兴证策略：13-15年“互联网＋”行情对当下的启示
2025年初，DeepSeek再度引发TMT成交占比提升，并再度突破40%的阈值，引发市场对于拥挤度过高的担忧，但从持仓来看依然健康。考虑到本轮行情或逐渐切换至以中下游为主导，而以计算机、传媒为代表的AI中下游产业链持仓则仍处于历史较低水平，因此广义拥挤度依然健康。后续随着AI产业趋势持续往中下游应用端演绎，机构资金也将有望从上游算力下沉至目前持仓比例较低的AI中下游环节。而在资金趋势性增配的背景下，AI产业链依然具备较大的上涨空间。随着估值和拥挤度走高，TMT板块性价比有所回落，叠加3-4月临近的两会和财报季对市场风格和情绪的影响，TMT板块的相对收益可能在短期有所调整，类似23年4-5月。但只要产业趋势并未改变、盈利逐渐迎来向上的拐点、持仓仍处于中等偏低水平，行情震荡整固后有望继续上行。
