行业都具有周期性。

并且近几年很多行业都处在下行阶段。

宁德时代、当升科技等代表的锂电，通威股份、隆基股份代表的光伏，药明康德、泰格医药等引领的医药，近3年时间都出现了巨大的波折。

消费行业也极难逃脱。从近3年的消费大行业看，即便是海天味业、中国中免、恒瑞医药、格力电器等核心消费巨头，业绩都受到了消费周期的影响。

但化妆品医美领域近三年增速却依旧强劲。

华熙生物、贝泰妮、水羊股份等上市企业业绩动辄30%以上的增速。这其中，珀莱雅保持了稳定且超高的业绩增速，基本面十分能打。

2018年-2022年，珀莱雅的营收从23.61亿元增加到63.85亿元，年复合增速高达27%，净利润从2.87亿元增加到7.46亿元，复合增速达到30%。

珀莱雅的营收增速不仅高于同行业的上海家化、福瑞达，与白酒龙头贵州茅台、五粮液（20%左右）相比，也丝毫不差。

2023年前三季度，珀莱雅实现净利润7.46亿元，同比增长50.6%；实现营收52.49亿元，同比增长32.47%，超越上海家化，成为A股国货美妆营收规模第一。

2023年双十一期间，珀莱雅预售开启两小时就突破十亿大关，摘得美妆行业第一名的桂冠。

除了关注公司业绩水平，更重要的是要关注公司的盈利能力。企业的盈利能力越强，给予的回报越高，企业投资价值越大。

过去五年，珀莱雅整体毛利率尽管低于贝泰妮和完美股份，但是从趋势来看，珀莱雅是化妆品行业里唯一一家毛利率、净利率都在持续提高的企业，充分显示了其强悍的盈利能力。

从具体数值来看，2018年-2023年前三季度，珀莱雅的毛利率从64.03%提升至71.18%，净利率从12.14%提升至14.76%。长期来看，稳中向好。

但相比于业绩近30%的复合增速，珀莱雅的利率增长似乎有点缓慢，并且毛利率和净利率之间差距接近60%，这在上市企业中极为少见。

主要原因是由于珀莱雅持续进行销售费用的高投入。

2023年前三季度，珀莱雅销售费用达到22.71亿元，占总营收比重高达43.27%。费用支出不断增加，拉低了珀莱雅高毛利产品的盈利效益，让净利率很难出现改观。

但相比于上海家化、水羊股份、拉芳家化等企业，珀莱雅能够有这种成绩已经十分不易。

同时，结合公司主要营销策略我们发现，珀莱雅销售费用主要用来进行线上直营渠道的广告宣发以及头部主播合作。

2022年，珀莱雅线上销售毛利率为70.9%，线下为59.5%，主营业务收入中有90.98%来自线上，收入金额高达57.88亿元。这也是公司的毛利率持续提高的原因之一。

此外，净资产收益率（ROE）是衡量一个公司盈利能力的核心指标。

ROE越高，代表公司盈利能力越强。在过去的10年，A股企业中ROE连续保持在20%以上的，只有我们熟知海天味业、贵州茅台、伊利股份等19家龙头企业，其中也包括珀莱雅。

与同行业公司相比，珀莱雅的ROE不仅是最高的，并且是最为稳定的。

是什么因素导致珀莱雅ROE持续稳定增长呢

影响ROE的变化有三个核心要素：销售净利率、资产周转率以及权益乘数。

从表中我们可以看出，近几年，三个指标共同作用拉动珀莱雅ROE的持续增长。其中，资产周转率加快，对ROE提升的作用最显著。

进一步拆解影响总资产周转率的因素，我们发现珀莱雅的存货周转并没有明显变化，变动幅度较大的是应收账款周转率和固定资产周转率。

珀莱雅的应收账款周转尽管加快不少，但是由于数额小，2022年在资产总额中占比仅为1.77%，其周转率的加快对总资产周转率的影响不大。

所以固定资产周转率的提升就成为了影响总资产周转的关键。

珀莱雅固定资产周转率从2018年的6.32提升到了2022年的11.31。

但通过财报我们发现，近5年以来珀莱雅的固定资产非常稳定，一直在5.5亿元附近。而其中房屋资产接近5亿元，也就是说，珀莱雅仅靠一亿多元的设备，造就了超60亿元的收入。

固定资产一直没变，营收却翻了好几倍，这只能说明珀莱雅近些年只是在提升产能利用率，这才是固定资产周转加快的核心力量。

并且目前公司的产能利用率已经到了100%，为了应对这种局面，珀莱雅已经开始扩建产能，在建工程接近2亿元，预计2024年12月完成，这也保证了接下来的业绩高增长。

那么，珀莱雅未来有哪些成长性呢

衡量一个消费行业公司未来的发展空间，有最简单的两点：一个是量，一个是价。

量端：2023年我国社会消费品零售总额47.15万亿元，同比增长7.20%，其中化妆品零售总额为0.4万亿元，同比增长5.10%。

随着消费者国货意识的不断提升，预计未来国货化妆品的市场份额将以10.7%的复合增速持续增长，超过国外品牌8.1%的复合增速。

珀莱雅在享受行业扩张红利的同时，也有望分得更多的市场份额。

价端：珀莱雅作为化妆品核心龙头具备极强的品牌溢价能力，涨价预期很强。

近期，珀莱雅主要产品的平均售价均出现上涨。2023年第三季度，珀莱雅护肤类、美容彩妆类、洗护类产品均价同比上涨57.05%、37.19%、82.28%。

在现如今功效、研发为本的化妆品市场，支撑起珀莱雅高端化进程，研发进阶是必不可少的。

从研发投入来看，珀莱雅的研发占比和研发投入都在不断增长，今年前三个季度的研发费用就已经超过了去年全年的1.28亿元。

去年10月，珀莱雅上海研发中心揭幕，杭州龙坞研发中心建设完工，将支持公司不断进行的产品进阶。

此外，从品牌角度来看，珀莱雅这些年一直在孵化新的品牌。

珀莱雅集团不是唯一一个“开小号”的国货，却是少数让“小号”也站上高位的国货。

珀莱雅集团旗下有珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞四个主要品牌。虽然公司8成营收的靠珀莱雅，但子品牌的占比也在提升。

珀莱雅新孵化品牌彩棠，2023年在“双十一彩妆榜”中排名第二，仅次于圣罗兰。还有增长较快的悦芙媞，2022年贡献了1.32亿的营收，同比增长高达188.27%。

总结

总的来说，化妆品赛道独具极强的抗周期属性，而珀莱雅作为国产化妆品龙头，更具量价齐升的逻辑。截止到2024年4月份，近半年时间有500多家机构对珀莱雅展开调研，公司备受关注，未来确定性极高。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

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