在国庆佳节长假中，相信在此前就持有港股的朋友说话都比之前更加硬气。
过去一周里，市场情绪从极度谨慎转为极度贪婪，突然的大转变令处身于低迷市场三年多的中国股票投资人都不敢相信，半个月前的沪深300和恒生指数都是年内全球回报垫底的大类资产，而现在恒生指数和沪深300竟是年内回报最好的市场，这就是市场先生的魅力。若从9月20日我们的文章《降息开启，蓄力已久的恒生科技指数》开始持有恒生科技指数ETF(513180)，现在已经稳稳拿下30%的涨幅。再次说明在向下风险有限的时候，过度悲观无济于事，只有理性的乐观者才能在市场转变时，顺应改变思维找到赚钱机会。随着市场情绪的大转向，在过去几天里被问到最多的就是港股还能不能买？买什么？该怎么买？虽然A股休市一周，但本周港股仅休市一天，我们也加班加点给大家分享些最新的观点，更好理解这轮行情。
一、增量资金的来源，FOMO的外资在国庆节前的最后一日，A股成交量创历史新高，沪指重回3300点，恒生指数重回21000点上方，成交量创下5000亿的历史新高。要知道，恒生指数在今年5月份的行情里最高成交量也就2000亿的水平，在这轮行情启动前的日均成交量也就在700-1000亿的区间，成交量较此前放大数倍，这就能证明这轮行情的不一样，以及全球资金对这轮中国资产的重视程度。市场那么大的成交量来源于哪里？除了过去4个月里增持超过2000亿的南向资金，那肯定就是最怕踏空这轮行情的外资。
在大行情面前，说观点不如看资金流向来的直观。一路跟踪我们文章的朋友应该都有印象，Short 港股/Long 日经225是今年全球对冲基金最火热的交易策略，港股/日经225被称为跷跷板的两端，也就是外资做空港股买日股。从外资的视角来看，在两周前“Short china/Long 新兴市场”还是全球最拥挤的策略之一，这导致外资持有的日经225和印度市场的估值都被炒的很贵，只有中国资产处于超低估值，且超低仓位的位置。
在8月底时，中国股票仅占全球投资组合总仓位的5.1%，这是过去10年里最低的程度。
但在过去9天里，中国股票连续9个交易日受到宏观基金、量化基金、多头基金的买入，资金正在快速加大中国股票的仓位。截止上周五，全球投资组合对中国股票的总/净配置分别为5.3%/8.1%，仍处于5年内的低点，总仓位配置也仅仅较8月底的5.1%增加至5.3%；虽然上周港股大涨了不少，但外资的回补才刚刚开始。
换句话说，全球资金对中国资产仍处于极低配置。如果中国能摆脱过去一段时间的经济疲软，中国资产未来的估值修复空间，对外资来说是仍极具吸引力。因为估值比较，日经225达20倍PE，印度市场达25倍PE，而在大涨20%后的恒生指数，现在也就才10倍PE，估值间相差了一倍。资金都是追逐回报的，不管之前外资对中概股多悲观，多低配，多喜欢新兴市场的其他标的，如果中国企业盈利得以改善，外资都得卖掉日经225/印度市场，不得不转身回补超低配且仅有10倍PE估值的中国市场。
更重要的是，过去两年里外资所谓的喜欢新兴市场，除了中国，是真的因为新兴市场的实际增长很好吗，或不存在其他问题吗？显然不是，日本存在日元贬值，国内经济放慢等问题，印度也存在公司管治不健全等问题。只不过相比之下，中国的问题看来找不到解决方法，因此外资持续地跑或都在等待时机，而现在市场正处于这个解决方法的重要拐点时刻。所以这就能解释，为什么看近几日的报道，外资比我们更加激动，先是喊出“这次不一样”，又是对冲基金大佬喊出“Buys everything China-Related”，再到现在的“FOMO”？说到底，就是在其实新兴市场估值高位之际，中国市场触底反弹，新的赚钱机会出现了。二、估值修复行情，买什么？在上周大涨后，一部分投资人感到兴奋，一部分投资人感到恐高，后续行情的可持续性是近几日讨论最热烈的话题。至于行情后续的可持续性如何？一是看外资的回补程度，根据数据来看，全球基金对中国股票的持仓配置最高位是14.6%，而现在是5.3%，若外资能回补到8%，甚至是10%，那也将带来很大的资金流入；二是看潘行长的3个5000亿的执行力度；三是看市场赚钱效应对场外资金的吸引力度，毕竟场外有超过百亿规模的居民存款在看着这轮市场大涨。
实际上，这就是一轮涨分母的宏观修复行情，能看到市场上所有的股票都在涨，并非分子EPS盈利增长推动的上涨。换句话说，行情一开始是99%的股票都在涨，不用担心买什么，而是应该担心还买得到什么，但接下来大资金会优先选择在财政政策发力下，有分子EPS修复增长的核心资产。而港股的核心资产是什么？那就是恒生科技指数ETF(513180)、恒生互联网ETF(513330)、恒生医药ETF(159892)。在市场Beta大修复下，ETF的优势凸显，不用担心因为选错个股错过行情，甚至是买到不好的股票在行情中亏钱。尤其是多次提到恒生科技指数中的互联网股，互联网的大额回购支撑股价，互联网平台的竞争格局优化，另外当中的互联网股巨头跟大部份中国人的生活都息息相关，宏观经济好转，也代表今年它们的EPS增长确定性更大；而恒生医药的美国医药法案利空落地，至少现阶段的危机解除，加上美国降息空间打开，也是一直会利好恒生医药的估值修复。结语回顾港股的上涨行情，恒生科技指数ETF(513180)、恒生互联网ETF(513330)、恒生医药ETF(159892)往往拥有最大的弹性空间。例如，在今年4-5月的港股行情里，这3只ETF指数涨幅分别为25%、30%、20%。而在过去半个月里，这3只ETF的涨幅均超过30%，完全不逊色于个股表现。若现在不知道买什么？那就选择弹性最大，且流动性最好的ETF准没错。
