2023年至2024年期间，尽管西方投资者持续抛售黄金，但金价仍轻易突破历史高位，目前金价已超过每盎司2,300美元。东方国家的央行、投资者和家庭持续承接西方投资者所抛售的黄金。

地缘局势紧张和金融脆弱性同时出现，共同推动着黄金需求持续增长。 我们认为，这可能触发自1971年11月美国总统尼克松（Richard Nixon）关闭“黄金窗口”以来最强劲的牛市之一，从而终止美元与黄金的兑换。

黄金股的现金流强劲，但估值仍接近历史低位

尽管金价持续上升，但黄金股票的表现仍落后于金价。原因是东方投资者强劲买盘推动，基本面表现强劲，但由于西方投资者对黄金持悲观看法，以及某些黄金业龙头企业营运表现欠佳，以致黄金股估值已接近过去40年以来的最低水平。

年初至今，黄金平均价格为每盎司2,200美元，在我们预期成本通胀将大幅放缓的情况下，2024年黄金业的利润率和现金流或将出现显著改善。 我们相信，这些良好的财务表现和监管政策有望成为金融市场的亮点。

因估值具备吸引力，黄金股将有50%升幅的可能性。目前整个黄金股票市场的总市值约3,000亿美元，但仍被投资者长期忽视，我们认为这情况可能将会有所改变。如果计划将黄金股纳入长期的贵金属投资配置中，现在或正值合适的时机。

黄金强势反映全球经济格局迈向多元发展

紧张的地缘政治局势促使各国央行大幅增持黄金作为货币储备，其黄金储备量也创下历史新高。2023年，中国、新加坡、波兰等地的央行成为最大的黄金买家，截至今年6月底，创记录的购买量将黄金储备占总储备持仓的比例由2021年底的12.9% 推升至2023年底的15.3%。

长远来看，各国央行增持黄金反映了全球地缘政治和货币或财政动态的演变。2022年和2023年期间，各国央行买入超过1,000吨黄金，相当于全球需求的20%，并于2024年第一季度继续以相同速度买入，这可能会产生深远的影响。目前的地缘局势不仅导致主要的储备货币面临财政挑战，发达经济体也面临着财政状况，这些因素都可能推动持续的黄金购买潮。

客观来看，目前黄金市场的规模有限，若金价不大幅上升，市场或将无法承受持续增加的购买量。

中国投资者的需求持续增长

2022年和2023年期间，中国家庭可能是涌入黄金市场的重要参与者之一。此外，中国房地产市场的阶段性冷却可能也是促使投资者对黄金态度发生转变的关键。 我们认为，中国家庭对黄金的需求增强或并非短期现象，而是一种持久趋势。

此外，西方投资者一直在抛售黄金，但这并不能阻止黄金价格创新高，他们很可能在接下来几个季度内转变身份，成为另一个关键的黄金市场参与者。

过去西方投资者的买卖行为，往往会跟随货币政策走向而转变。2024年仍有可能出现周期性的宽松货币政策，以及未来可能出现财政政策主导的局面。在这种背景下，西方投资者将继续视黄金为一个重要的对冲工具，并将其用来对冲央行违约风险。

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