从风机25Q1超预期到风电重点标的明年业绩展望-0428 ——————————— 市场对风电板块的偏见仍是盈利的持续性，而我们认为： 第一，有量才有盈利，跟其他新能源形式比，海风深海+欧洲加持，需求确定性强； 第二，一季报不是个股的超预期，而是从零部件到风机业绩都超预期，是板块性出利润拐点。 1、再看风机 从出货量看：金风Q1销售2.6GW，同+80%；明阳3.8GW，同+156%；运达2.5GW左右，同+19%，全年出货量占比15%，出货节奏正常。 Q1毛利率出拐点，单季度看风机板块开始盈利，看后续环比改善幅度大，且价格下降趋缓。 其中，金风我们预计风机毛利率15%左右；运达预计9.5%；明阳仅陆风交付，毛利率7.44%。最让人担心的制造端盈利全面好转。 2、怎么看26年业绩成长性 看向26年装机持续高增，海风+出口贡献主要成长性，在手订单反映景气度。其中国内陆风存在预期差，陆风收益率优势明显，新能源装机占比提升空间大。 我们的观点：新能源板块超配风电，特别是海风。 推荐序列： 第一，海风大金、东缆、海力、明阳电气； 第二，风机困境反转+出海拉盈利弹性，金风、运达、明阳智能； 第三，陆风第二增长曲线新强联、日月、时代新材。 重点标的26年业绩拆分： 1️⃣大金重工：预计26年海外海风发货量25万吨以上（5万吨海塔+20万吨以上单桩），海外单桩净利4000+，海外海塔吨净利1500+，海外海风利润9亿元，另海外陆风0.4亿元+国内海风1.35亿元+国内陆风0.35亿元+风场1.9亿元，预计公司25/26年归母净利为9.7/13.2亿元，对应18/13x。 2️⃣东方电缆：海缆在手订单超110亿元，对应28亿利润分2年确认，25年订单仍在高增，预计26年海缆利润21亿元+海工2.5亿元+陆缆1.5亿元，预计公司25/26年归母净利为17/25亿元，对应22/15x。 3️⃣新强联：26年TRB渗透率持续提升，26年主轴承预计利润5亿元（25年中扩产完毕，预计26年主轴承出货6800台，TRB占比88%），齿轮箱轴承贡献第二增长曲线26年贡献1.2亿利润，偏航变桨轴承利润1.5亿，另海工盾构机锻件等其他板块贡献1.3亿，预计公司25/26年归母净利为6.7/9亿元，对应16/12x。 4️⃣金风科技：在手订单充足，其中海外在手订单6.9GW，出口+海上占比提升，陆风价格企稳回升盈利修复，26年风机利润9亿元+风场21亿元+其他5亿元，预计公司25/26年归母净利为27/35亿元，对应12/9x。
