从企业增长模式看“错杀”后的不同命运 在投资的世界里，“好”企业的定义往往与

从企业增长模式看“错杀”后的不同命运 在投资的世界里，“好”企业的定义往往与股东权益回报率紧密相连。高股东权益回报率的企业，对于投资者而言，无疑是具有吸引力的。然而，同样看似“好”的企业，在遭遇股价“错杀”后，却可能走向截然不同的结局。 以甲、乙两个企业为例，它们长期平均净资产收益率均为15%，但增长模式却大相径庭。甲企业没有负债，凭借自身10万的净资产，盈利1.5万。随着时间推移，通过内生性增长，净资产不断增加，盈利也随之稳步上升。这种靠自身积累发展的企业，如同稳健生长的大树，根基扎实。 而乙企业，净资产同样为10万，却背负着10万的负债。在经营过程中，一旦面临负债利率提高、经营环境变差等困境，就不得不进一步扩大负债来维持盈利增长。尽管在报表上，其净资产收益率与甲企业相同，但这种靠负债驱动的增长模式，潜藏着巨大的风险。 当这两个企业的股价被错杀时，甲企业就像顽强的竹笋，无论上方压力多大，最终都能突破困境，股价回升。因为它的增长是可持续的，是基于自身实力的积累。而乙企业，虽然盈利可能仍在增长，但其估值却可能不断降低。市场对其风险的担忧，使得它陷入了一错再错的局面，看似价值投资失效。 恒大就是一个极端的例子。在2021年半年报时，股东权益回报率为6.5%，市盈率仅1.1，市净率低至0.1，表面上极具投资价值，实则已资不抵债。平安收购欧洲富通银行的案例也警示着我们，有些风险在企业倒闭前很难察觉。 这就凸显了在所谓的“好”企业中进行挑选识别的重要性。对于像只看报表不懂企业的投资者来说，企业的增长模式是关键。靠内生性增长的企业，往往更具投资价值和抗风险能力。 但也需明白，对于那些深入了解企业生意模式的投资者来说，报表的重要性相对降低。比如段永平投资当时回报不佳的网易，巴菲特投资负债较高的银行和保险企业，他们凭借对企业的深刻理解，做出了正确的投资决策。 投资之路充满挑战，我们既要关注企业的财务指标，更要洞察其增长模式，才能在复杂多变的市场中，做出明智的投资选择。