作者：钟正生、张璐、常艺馨（钟正生系中国首席经济学家论坛理事、平安证券首席经济学家）

事项：中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。

7月中央政治局会议对下半年宏观政策的定调更加积极，但战略定力不减。

1、定调当前经济中的问题：是发展中、转型中的问题。

本次会议准确指出当前经济形势中的若干问题，包括：外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。

但以积极正面的态度看待这些问题，从而要求保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论。意味着当前经济调结构、防风险的路径将得到坚定贯彻，政策出台有其方略。

2、定调下半年宏观政策：要持续用力、更加给力。

二季度中国经济增速有所放缓，实际GDP增速低于5%全年目标水平，本次会议对下半年稳增长赋予更大空间。不仅是已确定政策的加快、全面落实，还要“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，为市场注入一剂“强心针”。

我们认为，下半年最大的风险来自美国总统换届后，中美经贸冲突的可能升温，如果美方再度上调关税、加强原产地规则、向日韩墨等国施压、打压中间品贸易，可能会冲击中国出口市场份额的稳定。而出口是当前中国经济的一大亮点，如果出口退坡则需更加依靠内循环，因而提前储备增量政策是必要的。

3、财政政策：中央财政或将更加积极。

一是，加快专项债发行使用进度。要改变今年地方专项债发行进度持续偏慢的问题，可能需要适当放松专项债项目收益自平衡的硬性要求，近期地方专项债参与化债的迹象增多，是个可能的方向。

二是，用好超长期特别国债，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。近期已明确由国家发展改革委牵头安排3000亿元左右超长期特别国债资金，其中1480亿元左右支持设备更新、直接向地方安排1500亿元支持消费品以旧换新，支持力度明显加强，且中央承担比例整体达到90%。这将有助于提振中下游制造业需求，增强制造业投资的韧性。

三是，要优化财政支出结构，兜牢“三保”底线。上半年公共财政支出向社会保障和就业、城乡社区事务和债务付息三大领域倾斜，保基本民生、保工资、保运转可以说是地方财政的燃眉之急。下半年民生领域或仍将是财政支出重点。

4、货币政策：对内宽松有望取得进展。

本次会议没有像4月会议那样明确提出降准、降息，社会综合融资成本也从“降低”调整为“稳中有降”，这可能与二季度融资成本降幅已较大有关。7月22日以来央行全面降息，意味着在人民币贬值压力出现缓和迹象的情况下，货币宽松的脚步开始迈出。

如我们在《央行降息：三问三答》中分析的，我们认为下半年降准仍可期待，且不排除年内进一步降息的可能性。当然，人民币汇率仍然是货币政策节奏的重要决定因素，本次会议继续强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

5、改革开放：三中全会起新程。

本次会议强调改革是动力、发挥牵引作用，在主要政策领域当中将改革内容放在首位，“要及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措”。三中全会《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》共提出300多项重要改革举措，并提出到2029年完成本决定提出的改革任务。意味着下半年就将有一批条件成熟的改革措施落地，在提振市场信心中发挥作用。

在上半年外商直接投资增速下探的背景下，本次会议还特别强调了“促进利用外资企稳回升”，具体两大抓手，一是落实制造业领域外资准入限制措施“清零”要求（2023年10月宣布），二是推出新一轮服务业扩大开放试点举措。促进外资更好流入对于扭转当前我国涉外收付款、结售汇逆差的格局颇为关键，也是维稳人民币汇率的应有之义。

6、统筹推进：防风险、强监管、促发展。

防风险仍然是政策的核心关切。本次会议重点提及房地产和地方债两大领域防风险。房地产方面，“坚持消化存量和优化增量相结合”，也就是去库存与保交房相结合。

“517”房地产新政后，各地房地产销售数据改善的力度和持续性并不强，从我们跟踪的高频数据来看，7月15个样本城市二手房日均成交面积同比31.5%，增速较6月提升14.6个百分点；但61个样本城市新房日均成交面积同比-21.4%，跌幅较6月扩大6.3个百分点。二手房销售企稳能否顺利实现向新房销售的扩散、进而带动整体房地产销售、投资的企稳，仍有较大不确定性。

我们认为房地产去库存政策亟需更快、更强，及时增强社会信心，才能以相对低的成本更有效防范风险。地方债方面，“创造条件加快化解地方融资平台债务风险”，或将使城投债的稳定性得到进一步巩固。

7、扩大内需：以提振消费为重点。

本次会议提出“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”，尤其强调“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”。服务消费蕴含着巨大潜力。转型视角下，海外经济体中等收入阶段（人均GDP超过1万美元），服务消费占比往往加速上升，中国2014-2019年服务性消费占居民消费支出的比重也逐年提升。2024年上半年，服务消费活力进一步增强，全国居民人均服务性消费支出同比增速达9.2%，快于居民人均消费支出增速2.4个百分点，服务性消费占比达到45.6%，较2023年再提升1.1个百分点。

我们认为，2024年下半年经济增长的弹性取决于消费，继“以旧换新”政策加码支持商品消费后，超长期特别国债和地方政府专项债的支出方向有必要进一步拓展，以“真金白银”提升居民消费意愿，撬动服务消费保持较快增长。

8、产业政策：有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业。

据胡润研究院榜单，独角兽企业是成立于2000年之后，价值10亿美元以上的非上市公司，更进一步有希望迈入世界500强，截至2023年，全球独角兽数量达到1453家，中美分别占到340和703家；“瞪羚企业”则是三年内最有可能达到独角兽级十亿美金估值的高成长性企业，目前估值一般在5亿至10亿美元之间， 截至2023年，全球瞪羚企业共计688家，中美分别有218和247家。

我们认为，本次中央政治局会议高规格点名支持瞪羚和独角兽企业，后续政策可能增强二者在IPO及投融资方面的支持力度，以形成支持创业风险投资的示范效应，将有助于中国“在日趋激烈的国际竞争中赢得战略主动”。

2021年以来，我国制造业投资较快扩张，光伏、汽车等领域产能利用不足的风险显现，“卷价格”而非“拼研发”不利于行业的良性循环，本次会议着眼于此，提出“防止‘内卷式’恶性竞争”，“畅通落后低效产能退出渠道”，或有助于相关行业尽快走出“增收不增利”的状态，助力企业盈利逐步企稳回升。

风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济金融风险超预期，国际地缘政治局势不确定等。

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