观点小结
核心观点：中性 首先基本面方面，无论高频指标还是月度数据均显示供需双弱、基本面偏弱状态未有明显改观；其次货币政策方面，从央行降息组合拳及长端债下破关键点位央行未有动作来看，央行稳增长目标或前移，年内仍不排除降准、结构性工具等其他货币政策工具发力的可能性；最后机构欠配方面，存款利率不断调降，存款或加速向理财、货基、债基等非银产品转移，或进一步强化“资产荒”。
债市仍然处于基本面偏弱+宽货币政策+资产荒的大环境中，因此债市大方向仍未转变。但需警惕利率过低后央行对于利率曲线的调控、8月政府债供给上量扰动、以及后续增量政策的加码。
经济增长：中性偏多 7月制造业PMI延续回落，且连续三个月处于荣枯线下方，表明我国制造业修复动能较弱，景气水平仍待提高，经济下行压力仍然较大。
7月制造业PMI还呈现以下特征：从需求端来看，虽然受到7月国内多地高温多雨天气及部分行业进入淡季影响，但需求不足问题仍然未得到有效解决，反映内外需的指数均大幅低于荣枯线；一方面由于高温多雨天气及部分行业进入淡季生产活动放缓；另一方面则是有效需求不足的影响，企业生产投资活动积极性大幅下降，需重视需求不足所导致的生产经营负反馈对经济基本面带来的伤害；出厂价格指数进一步大幅收缩，价格水平持续偏弱运行不利于企业经营利润的改善；结合生产需求类指标来看，产成品库存的小幅回落或主要来自生产大幅放缓，而需求端的萎靡后续仍会带来较大累库压力。
通胀：中性偏多 高频数据显示7月CPI预计延续温和修复，食用农产品价格指数同比下行2.25%，前值为-6.33%。食品价格中，拖累项鸡蛋-0.99%、蔬菜-1.96%、水果-4.36%；上涨项是猪肉29.65%、鱼7.13%。
资金面：中性偏多 跨月资金面先紧后松，跨月后各期限资金利率大幅下行。资金未出现明显的分层现象，反映非银资金较为充裕。DR007位于逆回购利率上方波动。DR007较上周下行22.75bps至1.69%，R007较上周下行17.10bps至1.80%。
货币政策：中性 7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
财政政策：中性 要加强逆周期调节，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要优化财政支出结构，兜牢“三保”底线。
近期事件回顾
近期事件回顾
数据来源：紫金天风期货研究所
趋势仍然较强
近期10年、30年国债利率不断刷新阶段性新低，其背后主要驱动因素仍为“基本面偏弱未有明显改善+新一轮宽货币政策开启+资产荒问题仍未解决”。在7月底央行降息组合拳落地后，10年和30年债分别下破2.2%和2.4%，而央行并未出手干预、也没有提示风险，或表明央行对于长端利率的合理区间有所下移，央行态度或有所温和。后续来看，首先基本面方面，无论高频指标还是月度数据均显示供需双弱、基本面偏弱状态未有明显改观，且7月制造业PMI延续收缩，价格指数由于需求不足降至低点；其次货币政策方面，从央行降息组合拳及长端债下破关键点位央行未有动作来看，央行目标或有调整，稳增长目标或前移，且政治局会议提及“综合运用多种货币政策工具”，年内仍不排除降准、结构性工具等其他货币政策工具发力的可能性；最后机构欠配方面，存款利率不断调降，存款或加速向理财、货基、债基等非银产品转移，或进一步强化“资产荒”。债市仍然处于基本面偏弱+宽货币政策+资产荒的大环境中，因此债市大方向仍为转变。但需警惕利率过低后央行对于利率曲线的调控、8月政府债供给上量扰动、以及后续增量政策的加码。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
月初资金面宽松
央行投放中性偏松
7.29-8.2 央行投放7天期逆回购7810.5亿元，到期7天期9847.5亿元，净回笼2037亿元，央行7月底呵护资金面加大投放，而8月初资金面宽松大幅回笼资金。本周（8.5-8.9）逆回购到期7810.5亿元，到期量较大，但月初资金面宽松，预计央行维持净回笼。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
月初资金面宽松
跨月资金面先紧后松，跨月后各期限资金利率大幅下行。资金未出现明显的分层现象，反映非银资金较为充裕。DR007位于逆回购利率上方波动。DR007较上周下行22.75bps至1.69%，R007较上周下行17.10bps至1.80%。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
收益率曲线牛平
8月2日Shibor1周收于1.7%，较上周下行21.30bps；1年期国债收于1.41%，较上周下行5.05bps；10年期国债收于2.13%，较上周下行5.66bps。降息后给予长端利率下行空间，期限利差收窄，收益率曲线走平。7月商业银行质押式回购成交量较6月有所增加，日均成交量在63972.05亿元，较6月增加2363.7亿元。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
票据利率显示信贷弱
7月以来票据利率延续震荡下行，并来到近两年以来低位，预计7月信贷仍然较差。同业存单发行利率有所上行，1年期股份行发行利率8月2日收于1.88%，较上周下行4.4bps，同业存单净融资规模上升。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
一级市场发行跟踪
国债和新增专项债发行加速
上周利率债发行情况整体较好，加权利率多数低于市场预测中值。国债累计发行740亿元，净发行40亿元；地方债累计发行2010.27亿元，其中新增专项债977亿元。本周（8.5-8.9）国债计划发行3460亿元，地方政府债计划发行2484.5亿元，其中新增专项债1425亿元，国债和新增专项债发行加速。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
PMI：生产放缓，价格萎靡
高频供需转弱
高频开工率多数回落
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
高频消费走弱
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
生产放缓，价格萎靡
7月31日，国家统计局公布7月PMI指数，综合PMI产出指数录得50.2%，较上月回落0.3个百分点；制造业PMI指数为49.4%，较上月回落0.1个百分点；非制造业PMI指数为50.2%，较上月回落0.3个百分点。本月制造业PMI延续回落，且连续三个月处于荣枯线下方，表明我国制造业修复动能较弱，景气水平仍待提高，经济下行压力仍然较大。7月制造业PMI还呈现以下特征：从需求端来看，虽然受到7月国内多地高温多雨天气及部分行业进入淡季影响，但需求不足问题仍然未得到有效解决，反映内外需的指数均大幅低于荣枯线；一方面由于高温多雨天气及部分行业进入淡季生产活动放缓；另一方面则是有效需求不足的影响，企业生产投资活动积极性大幅下降，需重视需求不足所导致的生产经营负反馈对经济基本面带来的伤害；出厂价格指数进一步大幅收缩，价格水平持续偏弱运行不利于企业经营利润的改善；结合生产需求类指标来看，产成品库存的小幅回落或主要来自生产大幅放缓，而需求端的萎靡后续仍会带来较大累库压力。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
居民娱乐旅行热情高
7月服务业PMI录得50.0%，较上月下降0.2个百分点；建筑业PMI录得51.2%，较上月回落1.1个百分点。服务业方面主要是暑期消费效应拉动相关行业景气度提升，主要体现为居民娱乐休闲和旅游热情较高；此外居民线上消费活跃度较高，接触型消费相关服务业景气度水平也有所提高。建筑业PMI延续大幅回落，虽然本月建筑业施工活动受高温多雨天气影响较大，但建筑业PMI指数已经连续3个月下滑，表明建筑业生产经营活动承压；需注意建筑业新订单指数收缩进一步加剧，指数录得历史新低40.1%。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
多头情绪回落
多头情绪延续回落
近期在央行降息、内外部环境及市场政策消息的扰动下，各期限主力合约基差波动较大。近期多空比延续回落，或主要由于当前市场利率下降较快，市场担忧央行干预，止盈行为较多。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
资金利率与国债期货
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
近期利率曲线变平
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
免责声明
本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。
