本案，我们将其基本面发展的逻辑划为四个阶段，具体分为：

1996年至2000年；

2001年至2005年；

2006年至2011年；

2012年至今。

1996年，上市之初，东阿阿胶的产品分为药品和保健品两类，其中复方阿胶浆等阿胶类保健品，为主要收入来源，并主要集中在山东省内销售

当时，市场上的阿胶生产厂家仅有6家，但由于生产技术落后，生产规模不大。

但这时，东阿阿胶已经通过规模化生产，率先实现了全年生产，并以70%的市占率成为行业龙头

这一时期，东阿阿胶的营业收入、净利润由产能驱动，稳定增长

同期，对应的投资回报率也稳中有增。注意，在这一时期，净利润增速大于营收增速，并且两大业绩增速均高于ROE水平，说明其在这一阶段，呈现出强烈的成长股特征

整体来看，这一阶段ROE走势整体稳定，在1998年、2000年有两个拐点：

1998年，ROE略微下滑，这是因为长期借款从有到无，权益乘数下降导致的。

2000年，ROE回升，是因为生产工艺不断完善，原材料的利用率不断提升，加之这一时期，驴皮的供需矛盾还没有凸显，原料价格上升幅度平缓，而基于产能优势，使得毛利率不断提升，净利率也不断上升

不过，需要注意，这一阶段的股价图与PE变动情况整体一致，说明这一时期的股价波动主要是靠PE（市场预期）的推动

不过，PE推动仍是表面上的，如果深究其内里，PE的变动仍然和三大要素有关，分别是：业绩增速g、净资产收益率ROE、股权成本Ke

也就是说：业绩增速提升→ROE提升→PE提升→股价上涨。

顺着这个逻辑，我们可以从以下几点来印证：

1996年至1997年，业绩增速提升，ROE平稳，推动PE提升，股价上涨；

1998年至1999年，业绩增速放缓，ROE下降（另外还受权益乘数下降的影响），PE震荡，股价震荡；

2000年，业绩增速恢复，ROE提升，推动PE回升，股价上涨

2001年到2005年，到了这一阶段，东阿阿胶仍维持之前的经营策略，但是，摆在它面前的有两道难题。在当时，这也是相当大的瓶颈

第一个问题，阿胶起初被定义为“药品”，用于治疗营养缺乏造成的贫血。

但随着居民生活水平的提高，由于缺乏营养而造成的贫血，越来越少见。

假如依旧沿用最初的市场定位，其客户群体可能会收窄，市场规模缩小

第二个问题是，产能扩张，也使得原材料采购增加，驴皮供不应求，价格一路上涨，加大成本压力，压缩了毛利、净利空间。

咋办？

预知后续，且听下回分解不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎