在国内资本市场制度不健全的大背景下，在A股市场长期熊长牛短的历史中，在过往三十年跌宕起伏的市场中，炒做重组股传统一直是国内股市的重要特色，对于这个中国特色，存在即合理，你不得不承认在垃圾中淘金也是一个有趣的投资途径。对于困境反转的企业，其股价行情往往与市场大势无关，观察历史上的资本市场，无论经济如何起伏，市场如何好坏，重组股的价格却十分坚挺，独树一帜，无论牛熊都能走出大幅上涨的行情。事实上，咸鱼翻身企业投资的关键核心在于是真实的业绩反转，还是昙花一现的注水财务数据。

我们思考困境反转通常要从三个纬度考量: 行业盛衰是否见底，股东管理层是否更替，企业资产是否恢复了优势？

其一，行业周期是否见底？产品价格是否回升？对于周期特征明显的行业，其中企业对行业盛衰的依赖特别明显，比如过往两年大热门的煤炭，化工，光伏，硅料，锂矿，航运，都属于同质化产品，产品价格严重依赖于行业价格的变化，一旦行业出现供不应求，价格上涨，而企业生产成本并无增长，此时就会带来毛利率的飙升和利润爆发。而其中最具爆发潜力往往是股价最低残的ST亏损企业。例如不到两年股价炒作25倍的st江特，这是一个以电机为主业，兼有两条锂盐生产线的多年亏损企业，而在电池行业引爆碳酸锂的价格，让电池级碳酸锂上涨十倍后，st江特业绩也随之爆发，超预期引爆投机情绪让st咸鱼大翻身。

其二，股东是否变化？管理层是否出现重大更替？企业本质是人的经营，兵熊熊一个，将熊熊一窝，企业关键核心人物的重要更替，会给企业带来脱胎换骨的变化，这一点在古今中外都是普遍特征。比如苹果乔布斯的回归再造万亿市值；微软印度裔纳德拉接班让微软重生，摆脱十年低迷，重回万亿市值；星巴克原董事长舒尔茨2008年回归挽救低迷的咖啡巨头； 2001年詹姆斯.基尔茨上任CEO让巴菲特的重仓股吉列起死回生；2009年原AT&T董事长惠塔克里接手通用汽车，让10万人的破产企业重新盈利。

国内上市公司也有许多类似案例可以研究，比如ST水井坊的大股东帝亚吉欧接手后，因为是典型的外资思维，聘用外籍高管操盘后水土不服，管理层持续动荡，连续两年亏损戴帽，直到2014年职业经理人香港嘉士伯啤酒高管范祥福接任，水井坊市值从最低残20多元回升到700亿的巅峰；ST古井贡的反转,原灵魂人物王效金受贿入狱后，古井贡连续亏损，直到2009年原古井酒店总经理曹杰出任古井股份公司董事长，带来古井贡大反转；资本市场的超级烂股，大型绞肉机ST华锐风电大反弹，华锐从新股中签的90元开始，发行市盈率49倍，开盘价87元即见死光持续暴跌，跌幅超过85％。在2014年12月22日出现反转的信号源，萍乡市富海新能投资中心、大连汇能投资中心通过接手应收账款，成为大股东，而二者背后是深创投元老人物阚治东和尉文渊，他们是被套牢的原始股东，他们也需要从ST华锐的身份中解套，只有创造盈利才能顺利抛售离场，但是2015年爆发的大牛市打乱了华锐炒作的节奏，最终仅上涨3.65倍后又跌回原地，直至退市。

因此，我们要留意重量级股东，机构，基金的入场，这是垃圾股重生的重要信号之一，同时管理层出现更替也会带来企业经营基因突变。比如白酒行业st舍得被复星并购案，st金种子被华润啤酒并购，TCL要约收购ST奥马，方大集团收购ST海航，暴跌股恒瑞孙飘扬回归董事长的动作，都值得逆向投资者关注后续是否有业绩反转可能。因为咸鱼翻身股的估值往往不与大盘行情相关，而被投机者的心理预期左右，从地狱到天堂的路径有时候让人目瞪口呆。

其三，企业资产层面是否有重大改善？比如从多元化开始聚焦单一主业，从无竞争力的资产置换优质资产，用优质资产替换原劣质资产上市。最近爆炒的习酒大股东变更意图，猜测借壳贵州国资委旗下公司案，贵州国资委旗下的贵绳，贵广，st天成各有优缺点，而习酒今年销售额高达200多亿，预期市值高达2000-3000亿，所以如果借壳成功将是一个重磅级上市公司，而目前的炒作仅仅是开胃小菜。一个成功的借壳上市案例必须是资产层面的利润效益节节高，而不是炒作后一地鸡毛，投资者对国内借壳案评价很低，是因为让各方多赢长牛股案例太少了，即使是曾经公认优质的公司借壳，比如顺丰王卫，巨人网络史玉柱，360周鸿祎，最终都成了大型绞肉机。因此短期可以投机咸鱼翻身的公司，但是长期而言，依然要专注投资好公司。

对于困境反转类型投资，用索罗斯的理论可以总结：在经济面最悲观的时候，要挑选行业中最优秀的股票；当宏观经济出现拐点时，要选取最差行业中业绩最差的股票；在行业盛衰变化中，龙头绩优股的表现通常抗跌，并且能够率先反弹，再创高点，好像钢条折弯后慢慢复原；而行业中最烂的企业，往往跌幅深，但是反转后，股价弹性大，复苏速度快，好像沙发弹簧效果。