近日，高盛发布报告《变革中的中国》，聚焦产能周期问题。摘录几个重要观点：
*通过评估经营性现金流与销售额的比率来判断大多数公司是否处于盈亏平衡点。截至2024年一季度，在七个样本行业中，有五个行业中50%-100%的供应在经营性现金流为零或负值的情况下运行，相较于2023年显著恶化。光伏和钢铁行业的盈利能力最差，而空调行业表现最佳。
*过去二十年间，中国不同行业出现过数次产能过剩现象。除了大规模的需求增长外，基建与生产能力的快速响应也是一个极为重要的原因。这种快速响应使得整个行业的新增产能在匹配未来需求时容易产生误差。例如，新建一家光伏组件工厂仅需6个月，建设新能源汽车及锂电池工厂也仅需要1.5至2.5年。
*光伏、锂电池、新能源车和功率半导体等行业，贡献了中国GDP增长的22%，部分行业内超过50%产能的现金利润率为零或负值。截至2024年一季度，中国光伏组件和锂电池的产能分别达到全球需求量的200%和150%。光伏组件、电动汽车、锂电池和功率半导体（IGBT）的价格分别下降至80%、60%、40%的基准水平。此外，建筑机械和空调的价格也出现显著下滑。面对这种不均衡，相关企业也在调整资本支出，预计从现在到2028年，供需将趋于再平衡，利润将得到修复，同时中国向全球的供应将大幅放缓。更低产量与更高价格之间的平衡仍可支持中国GDP一段时间。
*光伏和锂电池，这两个行业的需求至少是增长稳健的，因此它们最接近达到周期性转折点，将会更快迎来供需之间的再平衡。
*新能源车和功率半导体，当前仍处于产能扩张阶段，同时面临着来自供给侧改革、过于激烈的竞争、全球经济放缓的需求冲击等等因素的影响。存在显著产能过剩。这两个行业距离供需平衡的转折点较远。预计需要2-3年的时间才会看到方向性的转变。同时认为，钢铁与工程机械产业将继续处于结构性供过于求状态，而空调产业则保持平衡。
*赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）是用于衡量行业集中度的统计指标。根据美国司法部网站的建议，HHI指数介于1000到1800之间通常被视为中度集中。我们估算锂电池和空调行业的集中度较高，其HHI指数分别为2900和2200，而钢铁和光伏组件行业的HHI仅为300左右。空调与锂电池领域具备较高整合潜力并能够提供更高投资回报。
