，中国人寿和中国平安双双实现净利超千亿，分别达到1045亿元和1191亿元。与此同时，中国人寿和新华保险也双双实现了净利润三位数增长，分别达到了173.9%和116.7%。

三季度单季成为关键，五大上市险企合赚1472亿元，占据前三季度净利的半壁江山。9月的资本市场走出一波牛市行情，使得险企投资收益大幅增长，投资收益率纷纷回升至过往5%的标准线，一举奠定了净利增长的基本面。与此同时，非上市险企的盈利能力也有明显改观。

今年以来，保险业走出去年的阴霾，从中报回暖到三季报热辣滚烫，让过去三年增长乏力的行业为之一振。但振奋之余，也需要保持一份冷静，三季报的“高光”，暗藏波动，既有资本市场后市的不确定性，也有新会计准则带来的波动。

负债端在增长之余并没有出现井喷，保单预定利率已经降至2%—2.5%，相对于其他金融产品的利率优势已经明显变薄，如果保本储蓄的居民需求发生变化，保险高质量发展的动能，还需要打开新的赛道才能驶出加速度。

投资端带来爆发

从中报到三季报，投资端都是爆发点。上半年总投资收益的增长，主要来自上半年债市的爆发，债券资产出现升值和浮盈，形成了上半年可观的投资收益。

彼时大家分析，必然中有偶然。随着央行“卖空”国债，债券资产下半年的表现可能无法比肩上半年。但三季度股市爆发了，而险企也仅仅抓住了这个机会，投资收益大幅超过预期，可谓东边日出西边雨，债市不亮股市亮。

不过，股市的动荡始终是险企投资收益的不确定性来源。尽管此次提振资本市场的政策力度和决心很大，但进入10月，股市并没有延续9月下旬的势头，在暴涨暴跌中维持了大致的横盘表现。尽管大家预期后市可期，而且小步慢跑更有利于牛市的形成，但不同股票板块的分化，将考验险企们的投研能力。

因此，三季度投资端的表现，我们仍需谨慎定义为“偶然”，并对四季度给予更大关注。中国资本市场，一方面，低利率和“资产荒”还将存续一段时间，险企投资端受其掣肘；另一方面，一系列深化资本市场改革的监管新规出台以后，将有利于持续改善市场生态，提升长期回报水平。

而险企负债端，在经历了降息、降费和“报行合一”的调整阵痛期之后，利差损和费差损的风险被显著降低，五大上市险企的新业务价值增长均实现了大两位数的增长。事实上，负债端的稳健增长，始终是判断险企是否进入增长新周期的最大权重指标。

新会计准则下有波动

当然，三季报的爆发，除了躬逢9月牛市，以及去年的基数相对较低之外，还与最近业界热议的新会计准则不无关系。随着越来越多的险企转向新会计准则，营收和净利的波动加大，可能会同时出现营收大幅下降和净利大幅上升的现象。一家银行系险企，去年还是净亏损垫底，今年就一跃成为非上市险企净利润“领头羊”，市场普遍认为，是拜新会计准则所赐。

新会计准则，险企的保费收入需要分期确认，这就使得寿险公司的营收面临“缩水”，这样也挤出了短期冲保费的“水分”，同时使得具有长期主义的保险产品，获得有别以往的重视。

面对新会计准则这个新变量，不同险企的心态和立场，可能有所不同。这导致有的险企，为了改善财务报表，倾向于早点适用新会计准则；也有的险企，对于营收和规模比较看重，因此选择在时间表的最后期限完成转换。不过，新会计准则也并不是成为新的指挥棒，它会对险企的长期运营思维造成潜移默化的影响，但同时这些大起大落的营收和利润，并不意味着险企基本面和现金流的根本变化。说到底，利润表都是可以调整的，而现金流是实打实的。利润亮眼却分不起红的企业，多半是因为这纯粹的“纸面富贵”。

穿透分析之后，我们便发现险企三季报，是各种因素和变化形成合力的结果，但它创造了很好的市场信心和氛围环境，让保险业高质量发展的转型和探索，有更多的心气干劲和空间转圜。