文：燕翔、朱成成
核心结论
4月30日，中共中央政治局召开会议，会议再度强调发展风险投资、壮大耐心资本，是金融助力发展新质生产力的重要措施，对培育新兴产业和未来产业具有重要意义。会议明确提出“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”，体现了党中央的高度重视，这也将成为做好金融“五篇大文章”的重要抓手。
此次政治局会议再次提出要壮大“耐心资本”，将为未来资本市场高质量发展注入更多源头活水，促进养老金、保险资金等中长期资金更好开展权益投资，对于建设中国特色现代资本市场具有重大意义，具体来看：
一是“耐心资本”有助资本市场长期健康发展。从国内外资本市场发展经验看，发展壮大“耐心资本”对于资本市场长期健康发展有着多方面的积极意义：一是发展壮大“耐心资本”有利于扩大机构投资者占比。二是发展壮大“耐心资本”有助于稳定市场预期和提振信心。三是发展壮大“耐心资本”有助于促进企业科技创新活动。四是发展壮大“耐心资本”有利于培育市场理性投资、价值投资理念。五是发展壮大“耐心资本”有助于改善上市公司治理结构。
二是中国“耐心资本”近年来快速发展。2013年以来近十年，我国“耐心资本”自身发展取得了巨大的进步。与此同时，我国中长期资金投资权益市场规模同样稳步提升。今年来“耐心资本”入市相关政策制度在不断完善，特别是今年鼓励“耐心资本”加大权益投资的措施纷纷出台、不断落地。“耐心资本”等中长期资金俨然成为A股市场重要的增量资金来源。
三是中国资本市场有望吸引更多“耐心资本”。毋庸置疑，近年来我国“耐心资本”等中长期资金的发展取得了长足的进步，未来我国资本市场有望进一步吸引更多“耐心资本”。一方面中国经济发展具有突出优势，符合“耐心资本”投资需要；另一方面我国“耐心资本”发展潜力巨大，长期提升空间依然广阔。
风险提示：一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。
报告正文
4月30日，中共中央政治局召开会议，会议再度强调发展风险投资、壮大耐心资本，是金融助力发展新质生产力的重要措施，对培育新兴产业和未来产业具有重要意义。会议明确提出“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”，体现了党中央的高度重视，这也将成为做好金融“五篇大文章”的重要抓手。
今年以来，关于如何更好地引导和支持中长期资金积极入市、形成两者间互相促进协同发展， 引发了全社会广泛关注。此次政治局会议再次提出要壮大“耐心资本”，将为未来资本市场高质量发展注入更多源头活水，促进养老金、保险资金等中长期资金更好开展权益投资，对于建设中国特色现代资本市场具有重大意义。
1 “耐心资本”有助资本市场长期健康发展
从国内外资本市场发展经验看，发展壮大“耐心资本”对于资本市场长期健康发展有着多方面的积极意义：
一是发展壮大“耐心资本”有利于扩大机构投资者占比。近年来我国股市中机构投资者持股占比稳步提升，但相比海外发达市场而言依然存在较大提升空间。例如美股市场中的个人投资者持股占比仅4%左右，而我国个人投资者占比为34.8%，机构投资者占比依然有很大提升空间。更重要的是我国股市中个人投资者持股占三成，却贡献了八成以上的交易，市场短期资金活跃度较高。因此发展壮大“耐心资本”有利于进一步优化我国股市投资者结构。
二是发展壮大“耐心资本”有助于稳定市场预期和提振信心。当市场处于大幅下跌或者波动较大时，“耐心资本”等中长期资金发挥着“稳定器”“压舱石”的作用，“耐心资本”等中长期资金入市有利于提高市场的增量资金，改善市场流动性，修复市场信心，缓解投资者的担忧情绪。各国经验同样显示，随着长期资金占比不断提高，市场稳定性将有明显的改善。
三是发展壮大“耐心资本”有助于促进企业科技创新活动。科技企业的发展周期与长期资金投资周期是匹配的，“耐心资本”等中长期资金能够给科技企业带来稳定的资本形成，有利于资金服务于实体经济，也有利于科创公司稳定经营活动和专注创新活动，并且长期资金也能分享科创企业快速成长带来的回报，实现相互促进、协同发展。
四是发展壮大“耐心资本”有利于培育市场理性投资、价值投资理念。耐心资本往往是指坚持长期价值创造、对资本回报有着较长期限展望的资本。耐心资本往往更加注重价值投资理念，看重业绩好、盈利稳定的企业，发掘投资标的的内在价值。因此发展壮大“耐心资本”有利于推动价值投资成为主流投资理念，减少热衷短期炒作的投机行为。
五是发展壮大“耐心资本”有助于改善上市公司治理结构。“耐心资本”等中长期资金看重公司的长期稳定发展潜力，因此对于公司治理结构和规范发展更加重视，尤其是在资本市场深化改革、推动股票发行注册制大背景下，“耐心资本”会对上市公司质量提出更高要求，推动上市公司的信息披露制度进一步完善，以满足外资配置资源的规范要求，将促进市场的规范发展。
2 中国“耐心资本”近年来快速发展
2013年以来近十年，我国“耐心资本”自身发展取得了巨大的进步。2013年以来我国养老金、保险公司、社保基金等长线资金规模逐年提升。2013年初我国保险资金运用余额和企业年金实际运用余额分别仅为7.0万亿元和4906亿元，此后一路上升，截至2023年12月份，保险资金运用余额已达27.7万亿元，企业年金运用余额已达3.1万亿元。2013年我国社保基金资产总额为1325亿元，而截至2022年末，社保基金资产总额同样大幅增长至2.9万亿元。2013年我国公募基金市场总规模仅为2.9万亿元，截至2023年12月份，公募基金总规模已达27.3万亿元。2013年我国非保本理财规模为6.5万亿元，此后大幅扩张，截至2023年四季度已达26.8万亿元。
与此同时，我国中长期资金投资权益市场规模同样稳步提升。2013年A股市场中险资和公募基金持股市值分别为5986亿元和1.3万亿元，而截至2023年年报数据，A股市场中公募基金持股市值达5.2万亿元，险资持股市值总规模超1.5万亿元。2017年以来签署基本养老保险基金委托投资合同的省市及规模同样逐年增加，2017年仅7个省市签署养老保险基金委托投资合同，到账金额仅为1370亿元，而截至2023年，所有省份均启动实施基本养老保险基金委托投资工作，委托合同规模超过1.64万亿元。
今年来“耐心资本”入市相关政策制度在不断完善，特别是今年鼓励“耐心资本”加大权益投资的措施纷纷出台、不断落地。9月10日，金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，优化降低权益因子，并要求保险公司加强投资收益长期考核。10月30日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，以进一步加强国有商业保险公司长周期考核，并对其投资管理提出了相关要求。12月6日，财政部发布《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，增加和调整全国社保基金投资范围，目前，全国社保基金股票类、股权类资产最大投资比例分别可达40%和30%，进一步提高了投资灵活度。
“耐心资本”等中长期资金俨然成为A股市场重要的增量资金来源。根据我们测算，2022年、2023年社保基金、保险公司、企业年金合计给A股市场带来的增量资金规模相比上一年大幅改善，预计今年带来的增量资金仍将是A股增量资金极其重要的来源，也是今年A股市场增量资金状况环比明显改善的重要一环，给市场注入了强有力的定心剂。
3 中国资本市场有望吸引更多“耐心资本”
毋庸置疑，近年来我国“耐心资本”等中长期资金的发展取得了长足的进步，未来我国资本市场有望进一步吸引更多“耐心资本”。一方面中国经济发展具有突出优势，符合“耐心资本”投资需要；另一方面我国“耐心资本”发展潜力巨大，长期提升空间依然广阔。
第一，中国经济发展具有突出优势，符合“耐心资本”投资需要。我国具有社会主义市场经济的体制优势，超大市场规模的需求优势，产业链、供应链体系完备的供给优势，中国经济发展的内生动力和韧性潜力都十分强大。近期召开的中央经济工作会议对明年的经济工作指明方向，提出要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，并且强调多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，相信会对明年的经济工作产生非常积极和重要的意义。当前A股上市公司的整体盈利周期已经触底回升，一系列“活跃资本市场，提振投资者信心”的政策都在不断出台，相信它的效果之后会持续释放。同时目前市场整体估值处在历史底部，海外流动性边际宽松的方向也已经到来，我们相信2024年资本市场向上的空间和可能性都非常值得期待。
第二，长期来看，我国“耐心资本”等中长期资金总体规模依然存在较大提升空间。以养老金为例，根据OECD统计口径，2021年底我国养老金资产规模占GDP比重为2.3%，相比国际主要经济体依然有较大提升空间。从OECD国家与地区的养老金资产占GDP比重来看，2021年养老金资产占GDP比重超过100%的有5个，分别为荷兰、冰岛、澳大利亚、瑞士和英国，占比分别为210%、208%、146%、143%和117%，美国和日本分别为98%、31%。
第三，我国“耐心资本”等中长期资金对A股市场的配置比例及定价权同样存在较大提升潜力。从各类长期资金对A股配置看，目前我国中长期资金持股市值占总流通市值比相比海外成熟市场同样有较大提升空间。从自身权益资产配置的比例来看，目前社保基金总资产中A股配置比例为13.4%、保险资金股票和基金的投资比例仅为12.0%，而海外成熟市场中美国养老金资产配置中权益资产占比为36.4%，英国养老金资产配置中权益类资产为29.0%，因此我国“耐心资本”等中长期资金对A股市场的配置同样存在较大提升潜力。
4 风险提示
一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。
本文来自华福证券研究所于2024年5月12日发布的报告《耐心资本：底层逻辑与积极意义》。
分析师：
燕翔， S0210523050003
朱成成， S0210523060003
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