本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品/公司研究室基金组

文/雪梅

去年以来，不少投资者对公募基金收益率不够满意。

在春节后证监会召开的一系列座谈会上，投资者提出，希望公募基金加强公募基金投研核心能力建设，摒弃明星基金经理现象，健全投研体系建设，同时进一步降低费率水平，更好服务投资者。

这两年，权益产品中业绩表现较差的产品，从投资组合上看，大致可以分为两类。

一类是那些重仓赛道股基金，这类基金仓位太重，而且同一公司多只产品交叉持股，如果大幅减持，可能导致所在股票股价崩盘，因此，“就地卧倒”，准备硬挺过行业寒冬；

一类是那些风格漂移的基金，这类基金投资组合变化快，基本上每季度投资组合（以其持仓前10为例）都会大变脸，但市场节奏总踩不准，往往导致追涨杀跌，结果是股票换来换去，基金净值损失越来越大。

公司研究室注意到，浦银安盛品质优选混合A/C自2021年12月28日成立以来，投资组合变化就很快，颇有风格漂移之嫌。与此同时，这只基金净值也是每况愈下，迄今已腰斩。而且，从相对业绩而言，这只基金跑输同类平均21.21%，跑输沪深300指数26.63%。（文中数据来源，除特别说明均来自天天基金网，截止时间：2024年3月1日）

2022：重仓新能源汽车被市场“毒打”，学习1年净值下跌26.54%

浦银安盛品质优选混合的业绩，为何会大幅跑输同类？

公司研究室通读了浦银安盛品质优选混合成立以来的11份财报（包含季报、中报与年报），从基金经理自身的视角，看看他们这两年的投资策略、心路历程，以及与之相伴的基金净值变化。

在这只基金的第一份季报中，基金经理蒋佳良写道：要想做一个全天候的投资者，要走的路还长、要学的东西也很多、要有更深刻的洞察力、要使自己的格局更高。

1季报

基金经理称：这一个季度确实给了我们很多需要认真思考的地方，我们是否有些路径依赖了（靠成长股取得了成功），我们的投资视野是否足够开阔（何时才注意到这些反转类资产的逻辑变化），我们的投资应对是否得当（观察到这些变化后我们如何应对）。

本季度我们的组合可能从排名上尚能交代，但是从收益率上还是不能让人特别满意，主要原 因就是还是成长股过多，对于过去成功的板块留恋过多，对于市场新出来的变化应对不够。

中报

基金经理称：2022上半年，市场波动巨大，先是由于美债上涨，再是俄乌冲突，最后是上海疫情导致了 1-4 月份市场连续回调，然而进入5 月，市场情绪似乎一夜转换，从 4 月份的极度悲观到 5月、6月极度乐观，市场走出了深 V 走势。

上半年我们的组合表现不甚理想，下跌的时候和市场一起下跌，但是反弹幅度不够。最主要的原因是行业结构以及个股选择都没做好，对市场反弹的力度和幅度预估不够，我们虽然也有很多布局在新能源行业，但是品种出现了老化。

不过，基金经理虽然自责，但这时候浦银安盛品质优选混合的净值表现还过得去，虽然半年净值亏损1.83%，但大盘走势一般，而且跑赢比较基准4.48%。

3季报

基金经理称：今年以来本基金组合表现不佳，反弹时候弹得偏少，然后在市场下跌的时候内心有了些执念，导致一些行业和个股配置出现了问题，导致组合表现欠佳。我们不会放弃，还是会兢兢业业做好组合，力争给投资者一个较为满意的交代。

公司研究室注意到，这个季度是浦银安盛品质优选混合业绩的拐点，这个季度基金净值下跌18.17%，跑输业绩基准5.17%，自此开始，这只基金净值开始每况愈下。从投资组合上看，天齐锂业、晋控煤业、山煤国际等2季度末重仓股从持仓前10名单中消失，追涨杀跌现象出现。

年报

基金经理称：2022 年，市场普跌。行业上除了煤炭、交运、房地产等少数行业之外，其余行业都是较大的负收益。22 年的下跌也是内外部原因的结合，内部来看疫情、房地产导致宏观经济较大的压力，外部美联储持续加息导致美债、美元指数持续上涨，市场整体震荡下行。6-7 月、11-12 月两次反弹，也是之前市场大幅下挫的一个修正。

报告期内，组合表现不甚理想，主要原因是持有了 21 年获利较多的新能源汽车行业，22 年虽然业绩在不断兑现，但是估值下降很多，另外几个重仓股表现也不理想，最后市场仅有的两次反弹，也没有很好的把握住。

2022年年报显示，截至本报告期末浦银安盛品质优选混合 A 的基金份额净值为 0.7360 元，本报告期基金份额净值增长率为-26.54%，同期业绩比较基准收益率为-15.80%。

有投资者坦言，基金经理努力学习了1年，基金净值折损超1/4。这个学费可不便宜！

2023：业绩翻身仗打败，这1年净值又跌28.95%

在浦银安盛品质优选混合基金的2022年报中，基金经理写道：过去一年，我们的组合表现不甚理想，很重要的一点是我们的方法论与市场出现了不匹配的问题，过去我们习惯于寻找景气向上的行业，而 2022 年市场缺少这样的机会，经济在往下走，市场反而在进行预期博弈，去年的房地产、航空、酒店、电力、芯片都是如此。

这也给我们上了深刻的一课。

今年到目前为止市场还比较难看出明确的主线，所以我们现在第一做的组合会比较分散，第二会吸取去年的经验教训，也会布局一些基本面左侧的品种，做好组合的平衡。我们会尽职尽责做好组合，力争打个业绩的翻身仗，力争今年为客户创造一个较好的回报。

1季报

基金经理称：我们的组合在一季度的表现尚有很大的发挥空间，主要是新能源的拖累，虽然光伏的业绩在超预期，估值也较低，但是市场资金都被TMT 抽走了，尤其是新能源板块更是抽血严重。我们认为二季度随着市场进入了业绩期，市场终究还是会看业绩的，光伏行业应该会有所表现。同时，我们的组合也向TMT 行业进行了一些调整，我们认同 AI 可能给社会带来巨大的变化，但是从短期看可能离业绩的兑现还有一段时间，所以我们会更关注一些龙头公司，此外，我们也加强了在半导体行业的配置。最后我们也增加了对医药行业的配置。

中报

基金经理称：报告期内围绕复苏方向对消费、有色等方向进行了重点的配置。同时我们看到全球进入了新一轮产业、产品创新周期，人工智能、MR 等新技术、新应用方兴未艾，我们围绕相关产业链企业也进行了一定程度的布局。对于中国建立了比较确立的竞争优势的光伏、新能源汽车等产业，全球仍处于渗透率加速提升阶段，我们仍维持了较为积极的配置。

不过，忙碌了半年，浦银安盛品质优选混合当期净值下跌10.56%，业绩基准同期仅下跌0.16%，跑输业绩基准10.4%。

公司研究室注意到，从投资组合上看，浪潮信息、新易盛、瑞芯微等与人工智能相关的个股出现在2023年2季度末的持仓前10名单中，而这段时间正是人工智能概念炒作的高峰期，浪潮信息、新易盛的股价处在高位。

3季报

基金经理称：报告期内，我们投资策略偏向于哑铃型结构。一方面侧重于具备高分红能力、估值较低的价值板块。一方面侧重于具有较强远期想象空间的成长性方向。

布局的方向围绕公路、港口、铁路等传统高分红板块。同时兼顾组合的进攻性，我们重点配置了汽车零部件、创新药、电子半导体等方向。我们看好科技创新驱动的全球新一轮经济发展。

不过，公司研究室注意到，从三季度持仓前10名单看，二季度买入的浪潮信息、新易盛等人工智能个股已经从名单中消失。而从其成立以来的投资策略与布局方向看，7个季度以来的变化显示，这只基金风格漂移的特征凸显。

截至本报告期末浦银安盛品质优选混合 A 的基金份额净值为 0.5520 元，本报告期基金份额净值增长率为-16.15%，同期业绩比较基准收益率为-3.57%。这是这只基金净值再次遭遇重创的1个季度，追涨杀跌的恶果呈现。

4季报

基金经理称：报告期内，基金持仓仍聚焦于汽车产业链、医药产业链、TMT 泛科技板块。

展望 2024 年，我们将加强对于高股息类红利资产的研究和配置，从绝对收益的视角布局以增强组合的稳定性。同时我们密切关注部分可能进入到出清末端的行业（户用储能、光伏）的投资机会。

在浦银安盛品质优选混合基金2023年1季报中，基金经理写道：经历了对往季的一些反思以及学习后，我们的组合已经有了一些变化，我们将会加强研究与学习，更好的理解市场、顺应市场，我们对未来充满信心，力争给投资者交出一份满意的答卷。

两位基金经理蒋佳良与杨达伟继续学习了1年，然后究竟交出了怎样的答卷呢？

在这只基金的2023年4季报中，基金经理列举的数据显示，过去一年，浦银安盛品质优选混合A净值下跌28.95%；自基金合同生效至去年年底，净值下跌47.71%，跑输同期业绩基准24.7%。

公司研究室注意到，两位基金经理在四季报依然声称：“争取为投资人创造更好的收益”。

不过，业内人士坦言，这两位基金经理努力学习两年，结果是浦银安盛品质优选混合净值腰斩，这个代价实在太昂贵。诸如此类的“声明”，究竟还有多少投资者相信，天知道！