文 | 付一夫

4959亿——这是昨日A股沪深两市的总成交额，不仅创下了年内新低，而且也是继2020年5月25日的4851亿后，市场成交额又一次不足5000亿。

相信各位都还记得，7月31日受重大会议利好消息等因素刺激，A股一改此前长达两个半月的低迷态势，全线飘红，市场成交额亦是飙升到9000亿以上，较前一日放量3000多亿。不少人兴奋地觉得市场反转信号已现，并对8月的行情充满期待。

然而，进入8月，市场并未如人们预期那样延续反弹，而是继续向下找底，三大指数甚至继续创下阶段性新低，市场成交额也萎缩至不足6000亿的“地量”态势，人气颇为低迷。而昨天不足5000亿的成交额，再一次刷新了广大投资者的认知。

或许有人会认为“地量见地价”，成交额都萎缩到这种程度了，市场大概率是要见底了，后市理应看涨。究竟是不是这么回事，我们不妨来做个讨论。

先来简单科普一下成交量和成交额的区别。简单来说，成交量就是指成交的数量，成交额就是成交的金额，二者都是反映市场交易情况的重要指标，其关系可以用“成交量×成交价格=成交金额”来表示。通常情况下，人们所说的市场成交量其实就是指成交额，用来描述市场资金的体量。

一个公认的事实是，行情想要持续走高，必然需要成交量的充足作为保障，就好似一辆汽车想要一直向前飞奔，势必要足够的燃料方可奏效，这便是不少人又将成交量称为“量能”的原因。如果成交量能够连续多日保持在较高水平，则可认为市场参与者众多且人气极旺，资金量亦是充沛，而在“众人拾柴火焰高”的情况下，大家做多意愿强烈，行情自然容易延续上涨势头；反之，如果成交量持续萎缩，说明市场参与者少且人气低迷，资金量不足，非但难以支撑行情的持续上涨，反而可能引发市场的连续下跌。

复盘过往数据不难发现，A股每一轮上涨行情的成交量几乎都能维持在1万亿上下，少说也有8500亿，这也可以反映出市场上行时投资者的热情高涨。但自从5月中旬A股阶段性见顶以来，市场成交量接连萎缩，绝大多数交易日都在7000亿左右，近期更是连续多日不到6000亿，这也说明当前市场更多是存量资金的博弈，缺乏增量资金入场。而昨日的4959亿，绝对算得上是极致缩量的水平了。

那么回到前面的问题：究竟“地量”是不是意味着“地价”呢？

这其实可以用经济学中最简单的供求定理来解释，即市场供求双方力量大小的变化，会引发商品的价格的上涨或下跌。

如果把股票比作一种商品，那么持筹者（卖方）和持币者（买方）力量的变化同样会影响股价走势。从持筹者的角度来看，倘若市场成交量极度萎缩，要么是持筹者惜售手中的股票，要么是出于某些原因而“卖不动”了。考虑到近期市场已经连续跌了将近三个月，在这种情况下出现的极致缩量，完全可以认为是市场已充分释放了大量的卖压，剩下没卖的持筹者都是躺平的或者愿意长期持有的。这样看来，指数似乎到了跌不动甚至跌无可跌的阶段。

然而需要强调的是，仅凭这些论据就认为市场“地价”已现，一定是不严谨的。因为供求定理告诉我们，决定商品价格涨跌的除了卖方的力量外，买方的力量同样不可忽视。

就股市而言，虽然市场成交量的萎缩意味着持筹者的卖压减弱，但同时也意味着持币者的买入不积极；换句话说，即便股价已经足够便宜，但愿意在这个位置抄底的人依旧不多，也就是场外很多资金仍在观望。如此一来，在买卖双方力量都不强的情况下，市场更有可能是震荡或者阴跌，而不是反转向上——也就是说，地量未必就一定会见地价。

问题又来了：为什么大盘都跌到2800多点了，场外资金还是不愿意大举买入呢？在我看来，主要原因至少有二：

其一，近期市场赚钱效应实在太差，让不少投资者敬而远之。

如前文所述，自5月中旬阶段性见顶以来，A股已经连续跌了将近3个月，这期间市场平均股价累计下跌幅度已达到20%左右，甚至还有超过2000只个股的价格跌破了春节之前大盘2635的见底日。可以毫不夸张地说，只要是持有个股的投资者，大概率都是要亏钱的。

要知道，资金从来都是趋利避害，投资者将钱投入股市的目的当然是为了赚钱，当一个市场赚钱效应每况愈下之时，资金自然会“用脚投票”，要么选择暂时离开，要么选择配置其他市场的投资品种，如此便导致市场买盘力量不足。

其二，国内经济基本面尚未出现实质性改善信号。

以PMI为例，自5月以来，我国制造业PMI已是连续三个月处于收缩区间，主要拖累因素依旧是国内有效需求不足，根源则是在于房地产行业的持续低迷抑制了钢铁、水泥等建材类消费品的需求，对于居民来说意味着财富效应减弱，再叠加就业和收入预期的不明朗，致使居民消费信心受损。考虑到PMI是典型的前瞻性指标，PMI的连续走弱直接暗示了国民经济弱复苏的现实。

与此同时，当前正值A股上市公司中报密集披露的时期。总体上看，上市公司中报业绩的修复普遍存在波折。而一系列因素叠加的结果，便是投资者信心动摇，风偏下降，做多热情被压制；而资本市场赚钱效应的持续恶化，反过来又会进一步压制大众的投资意愿和信心，致使人们宁愿把钱存入银行、购买黄金或是国债，也不愿意投入股市或者配置基金。

除此之外，近期海外各方面形势的扑朔迷离，也在一定程度上对A股形成了冲击，这里不再展开论述。

那么，后市又该如何看待呢？

客观地讲，经历了连续近三个月的下跌，几乎所有投资者都早已身心俱疲，人心思涨。但必须看到的是，当前A股各大指数无一例外皆为下跌趋势，正所谓“下跌不言底”，倘若没有突发性的重大利好，市场很难短时间内实现反转向上，而震荡磨底依旧是大概率事件。不过在眼下的位置，即便是再往下找底，下跌空间应该也不会太大。

究其原因，一方面，三中全会和7月底的政治局会议对下半年的经济部署已经定调，“坚定不移实现全年经济社会发展目标”预示着下半年GDP增速至少保持在5%及以上的水平，而在当下内需不振、外需可能存在极大挑战的情况下，下半年政策大概率会相比于上半年有更大的力度，财政政策和货币政策都有超预期的可能性，从而对A股形成支撑；另一方面，在“促进资本市场稳健发展”的政策基调下，一旦市场出现过度跌幅或非理性下跌时，都会有国家队资金的托底，再加上今年年初以来，雪球结构产品、量化、两融等杠杆资金的减少，市场产生流动性危机的可能性也在大大降低。

而从中长期来看，美联储9月份开启降息周期几乎已成定局，继而对全球资本市场形成显著利好，届时我国货币政策就可能有更大的操作空间，对于国内经济恢复与资产价格提振来说都是积极信号。

因此综合来看，当前A股的机会要显著大于风险，投资者确实没有必要悲观了。

顺便提一句，按照过往的经验，A股的极致缩量虽然不意味着立即见底，但往往次日都会迎来变盘，而且越是在底部区间，向上变盘的概率越大。就像2020年4月~5月市场成交额不足5000亿的交易日共有两次，而次日市场无一例外都出现了显著的反弹，其中万得全A指数两次的上涨幅度分别为2%和1.69%，后续随着场外资金的持续买入，A股直接走出了一轮近两年的上涨行情。

这次会不会历史重演呢？我们拭目以待。