普京的得力干将，有着“金融女沙皇”之称的俄央行行长纳比乌琳娜日前表示，俄罗斯经济的“主要内部风险”是产能和劳动力的枯竭。

她指出：“在产能和劳动力枯竭的情况下，任何额外的需求刺激只会导致价格上涨，而产能却不会增加。”

【俄罗斯央行行长纳比乌琳娜】

纳比乌琳娜讲的“主要内部风险”，其实就是通货膨胀。由于战争的持续，俄国内需求旺盛，但同时由于其工业生产基础仍然薄弱，以及大量成年男性劳动力走上战场，导致该国产能和劳动力都不足，社会总需求大于总供给，最后引发通胀。

之前我们就曾提到过，在俄罗斯许多二三线城市，已经出现了“负就业率”的情况，多个地方政府正在招募女性来从事公交司机等工作。

【纳比乌琳娜讲的“主要内部风险”，其实就是通货膨胀】

俄乌打了两年，俄罗斯的通货膨胀率一直压不下去，今年的情况甚至比去年还严重，7月的通胀率超过9%，而根据俄罗斯的计划，今年的通胀率要压到7%以下，明年降到4%以下。

相比之下，乌克兰7月的通货膨胀率为5.4%，上半年约为6.4%——请注意，俄乌冲突的主要战场是在乌克兰，受导弹威胁的是基辅，不是莫斯科。

而就在纳比乌琳娜强调通胀风险的同一天，俄罗斯央行宣布“放大招”：加息100个点，将基准利率上调至19%。央行表示，现在俄罗斯面临的通胀压力仍然加大，需要进一步收紧货币政策。

过去一年多时间，俄罗斯央行整整8次暴力加息，基准利率从去年7月的7.5%一路飙升到现在的19%。

【俄罗斯基准利率从去年7月的7.5%一路飙升到现在的19%】

一方面，这是为了抑制俄国内需求过热的现象；另一方面，此举也是为了阻止资本外逃：俄罗斯官方的卢布兑美元汇率是90，但这一汇率并不可信，因为一般人根本换不到，而黑市的汇率已经在200以上了。

但残酷的现实已经证明，俄罗斯央行的8次加息都失败了，货币政策无法解决问题，不能阻止卢布的下跌，俄罗斯两次拯救汇率跌破100的卢布都靠的不是金融手段，而是行政手段。

去年8月15日，卢布兑美元汇率跌破100，创16个月新低。与此同时，俄罗斯宣布暂停国内购买外汇；俄罗斯政府召开紧急会议，讨论外汇管制的可能，即要求企业强制出售所得的外汇——两招都是行政手段。随后卢布汇率开始上涨，恢复到100以内。

然而好景不长，10月3日，卢布再度跌破100大关。一周后，俄罗斯正式宣布外汇管制的政策落地，俄罗斯数十家出口商需要将其80%的外汇收入兑换成卢布。与此同时，新一轮巴以冲突爆发，外界普遍认为这场冲突对俄罗斯有利。在这些利好因素的加持下，卢布汇率又弹回了100以内。

【新一轮巴以冲突爆发，外界普遍认为这场冲突对俄罗斯有利】

央行的货币政策只能起调节手段，纳比乌琳娜再怎么加息，也只是杯水车薪——隔壁土耳其的利率都加到40%以上了，有用吗？没用，最后还是普通民众自己买单。

问题在于俄罗斯的经济和产业结构出了问题，纳比乌琳娜的个人能力并不差，冲突爆发前，她被《欧洲货币》和《银行家》等出版物誉为世界上最好的货币政策制定者之一。

但“巧妇难为无米之炊”，俄罗斯的经济基本面支撑不起她的货币政策——根上都烂完了，再怎么修剪又有什么用？而这，才是俄罗斯内部最大的风险或危机。

【俄罗斯的经济基本面支撑不起她的货币政策】

俄罗斯的政治精英们当然清楚这个道理，但就是“揣着明白装糊涂”。

去年8月卢布跌破100后，普京的经济顾问奥列什金发表了署名文章，将卢布的下跌归咎于俄罗斯央行，并指责央行在过去一年的宽松周期助长了借贷狂潮，导致俄罗斯经济过热，而央行拥有“所有必要的工具”来阻止卢布贬值。

甩锅加推责一气呵成，看到卢布暴跌，普京肯定要问责，而他的经济顾问则抢先一步，把锅扣到了央行头上，生怕自己被流放到西伯利亚。

然而，奥列什金这番逻辑完全站不住脚，首先就是刚才提到的，俄罗斯央行手里的工具并不能从根本上扭转卢布下跌。其次，俄罗斯央行之所以在2022年下半年到2023年上半年施行宽松周期，难道不是建立在对“特别军事行动”乐观预测的基础上吗？

【普京在克里姆林宫会见纳比乌琳娜】

这已经不是经济问题了，这是政治问题。

纳比乌琳娜现在给人的感觉就是“躺平”——金融调节手段中规中矩，不行就加息，没有克宫的命令，绝不做什么冒险的事情，省得背锅。

其实早在俄乌冲突爆发后不久，就有多位消息人士称，纳比乌琳娜向普京提交了辞呈，但被普京拒绝了，后者要求她继续担任央行行长。

如今在第8次宣布加息的同时，纳比乌琳娜谈到了俄罗斯经济的“主要内部风险”，但实际上大家都清楚，通货膨胀只是表象，真正的风险是她并不愿，也万万不敢点破的。