最近有人问我，A股一直震荡，熊市未来就这样持续下去怎么办。

于是为了缓解大家的焦虑，

我又屁颠屁颠去复盘案例，

不过得出的结论让我有点蛋疼，

发现还是说点真心话吧。

以沪深300指数为例，上次3500点的时候还是2014年，现在已经九年多过去，还是3500点。

而且当时14年沪深300市盈率是12.5倍，

现在11.6倍，差不多的估值，指数九年多没有上涨。

原地趴窝，说明A股很可能哪里出现了问题。

难道A股资本回报率。真的为零？？

为了验证我的猜想，我又看了上证50，在14年的时候的2390点，

比现在的2374点还稍微高点，当时9.9PE，现在是10PE。

竟然也是在原地踏步！

这意味着，买指数，除了能赚点股息，其他钱就没了....

那背后到底发生了什么bug？

好，接下来我要开始砸场子了。

01

全球资本市场

我拉了全球不少股市的数据，发现长期不涨的，并不是只有我们。

比如新加坡、马来西亚、韩国，表现也是一样极度糟糕。

观感上好像新加坡经济发展挺好吧，结果股市竟和我们相似。

我以wind金融终端披露的数据为例，根据以下官方的算法，

来看下各大指数的盈利增长数据：

（1+EPS盈利涨跌幅）×（1+市盈率涨跌幅）=1+指数涨跌幅

数据来源：wind

EPS，也可以理解成指数的利润变化，这里严格来说，由于成分股的变动，EPS数据不会那么精确，

不过方便计算，就给大家披露这个好了。

说几个比较惨的案例，近十年以来：

新加坡海峡指数，EPS+9.3%，估值-15%；

马来西亚指数，EPS-43%，估值-8%；

韩国综指，EPS+6%，估值+6%；

沪深300，EPS-4%，估值+37%；

重点说下我们的大A，十年前沪深300估值比现在还要更低，市盈率只有8.6倍。

由于当时刚好是大盘的估值最底部，所以近十年涨了32%，主要赚了个估值溢价。

但如果看EPS，沪深300的EPS（美元）增长竟然是负值。

我写到这自己也懵逼了，难道A股上市公司十年没赚钱？

Ps：后面我会解答这个惊天bug的。

OK，以上这四个指数表现不佳，大概率是因为盈利增长不好，接着我们再来看表现比较优秀的海外指数：

纳斯达克100，EPS+212%，估值+65%，戴维斯超级双击；

标普500，EPS+92%，估值+46%，戴维斯小幅双击；

印度SENSEX30，EPS+79%，估值+33%，戴维斯核双击；

日经225，EPS+93%，估值-4.8%；

越南30，EPS+83%，估值-12.7%；

德国DAX，EPS+76%，估值-16.1%；

法国CAC40，EPS+115%，估值-35%；

从以上数据来看，其实真正利润和估值戴维斯双击的就只有美股和印度，

主要是这两年AI崛起，信息科技股估值提升太多。

其实其他美股也不都贵，便宜的美股消费医药其实还好。

而其他市场虽然EPS增长不错，但是估值多少都有承压。

标普500、印度、日本、德国、法国，越南的EPS相差都不算太大。

过去十年按美元计增长都是70-90%左右，复合增速5-8%，也算合理。

……

02

沪深300之谜

那么这里很多人又要好奇了，为什么过去十年沪深300的EPS增长会如此糟糕？竟然是负值？

不对，我拉了十年前沪深300前十权重股的利润数据，发现实际利润其实有增长50%。

虽然不如欧美公司高，但也相差没有那么大，绝对不可能是负增长。

那么回到刚开始的算法。

EPS盈利变化率取决于指数涨跌幅和市盈率变化率

那肯定是这俩哪个不对。

我们看欧美市场还是比较正常的，那问题到底出在哪了呢？

研究了许久，终于破案了！

就是沪深300追涨杀跌式的调仓，产生了持续的负收益，导致指数收益率出现严重失真。

过去十年，如果沪深300权重股不调仓的话，收益率可以再增加50%。

由于在计算EPS的时候，是指数收益率/指数市盈率变化，

但指数收益率凭空少了50%，所以才会算出来EPS增长为负。

也即实际上300的EPS应该是增加了40-50%，但因为指数瞎J8调仓，给算不准确了！！

那为什么沪深300的调仓持续产生负收益呢？

主要A股是非理性市场，最忌讳追涨杀跌，

比如21年纳入了宁德时代，迈瑞医疗，15年纳入乐视等等，都让指数受到了一波不小的创伤。

反复的追涨杀跌，磨损了大量的收益。

………

那说到这，可能还有的人要好奇了。

就算如此，沪深300的EPS增长50%，但还是不如欧美国家啊？

不是明明我们的GDP增速要更高么！不科学啊!

那么关于这个问题，我又研究了一下。

我发现一个bug点。

就是你不管是去看德国，法国，日本的指数，都是全球化作业。

它们这些公司和自己国家的GDP，可能半毛钱关系都没有！

举个例子

德国的BBA，思爱普，西门子…

法国的爱马仕，LV，空客…

日本的丰田，索尼，任天堂…

老美就不用说了，苹果，微软，亚马逊特斯拉。

甚至这些公司在中国的钱，不少赚的比自己国家还多得多，

业务也基本70%以上来自于海外，

因此投资这些指数，千万不要以为它们和国运绑在一起了，

它们已经和世界经济完成一体化，

甚至由于它们吃到了巨大的亚洲红利，增速远远超过GDP，也超过了全球股市的平均表现。

结论，海外股市未必挂钩本国的经济

……

但是，注意了！

我们的公司，以沪深300为例，真正全球化的龙头其实并不多。

比如前十大里面，我只找到三家海外营收占比在30%以上的，宁德是32%，美的和紫金是40%左右。

所以，A股沪深300和我们的经济关系还是不小，海外营收占比不算太高。

看到这我感觉有点顿悟了；

成熟资本市场的指数都是全球化，难怪体验这么丝滑

我们的沪深300，却和市场政策高度相关....

经常看我文章的老粉都知道，我这些年一直在分享各种类型的QDII海外基金。

也是为了让大家在资本市场的体验能更好点，别梭哈一个品种

现在房地价进入历史性下行周期，地产公司动辄亏损几十上百亿，坏账带崩上下游

很多企业产能过剩，或者被迫往东南亚转移，

内需压力很大，老百姓没钱，债务杠杆过高，科技又遭到了老美的遏制。

现在的指数盈利能力，早已不往当年！

沪深300的净资产收益（盈利能力），已从之前的15%跌到了10%，下滑40%！

那么如何破局？

首先，我们必须明白且承认现在经济确实有困难。

但乐观的说，世界分工体系里，依旧少不了中国，

只是过去以金融地产来发展经济的模式，已经彻底被放弃了，

在某些方向，比如新能源车，我们依旧可以大秀世界，展示国人高超的创新力和产品力。

因此作为投注，还是可以分散布局的，只是不能再无脑投了，

甚至连选宽基，都要谨慎一点儿了，至少像沪深300和上证50这种，不会是最好的选择。

宽基里我比较推荐的是红利质量50，

没把控住，今天文章又有点儿超长了，既然你都看到这了，记得个点赞。

……

1、国九条”时隔十年再升级。今天盘后第三个国九条来了，具体内容差别不大，就是和之前提过的类似，要完善资本市场，不过梳理了一个总的。一般国九条都发布在熊市底部的区间，比如04年1月31号，市场从1000点涨到6100点；2013年12月31日，第二条国九条市场，从2000点涨到了5100点，这次是第三条国九....虽然历史不代表未来，但客观也说明现在股市低迷，需给投资人不断打气，不过A50期指并无反应，外资暂时还不买账。

2、王健林旗下北京万达广场由新华保险子公司接手，以前的地产大佬公司基本都成了失信人，唯独老王还在卖资产断臂求生，虽英雄迟暮，但至少在努力解决困境，比皮带靠谱不少。

3、越南女首富张美兰被判死刑。其主要罪名有诈骗、挪用公款、行贿等。从2012年到2022年，张美兰设法获得越南第五大银行--西贡银行控制权开发房地产，并从里面诈骗了125亿美元，算下来她一个人就诈骗了大约3%的越南GDP，说她是女版许家印倒挺契合的，不过这个问题也能看出，越南对地产的高度依赖性，这也是我比较在意的点，所以虽然估值不高，但仓位建议还是要控制比例。