【观点——美国经济例外论的理念开始出现裂痕】
[哪里有什么“例外”，不过是“美国优先”凌驾于世界之上，利用霸权薅羊毛罢了]
（国会山报）在过去两年中，美国经济及其股市表现优于其他发达经济体的观点逐渐受到关注，并被广泛解读为一种新的美国例外主义形式。去年 10 月，《经济学人》声称美国经济是“世界的羡慕对象”，并且“让其他富裕国家望尘莫及”。
一位被认为亲商的总统当选，以及去年 11 月共和党在选举中的大获全胜，进一步强化了人们对美国经济和股市在 2025 年将继续脱颖而出的预期，尤其是在与欧洲经济的停滞不前和中国经济的缓慢增长相比。
然而，基于对重大监管放松和减税的预期，最初对特朗普推动经济增长的高期望，随着政策不确定性加剧和保护主义措施对消费者情绪和商业信心的影响而逐渐破灭。
特朗普政府在外交政策现实主义方面的粗暴但显著转变，以及其对经济威胁和贸易关税的随意执行，开启了一个更具交易性的世界秩序。这迫使关键的欧洲和亚洲经济体采取行动，进行必要的政策改革并实施关键的刺激措施。
尽管美国经济去年年底表现强劲，但今年其表现可能会因政策不确定性的激增、消费者情绪的急剧下降、商业投资的延迟以及劳动力市场的逐渐疲软而受到显著阻碍。
债券市场突然且急剧的逆转，继 2024 年 9 月中旬至 2025 年 1 月中旬利率上升 100 个基点之后，证实了市场情绪的戏剧性转变。对经济放缓的担忧已经超过了对通胀粘性的担忧。
美国股市近期表现不佳表明，此前热情高涨的投资者对美国股票的看涨理由产生了怀疑。令人惊讶的是，此前未被充分重视（且相对被低估）的亚洲和欧洲股市指数今年迄今已超越其美国同行。
为了更深入地了解近期事态发展，有必要退一步，评估近期“美国例外主义”的驱动因素。自 2019 年底以来，美国经济的表现明显优于其 G7 发达经济体同行。一个关键但被低估的原因是，美国在 2020 年至 2024 年期间实施了巨额财政刺激。
正如耶斯珀·兰格维德在其博客中强调的那样，通过《关怀法案》、《综合拨款法案》和《美国救援计划法案》，美国政府增加了 6 万亿美元的刺激措施（相当于约 25%的 GDP）。拜登政府通过《通胀削减法案》和《芯片与科学法案》进一步刺激了经济。
当然，美国在监管、生产力和人口方面相对于欧洲同行具有关键的基础优势，并且拥有创新且充满活力的科技行业。此外，页岩革命使美国成为全球最大的石油和天然气生产国，极大地使国内经济免受外部能源冲击的影响。
乌克兰冲突及其导致俄罗斯能源供应对德国及其邻国的减少，对欧洲消费者和生产者产生了比美国更大的不利供应冲击。
然而，很难低估债务驱动的财政转移对消费者和企业的作用，这些措施在美国维持了高水平的消费和投资支出，并在 2023 年和 2024 年缓解了高利率的影响。在 2024 财年，尽管经济增长强劲且劳动力市场依然紧张，美国联邦政府的预算赤字仍超过 1.83 万亿美元（占 GDP 的 6.4%）。
欧洲不仅最初的政府刺激措施规模较小，而且许多国家在 2023 年和 2024 年采取了财政紧缩措施。这是欧元区表现不佳的关键原因之一。
甚至美国股市长达十年的异常表现也面临风险。2024 年底，美国股票占 MSCI AC 世界指数的近 70%（从 1980 年代的约 30%占比上升）。美国股市也变得极为集中——前 10 大股票占整个标普 500 指数市值的约 38%。去年 12 月，鲁奇尔·夏尔马警告称，美国股市可能“被过度持有、过度估值和过度炒作，达到了前所未有的程度”。近期事件似乎证实了他的担忧。
在过去一个月中，几个关键发展促使全球投资者重新考虑“美国例外主义”论点的合理性。中国的 AI 行业已显示出挑战硅谷主导地位的能力，并引发了对美国科技巨头巨额资本支出的质疑。中国还宣布了促进国内消费和保护自身免受特朗普关税影响的政策。
与此同时，最近的德国选举导致欧洲最大和最强大的经济体在财政和战略立场上发生了巨大的转变。市场预期德国和更广泛的欧元区将增加国防和基础设施支出，这已经推动了欧洲股市和货币的上涨。
有趣的是，特朗普政府对中国采取的“横冲直撞”的政策制定方式，迫使世界其他地区进行必要的改革，最终减少对美国消费者的依赖，甚至可能减少对美国金融体系的依赖。
——作者：维韦卡南德·贾亚库马尔博士是坦帕大学的经济学副教授。
