当中周期、短周期出现拐点时，商品价格会迎来剧烈的波动，对于商品期货的投资者来说是翻身的机会。

主流的经济周期有3个：长达60年的康波周期、约10年的产能周期（朱格拉周期）、约3年的库存周期（基钦周期）。“人生发财靠康波”绝对是一句大实话，我是已经尝到甜头了，但如果你把这个康波理解为60年长周期的话就完蛋了，因为这个周期太长，长到覆盖了一个人的一生，以至于太多人感受不到，而且没必要去时时关注它——只要你这辈子大方向不走错就行了。

如果做投资的话，把握10年的中周期，并从中把握3年的短周期，就够了。

这就是周金涛先生在《涛动周期录》里的观点，而本文是周金涛《涛动周期论》、《涛动周期录》读书笔记第五篇（往期的笔记放在文末）。

参考资料：《》

在以往的文章《》中，我们提到三大周期的嵌套：如果一个长的康波是60年，那么里面大概包含了6个产能周期；而一个产能周期又包含了大约3个库存周期。

抛开60年的宏大叙事不谈，1个产能周期里的3个库存周期如何运作，里面又蕴含着什么样的投资机会，才是我们应该关注的。毕竟60年的趋势，我们看不明白；10年的愿景，还是可以畅想的；3年的机会，则是可以把握的。

一个10年的中周期里，我们会遇到3个短周期（库存周期），库存周期的逐波调整，推动了中周期的进程，在此期间，3个短周期的特征不一样。

第一库存周期：因为叠加了产能周期的上行，所以此时的库存周期是以价格投机推动的经济增长，经济复苏也往往伴随着大量的货币释放，是一个盈利快速增长的库存周期，大部分企业会经历一波繁荣，利润和现金流也很足。

第二库存周期：此时叠加了产能周期从高到底的回落，所以这时候的成本和资金价格都无法回到可以投机的地步，不过之前累积的家底还可以维持生存，此时企业的重点在于提高效率、改进管理，在该阶段，机械、化工、TMT、汽车机会较大。

第三库存周期：从中周期看，产能周期触底，可能此时因为政府逆周期调节（放水、通胀），此时的消费信贷和货币乘数扩张比第二库存周期更充足，因为产能周期处于低谷，所以这阶段的经济增长主要依赖消费而非投资，CPI和大宗价格涨幅也远超过第一、第二库存周期。

有人说10年的周期对他来说依然太长，非也！

一个中周期里面有3个短周期，而这3个短周期的特征不同，你在里面能赚到的钱也不同。判断中周期的拐点，就能找到最大的赚钱机会。

为什么产能周期会形成？本质上是供需错配。需求是一切的源动力，因为有了需求，所以工厂开始购买原材料、设备，投入生产，但产能的形成需要几年时间，当下的需求需要未来产能释放才能形成供给，而当产能释放的时候社会可能已经没有那么旺盛的总需求了，所以出现了产能周期。

而衡量产能周期，最直接的指标就是产能利用率。从美国的历史看，周期低点分别为1991、2001、2009、2020年，差不多10年一个周期。从1975年算起，美国产能周期平均8.75年，其中上升期3.75年，下降期4.75年。中国才能赚钱的平均持续时间是10.5年，上升期5.5年，下降期5年。

从上图可以看出，美国的产能周期曲线有“向下”的趋势，四次周期低点越来越低，下降期比上升期更长，因为美国属于成熟经济，产能利用率越来越差，表示投资的边际回报率在递减；而中国是发展中国家，表现和美国正相反。

另外，在产能周期的顶部，并不只有一个高点，多出现在中后期。

值得注意的是，周金涛在《涛动周期录》中，对中周期（朱格拉周期）、产能周期的定义是不一样的。中周期用设备投资在GDP中的占比来衡量，而产能周期用产能利用率来衡量。前者通俗来说就是花钱买设备，但设备的安装、调试需要时间，然后才能开工生产，所以产能周期相对中周期来说会有3个季度左右的滞后。

但是我们不是要当经济学家，而是为了指导投资，在本文里，就不做那么严格的区分了，当我说中周期、朱格拉周期的时候，也是在说产能周期。

为了防止某些杠精，这一点是需要说明的。

往期资料：《》

库存周期即商品因为供需错配，出现的量价变化过程，一般价为量先。库存周期的4个阶段如下：

被动去库存（复苏期）：需求复苏，但企业尚未及时反应，生产不足，表现为库存减少，但工业企业的营收同比在提高。因为需求大于供给，产能跟不上，所以价先回升，量继续跌。

主动补库存（繁荣期）：企业反应到了，开始加快生产，补充存货，同时生意也很好，表现为库存、存货同比提高。此时对应繁荣期的通胀，以及为未来的产能过剩做铺垫，表现为量价齐升。

被动补库存（衰退期）：需求疲软或供过于求，周期下行，但企业还没有意识到，导致库存挤压，此时库存依然同比上升，但营收同比开始下降。因为需求疲软导致通缩，价格已经下来了，但老板们还是觉得前景美好，继续上产能搞内卷，所以价先下跌，量继续升。

主动去库存（萧条期）：企业预见到经济的不景气，主动减少生产，带动库存下行，此时库存、营收同比下降。消费者不买账，老板们也不敢开工，量价齐跌。

那么，有什么指标可以提前预判库存周期？答案是产出缺口，也就是实际产出和潜在产出之间的差值。Wind软件上可以直接找到某些国家的产出缺口，而且OECD的产出缺口指标是预测性的。比如美国2025年的产出缺口是0.5068，较之2024年颇有下滑，因此可以做如下判断：美国明年的经济可能会从过热转向，但会不会转入衰退还言之尚早。如果产出缺口显示美国2025年的经济还是扩张的话，那么很可惜，美联储降息的可能性依然渺茫。

研究产能周期+库存周期有什么用呢？在两个周期的拐点叠加时期，商品价格会有大幅度的波动，做多或做空都有大的赢利机会。

由于Wind上可以取得OECD的美国产出缺口数据，所以观察美国库存周期传导的顺序是：产出缺口→PPI同比→制造业库存→CPI同比→零售业库存。但是从2000年的数据来看，美国产出缺口数据实际上是滞后的。

如果观察中国的库存周期，幸运的是，有一个领先指标，比产出缺口还领先1个季度左右，就是社会融资规模存量同比（M5525763），社融传导至产出缺口后，再过1~2个季度又传导至PPI。所以中国的库存周期传导顺序是：社融增速→产出缺口→PMI原材料库存→工业企业利润→PPI→PMI产成品→产成品库存。从这个逻辑看，目前社融下行，PMI原材料库存也不在扩张区间，那么至少可以认为，今年我们等不来库存周期的机会。

以上讲的是一个经济体整体的库存周期预判过程，接下来会写一写不同行业的判断，包括：钢铁、化工、煤炭、非金属等。

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