全文摘要

近期铁合金市场上的锰矿供应短缺问题对硅锰价格走势产生了显著影响。尽管格鲁特岛计划恢复开 采，但运输难题成为其供应无法及时缓解的关键因素。同时，尽管南非等地区的氧化矿增产，但未能有 效填补供应缺口。当前，市场聚焦于格鲁特岛问题的解决方案以及新产量的实际贡献。全球锰矿发运尚 未见显著改善，巴西和南非等地的罢工事件并未对市场造成重大影响。目前，锰矿价格处于高位，预示 着短期内现货价格上涨可能，但幅度有限。另外，硅铁价格受能耗限制政策推动而显著上涨，反映出该 行业生产成本中电力和碳成本的高比例。国内外多个因素共同作用下，市场处于紧平衡状态，预计明年 供应缺口依然存在，但价格可能会有所回调以缓解产业内部矛盾。专家提示需注意市场风险，包括贸易 紧张局势和库存变化对价格的影响。此外，关注锂矿库存和成本支撑问题，及国际市场特定区域矿山的 运营状况，对于把握未来价格走势具有重要意义。非洲锂矿产量预期增长，尤其是一些中资项目展现了 资金回笼需求，但实际供应量未达预期，可能加速发运节奏。国内煤矿库存虽高，但对于成本支撑作用 有限。碳酸锂市场目前供应过剩，预计二季度供应将继续扩大，尽管市场需求稳定，但高额利润暂时不 会阻碍供应增长。投资策略上，建议在价格高位时谨慎做空，注意市场变动灵活调整策略。

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● 00：00 铁合金市场动态：锰矿供应短缺推动价格上涨近期铁合金市场上，锰矿供应短缺问题持续影响着硅锰价格的走势。尽管格鲁特岛宣布将恢复开采，但 运输问题成为制约因素，使得供应无法得到有效缓解。与此同时，尽管存在其他地区如南非的氧化矿增 量，但这并不足以填补锰矿供应缺口。当前，市场关注焦点在于格鲁特岛问题的最终解决以及实际新增 量的出现。

● 05：22 全球锰矿市场现状及未来趋势分析当前全球锰矿发运未见明显起色，巴西和南非等地的罢工事件暂未对市场产生显著影响。尽管如此，锰 矿价格高位运行，盘面升水较高，预示着短期内现货价格上涨可能性存在，但高度有限。此外，海外市 场报价维持在高水平，建议谨慎操作以规避风险。

● 09：20 市场分析：锰矿与硅铁价格上涨当前01合约深度贴水于09合约，主要因限仓及市场因素导致远月合约先升水。预计明年一季度问题将得 到一定程度解决，随后合约价格可能下降。近期硅铁价格上涨显著，与能耗限制政策相关，因其生产成 本中电力占比达50%，碳成本亦较高。历史上的能耗控制措施已导致该商品价格大幅上升。

● 12：47 分析硅铁市场与铜价波动：降碳政策及经济复苏的影响

当前硅铁市场受到降碳政策和经济复苏双重因素影响。一方面，由于硅铁产业是高耗能行业，政策中的 能耗要求和电力双控措施可能导致生产受限和成本上升。另一方面，全球经济复苏背景下，特别是中国 的需求恢复，为市场提供了支撑。同时，铜价的波动也受到宏观经济环境和市场情绪的影响，短期内存 在回调压力，但长期看仍具备上涨潜力。

● 21：54 铜价回调与产业链平衡：解决产业矛盾的关键当前市场处于紧平衡状态，预计明年缺口较大，但需注意价格回调旨在缓解产业矛盾。产业矛盾源于价 格短期内快速上涨超出基本面，引发中游库存累积。此次回调有助于释放这些过剩库存至下游，减轻产 业链压力，并可能在6月至7月间形成去库存拐点，对铜价提供支撑。预计8万至82000元区间内补库活 动将增多，显示产业链短期逻辑。

● 25：56 关注金属市场：风险、库存与供需分析专家分析强调关注金属市场的风险，特别是贸易紧张局势和库存变化对价格的影响。同时指出，供应方 面的不确定性和市场需求的变化是影响价格的重要因素。此外，还探讨了锂矿库存和成本支撑问题，以 及国际市场中特定区域矿山的生产和库存情况，提供了对未来价格走势的预测和交易策略建议。

● 36：54 关注非洲锂矿供应链与产量增长非洲锂矿产量预期增长，特别是津巴布韦的几个中资项目显示出强烈的资金回笼需求，导致当地矿库存 压力相对有限。然而，部分矿山因矿种混合可能导致高品位矿优先发运回国，低品位矿则面临较高的运 输成本。春节后价格有所上涨，但四月份海关数据显示非洲供应量未达预期，考虑到运输时效性，实际 发运节奏可能正在加快。国内锂盐供应直接相关的指标是锂矿库存，但由于海关数据缺乏和品位差异 大，估算存在较大偏差，但仍可提供一定的参考价值。

● 42：06 中国煤炭市场分析：库存高企影响价格与供应近期数据显示，中国境内煤矿库存持续上升，至四月份已降至约4.7个月的水平。尽管如此，考虑到锂 盐厂的安全库存需求及矿源的不稳定性，建议适当增加库存以应对未来可能的变化。目前，尽管库存较 高，但不足以成为成本支撑的因素。此外，随着碳酸锂产量的不断攀升，预计矿端库存的减少将对价格 形成支撑，尤其是在其他有色金属领域。然而，考虑到当前矿井产出的实际情况和市场的供需关系，对 成本支撑作用的讨论仍显过早。整体而言，矿石贸易的活跃度提高，预示着二季度产量利润已被提前锁 定，反映了市场对超额利润的追求和对未来供应变化的关注。

● 45：38 碳酸锂市场分析与预测当前碳酸锂市场处于供应过剩阶段，预计二季度供应不会收缩。锂盐加工环节开工率高得益于原料充 裕、产能过剩及超额利润。然而，矿端库存压力较大，加上新开产能及产能利用率提高，预计将使供应 持续增加。尽管如此，高额利润短期内不会成为供应瓶颈。市场需求方面，动力和储能领域仍是旺 季，但头部企业订单减少，显示出市场转弱的压力。整体而言，虽然基本面转向疲软，但价格深度下跌 的可能性不大，预计供给端将在未来几个月提供一定支撑。投资策略上，建议在价格高位时谨慎布局空 单，并注意仓位管理和合约更换，以适应市场变化。

要点回顾

近期铁合金市场行情如何，特别是锰矿问题对价格影响如何？格鲁特岛锰矿问题的具体情况是什么？

近期铁合金市场行情经历了一波较大涨幅，经历了前期大幅上涨和短暂调整后继续拉升。本周初依然维 持上行态势，但在周四周五出现了一定程度的下调。虽然周四周五的调整对于基本面来说并没有特别大 的变化，但锰矿问题仍然是市场关注焦点。由于格鲁特岛的锰矿供应减少，导致硅锰价格的上涨，而目 前该问题尚未得到有效解决。格鲁特岛锰矿问题主要在于运输环节，由于格鲁特岛的开采并未恢复，而 之前格鲁特岛运输未能正常进行，因此即使现在开采恢复，如不解决运输问题，问题依然无法真正解 决。目前尚未看到任何可行方案能够解决码头运输问题，因此市场依然在寻找其他替代增量，如加蓬氧 化矿增量，但实际增量并不明显，巴西发运也未见明显起色。

锰矿市场是否存在短期内价格上涨的可能性？

虽然现在锰矿现货价格已很高，但由于格鲁特岛问题短期内无法解决，锰矿现货仍有可能上涨。但 是，若盘面继续大幅上涨超过基本面，尤其是升水超过10元/吨，就可能存在较大的问题，因为这可能 更多受情绪和资金影响，而非基本面驱动。对于远月合约（如01合约）深水于近月合约的情况，虽然限 仓和资金等因素导致远月合约先进行升水，但从基本面角度看，这也存在一定合理性，因为明年一季度 问题解决的情况尚未确定。

硅铁价格为何出现大幅上涨？

硅铁价格大幅上涨主要是由于上周能耗文件的影响。该文件要求能耗降低3.5%，对高能耗的商品（如铁 合金）造成了显著压力。硅铁作为铁合金中的高能耗商品，其电力成本占50%，且碳成本占18%到20%。文件出台后，市场预期未来会有限电限产政策，这导致硅铁受到大量买盘涌入，盘面涨停并连续跳空高 开。

硅铁开工率低对能耗问题有何影响？

虽然硅铁开工率非常低，远低于往年同期水平，但由于当前能耗要求下，低开工率使得硅铁实际能耗并 未达到过剩的程度。因此，从目前的情况来看，硅铁的能耗问题并不算大，后续需关注文件具体实施情 况对硅铁产量的影响。

硅铁成本结构中的电力和蓝碳对价格有何影响？

电力成本占据硅铁成本的50%，若因能耗双控对电力产生约束，将对硅铁成本造成推动，增加其价格压 力。蓝碳虽未在文件中明确提出限产要求，但其产能目前相对合理，尚未构成明显影响。

当前硅铁市场的风险点有哪些？

尽管近期盘面大幅拉升，但由于供应减少、锰矿短缺等问题并未解决，加之未来可能的电力限电限产政 策，因此仍有较大的风险存在。当前阶段，投资者需关注供需关系的变化，以及政策实施对价格走势的 影响。

如何看待近期同品种价格回调及其潜在支撑点？

这一波回调更多被视为三季度中线级别回调的前置阶段，而非逆转转折。短期内，价格可能会在8万 到82000区间找到阶段支撑，但基本面变量和宏观因素变化仍需密切关注。宏观层面，降息交易预期未 发生变化，美元下沉趋势不变，流动性中期宽松和弱美元周期将提供中期支撑。需求端方面，中国经济 持续恢复改善趋势有望保持，尽管节奏可能出现反复，需求端的托底政策仍是中期改善预期的关键支 撑。

下周五月份进出口数据的发布对铜价有何影响？

下周发布的中国五月份进出口数据以及宏观中观行业数据，可能在六月上旬公布。如果这些数据符合或 略超预期，将为铜价提供明显支撑。反之，如果数据不及预期，可能导致这一波回调深度加深。

宏观和基本面因素如何支撑铜价？

宏观层面，下半年的风险点虽然存在，但整体方向并未改变，且三季度后半段的风险主要是特朗普上台 的潜在风险和其他海外数据不及预期。而从基本面角度看，年度评估表显示今年和明年整体处于紧平衡 状态，明年缺口相对更大，这将对铜价形成托底支撑。然而，近期回调需要解决的是产业矛盾，即价格 快速上涨与中游环节库存数据不符，以及下游拿货阻力较大导致的堰塞湖问题。

回调对产业链有何影响？

回调可能导致原本部分库存从交易所或海外LME流入市场，缓解了产业链中游的蓄水压力，同时可能促 使部分库存显性化。这种显性库存的变化将对现货升跌水等市场因素形成支撑。通过这一波回调，有望 逐步解决产业矛盾，并在六七月份形成边际去库或库存拐点，为铜价提供支撑。

产业链补库情况如何？

根据产业链补库的逻辑，预计8万到82000区间将出现较为密集的补库活动，量会逐步放大。这一补库 节奏及力度将为铜价回调形成托底支撑。

目前存在的市场风险有哪些？

目前存在的市场风险主要包括：COMEX持仓不断下降至低于5万手，暗示着投机性需求减弱；COMEX库存持续下降但未能有效解决；矿山可能发生的事故具有不确定性；以及冷料市场的宽松 可能导致冶炼厂没有大幅减产的压力，从而无法解决供需缺口，进而使得加工费持续低位。此外，需关 注海外演练场是否会因生产不正常而出现减产预期升温的情况。

市场整体风险偏好对铜价的影响是什么？

若宏观和基本面能形成共振，即基本面边际改善、库存出现拐点，并得到宏观环境的有力支撑，铜价有 可能冲击85000甚至9万的水平。但若未能形成共振，二季度同价的高点可能落在89000附近，成为全年 的高点。从年度均价角度看，今年铜价全年均价预计在9500至9600美元，而明年可能进一步升 至9800美元左右。因此，铜价的涨势并未结束，但在中短期内可能会经历回调。

对于企业年内策略有何建议？

对于企业而言，若持有库存或需卖出保值，建议分批次在83000至84000以上卖出保值头寸；若需买入 保值，建议分阶段在82000以下逢低买入，通过分批次操作逐步降低原料成本和买入保值成本，以应对 短期不确定性和价格波动。

今年下半年现货市场可能出现的行情及原因是什么？

在今年上半年受压抑的现货升跌水趋势中，尤其是在房价大幅上涨时期，4-5月间贴水扩大。随着下游 补库深入和堰塞湖水向下游流动，中游现货累积的局面可能会逐步改善。预计今年6-7月甚至三季 度，可能会出现一波先回深水起来的行情或节奏，投资者可以关注互通策略。

锂矿库存及成本支撑问题如何解读？

针对市场关注的锂矿库存和成本支撑问题，首先讨论了全球范围内的锂矿库存情况。海外主要关注北 美、南美和澳洲的产成品库存，其中澳洲库存虽环比走高，但剔除天气和雅宝合资拥有的格林布什矿山

累库后，库存压力相对有限且在手资金充裕，对价格影响有限。非洲方面，津巴布韦主要在产项目的矿 石库存压力相对较小，但可能存在结构性差异，部分矿种可能优先发运高品位锂辉石矿，低品位矿石发 运节奏取决于价格水平。

国内锂矿库存情况如何？

国内锂矿库存量持续走高，进入2023年后三月份开始快速下降，四月份库存天数约为4.7个月。考虑到 非矿占比高以及矿源不稳定性，即便目前库存天数处于中性偏高水平，也不能简单理解为成本支撑走 强。然而，当矿端库存开始去化时，通常会认为成本支撑走强。但现阶段，国内碳酸锂产量持续攀 升，特别是锂辉石代工产量增加对价格敏感，因此矿端库存去化对应成本支撑走强的逻辑尚需时间传 导。

在本轮价格反弹中，锂盐价格如何带动矿石价格上涨，以及锂盐加工环节的利润变化如何？

本轮价格反弹期间，锂盐价格的上涨直接带动了矿石价格的上扬。在这个过程中，锂盐加工环节的利润 持续修复，资金快速流向矿石贸易领域。通过在矿石贸易中锁定利润，加工厂能够确保稳定的加工费收 入，而矿端贸易的活跃则提前在盘面上锁定了二季度的产量利润。

供应端产量增长的可持续性主要受到哪些因素影响？锂盐供应增量的来源及预计变化趋势如何？供应端产量增长的可持续性主要受到三个方面的影响：一是原料供应充足，二是产能过剩，三是存在超 额利润。在当前背景下，锂盐加工环节开工率高企，这主要是由于原料充裕、产能过剩以及高额超额利 润共同作用的结果。短期内，矿端库存中的自由流通贸易量较为有限，但未来1到2个月内，可能会生成 一定的边际增量。然而，到8月份前后，矿端库存天数可能继续增加，但能够转化为锂盐供应增量的空 间将越来越有限，预计环比增加幅度将大幅放缓甚至进入持平状态。

在供应端，矿端库存压力如何影响锂盐产能释放？

矿端库存压力较大，尤其是非洲供应到岗后，矿端库存压力将进一步增加。尽管如此，在产能过剩的大 背景下，矿端供应并不构成约束冶炼产能释放的主要瓶颈。

新增供应如何进一步打开供应端空间？

一方面，集成等代工厂近期有新产能建成投产并陆续爬坡；另一方面，江西等地部分锂盐厂家开始承接 代工订单，这些新增产能将进一步扩大供应端空间。

利润是否构成锂盐加工环节的实质性供应瓶颈？

理论上，当前锂盐加工环节仍有1万元单吨利润，虽然这在大过剩行业中不算高，但尚未构成实质性供 应瓶颈。然而，在现实操作中，不同贸易商渠道优势不同，导致代工费报价差异较大，对于新进入贸易 商来说，额外利润空间已相对有限。

下半年旺季预期如何影响碳酸锂市场走势？

尽管下半年旺季预期较强，但由于现有情况下，矿端库存压力较大，成本支撑逻辑相对较弱。然而，随 着需求旺季的到来，特别是考虑到下半年旺季成色验证的不确定性，市场价格可能会在短期现实与预期 之间反复摇摆，不宜过分悲观或乐观，而是保持相对谨慎的态度进行交易布局。

纪要来源：【文八股调研】小程序