文：燕翔、朱成成

核心结论

综合来看，我们认为5月份股票市场流动性边际有所改善。具体来看，虽然两市成交热度有所降温，产业资本中大股东减持环比小幅增加。但另一方面，我们看到一级市场中IPO募资规模环比下降，二级市场上两融余额震荡回升，同时基金股票仓位环比提高，北上资金依然在持续净流入。

从北上资金具体持仓看，5月份家用电器、电气设备、食品饮料、有色金属、汽车行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。在一级行业配置上，5月份外资依然偏好于配置食品饮料、电气设备和银行行业。从持仓占比的变化角度看，5月份外资加仓银行、公用事业、采掘等行业，减仓食品饮料、家用电器、医药生物等行业。

展望后市，我们认为股市流动性环境有望进一步改善。海外方面，美联储5月议息会议维持基准利率不变，符合市场预期。虽然目前市场对于美国经济存在二次通胀担忧，美联储加息预期也一再推后，但从大方向上看，投资者对于美联储大概率已经结束加息周期基本没有太大分歧，分歧之处无非在于今年什么时候开始降息以及降几次息。而在这样的过渡阶段往往既没有持续加息政策收紧，也没有外部风险事件负面干扰，全球权益市场流动性环境实际上较为友善。国内方面，近期高频数据显示宏观积极因素增多，经济延续向好态势。海外资金不断加大对中国资产的配置，其中北上资金今年来持续净流入，截至5月底全年累计流入规模已超800亿元，远超去年全年400多亿元的流入规模。往后看，我们认为北上资金全年流入依然有较大空间。

风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。

报告正文

1 一级市场：IPO募资规模环比下降

2024年5月一级市场股票市场募集资金总额72亿元（包括IPO、增发和配股），环比下降64.4%。从结构上看，5月IPO规模共募集9亿元，环比下降68.2%，占当月总募集资金的比重为11.9%；增发募集资金总额64亿元，环比下降63.8%，占当月总募集资金的比重为88.1%；当月配股募集资金总额0亿元。总体来看，一级市场募资总额在5月份比上月有所下降。

2 产业资本：大股东减持额小幅增加重要股东减持：2024年5月份重要股东净减持金额环比小幅增加。2024年5月重要股东二级市场增持46亿元，减持84亿元，净减持38亿元，净减持额环比增加43亿元。分板块来看，主板净减持28亿元，创业板净减持8亿元，科创板净减持1亿元。3 二级市场：基金股票仓位环比提高全部A股交易：5月份市场成交热度有所降低。5月份全部A股成交额为11.8万亿元，环比减少9.24%，日均成交额为5894亿元，环比下降9.24%。从变化趋势来看，今年A股日均成交热度在去年3月份达到高点后开始震荡回落，今年5月两市单日成交规模打破去年9月份5991亿元的低点，两市成交热度有所降低。新发基金规模：5月份偏股型基金发行规模小幅下降。5月新发基金（股票型+混合型）规模为66亿元，环比下降123亿元。从变化趋势来看，偏股型基金新发规模在去年2月份达到464亿份阶段性高点后开始震荡下滑。分解来看，今年5月份混合型基金发行13亿元，股票型基金发行52亿元，当前新发基金（股票型+混合型）规模处于近2年来历史低位。基金股票仓位：5月份基金股票仓位小幅上升。截至5月31日，开放式基金股票类投资比例为66.07%，4月底为64.02%。从趋势上看，去年4月份随着市场回调，基金股票仓位自高位震荡回落，在去年6月初达到阶段性低点后开始震荡回升。当前来看，基金股票仓位处于近2年来历史中枢水平之上。融资融券余额：5月份两融余额小幅上升。截至5月30日，融资融券余额为15296亿元，相比上月末增加176亿元。两融余额一定程度上可以反映市场情绪，从变化趋势看，两融余额在2月初达到低点后开始震荡回升。4 北上资金：北上资金持续净流入5月份北上资金持续流入。5月份北上资金净流入88亿元，相比上月流入增加28亿元。分解来看，5月份沪股通净流入159亿元，深股通净流出71亿元。从变化趋势看，去年1月份北上资金大幅净流入1413亿元，达到阶段性高点，此后北上资金流入放缓，并在去年8月份开始持续流出，但今年2月份北上资金大幅流入，且单月流入规模已超去年全年整体流入规模。从陆股通持股市值（一级行业）占A股行业市值比来看，5月份家用电器、电气设备、食品饮料、有色金属、汽车行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。截至5月31日，陆股通一级行业持股市值占行业A股市值比例排名前5的行业依次为家用电器、电气设备、食品饮料、有色金属、汽车，占比分别为11.4%、7.0%、5.3%、3.8%和3.7%。在一级行业配置上，5月份外资依然偏好于配置食品饮料、电气设备和银行行业。相较于上月，食品饮料、电气设备行业持续为外资重点投资的领域。陆股通持股市值最高的前五大行业是食品饮料（12.7%）、电气设备（11.9%）、银行（8.8%）、家用电器（7.9%）、医药生物（7.6%）。外资的行业配置相对集中，前五大重仓行业合计占比48.9%，与4月份相比小幅下降。商业贸易和纺织服装行业持股比例均为0.3%，综合行业持股比例仅为0.2%，在所有行业中配置比例相对靠后。从持仓占比的变化角度看，5月份外资加仓银行、公用事业、采掘等行业，减仓食品饮料、家用电器、医药生物等行业。具体来看，5月份外资对银行、公用事业、采掘、交通运输、有色金属等行业进行了加仓，分别增加0.54、0.42、0.22、0.18和0.14个百分点；对于食品饮料、家用电器、医药生物、汽车、传媒等行业进行了减仓，分别减少0.38、0.37、0.34、0.32和0.20个百分点。行业集中度方面，与上月相比，5月份陆股通持仓行业CR3小幅上升，CR10和CR6小幅下降。具体来看，截至5月31日，陆股通持仓行业CR3、CR6和CR10分别为33.5%、55.5%和74.8%，较上月分别变化+0.2个、-0.5个、-0.7个百分点。个股方面，5月份陆股通前二十大重仓股中持仓市值减少居多，其中贵州茅台持仓市值依然稳居首位。从市场表现看，陆股通前二十重仓股5月份表现一般，仅4家月度收益为正，其中兴业银行、比亚迪、中国平安、长江电力等个股涨幅居前。个股集中度方面，5月份陆股通持仓前五、前十和前二十集中度均小幅下降。具体来看，5月份陆股通持仓个股中CR5、CR10、CR20和CR50分别为21.2%、29.2%、39.5%、54.8%，较上月分别下降0.1个百分点、0.1个百分点、0.3个百分点和0.3个百分点。展望后市，我们认为股市流动性环境有望进一步改善。海外方面，美联储5月议息会议维持基准利率不变，符合市场预期。虽然目前市场对于美国经济存在二次通胀担忧，美联储加息预期也一再推后，但从大方向上看，投资者对于美联储大概率已经结束加息周期基本没有太大分歧，分歧之处无非在于今年什么时候开始降息以及降几次息。而在这样的过渡阶段往往既没有持续加息政策收紧，也没有外部风险事件负面干扰，全球权益市场流动性环境实际上较为友善。国内方面，近期高频数据显示宏观积极因素增多，经济延续向好态势。海外资金不断加大对中国资产的配置，其中北上资金今年来持续净流入，截至5月底全年累计流入规模已超800亿元，远超去年全年400多亿元的流入规模。往后看，我们认为北上资金全年流入依然有较大空间。5 风险提示一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。本文来自华福证券研究所于2024年6月5日发布的报告《股市流动性月报：北上资金持续流入，基金仓位环比提高》。分析师：燕翔， S0210523050003朱成成， S0210523060003新书推荐 |《追寻价值之路：1990～2023年中国股市行情复盘》本书系统回顾了自中国股市成立以来 1990～2023年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。每一年的行情复盘分三部分内容展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征。全书最后两章对A股市场投资框架方法论和焦点问题进行概况总结。为了更好地做好复盘研究，新版《追寻价值之路》做了不小修订，具体包括：一是续写了2021至2023年最近三年的A行情复盘；二是将每年的策略专题进行重构，其中具有普遍意义的方法论部分，归纳到全书最后两章进行框架总结，以便读者更好地了解A股运行基本逻辑；三是大量增加专栏板块，对很多专题小问题进行思考探讨；四是增加归纳性表格和数据总结，突出本书的工具书属性；五是原有各章节内容均有幅度不小增补修订。总体来看，新版更新增补修订内容或不少于40%。在当前我国加快建设金融强国、全面注册制时代开启、资本市场引发全社会广泛关注之际，我们衷心希望新版的《追寻价值之路》能够帮助读者更好地了解A股过去的历史细节，从而理性科学地判断未来市场的短期和中长期走势。

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