这几年在经济前景不明朗的前提下，低估值高股息类股票获得了不错的相对与绝对收益。同样，我运营的各个组合中“龟速之高股息”目前回报最好。该组合开始于2020年3月，截止2024年6月，组合运行了4年多。在这期间，此组合取得了175%的回报率，年化复合收益率20%+，同期沪深300下跌超15%。
港股投资中，我的港股高股息组合：“龟速港股低估高息”于2023年1月开始运行，一年半时间，收益率为13%，恒生指数同期下跌17%。
目前高股息策略的超额收益还在，但是有些股票却打着高股息的名义被趋势资金追捧，这是我们要小心的。更长期的高股息策略，可以借鉴一下日本的情况，如下图，我们看到日本房地产泡沫破裂后，低估红利类股票持续跑赢市场。因此，标签外的低估值高息股还非常值得挖掘。
今天我们来看中国外运这家公司，港股股息率接近10%，扣除20%红利税后，也有接近8%的股息率，这家公司值得投资么？
二、分红派息我们从分红派息开始看。
2021年以前，公司每年只分红一次，2022年开始两次分红，2022年港股共分了0.23港币/股，2023年共分了0.32港币/股，对应当前3.45港币股价的股息率分别为6.67%和9.27%。2023年的股息率尤其亮眼，2023年公司派息比率也是达到了历史最高的50%。
公司派息比率以及A股股息率如下图。
第一个关键问题来了：公司未来的派息比率能否持续？
作为国企，政府鼓励提高股东回报，也许我们可以期待公司有动力保持50%的派息比率。
紧接着第二个问题：公司的盈利能否持续甚至有所增长？
三、盈利能力如下图，我将公司历史的净利润进行了拆分，以2023年为例子，44.5亿净利润中，税后经营性营业利润（货代、专业物流、电商等）仅有6.9亿元，税后投资收益为18.34亿元，而最大头的则是税后其他收益，达到了惊人的18.8亿元。其他收益是什么？
查看财务附注，发现2023年其他收益一共24.55亿元，主要就是各种税收补贴，尤其是物流业财政补贴，而2022年其他收益数据仅有14.9亿元。
很明显，我们都会有如下疑问，如下表，中国外运其他收益从2019年的15.4亿元一直增加至2023年的24.55亿元，这些补贴可持续么？
公司主营业务（货代、专业物流、电商）收入规模超1000亿元，而2023年产生的税后净利润只有7亿元，历史上也没有超过10亿元，每年赚的钱还没有各类政府补贴多，这有点让人无语。
另外一个大头则是接近20亿的投资收益，主要来自中外运-敦豪国际，这才是公司最有价值的资产。下一篇文章中，我将分析公司的资产与现金流情况，会重点提到敦豪国际。
回到当前的中国外运（H），综合净利润与派息，我们可以相对保守地模拟其未来的情景：
一、各类补贴降到了2018年的8亿元水平，其他利润维持在2023年水平，则中国外运的净利润为33亿元。当前港股市值240亿元，对应的估值为7.27倍，假设派息比率维持50%的水平，那么港股的股息收益率将为6.87%，扣除20%红利税后，持有港股的股息收益率为5.5%；
二、更极端情景，假设派息比率降到2022年36%的水平，那么港股的股息收益率将为5%，扣除20%红利税，持有港股的股息收益率为4%；
如果没有成长，外运仅仅凭上述股息率提供的吸引力是相对有限的。
中国外运的派息政策如何？
中国外运的财政补贴可能会经历怎样的变化？
中国外运的成长驱动力是什么？
有哪位大神熟悉相关问题，尤其是物流行业的财政补贴，忘不吝分享一下。
