每到夏天都迎来用电高峰，今年也不例外，据统计，今年夏季期间的全国用电负荷还将快速增长，最高负荷同比增长将超过1亿千瓦。

同时叠加涨价逻辑，电力公司有望迎来量价齐升，从供电结构上看，除火电这个支撑性电源，水电的需求也有望得到改善。

此外，在碳达峰及碳中和的目标下，以水电为首的可再生能源的发电仍具较大的发展潜力。

目前国内的水电开发程度如何？

数据显示，2030年之前我国或将新增2118.6万千瓦水电装机。考虑到目前用电需求较大的区域水电资源开发已经较为充分，后续开发将集中于西南地区如四川、云南等地区。

从当前在建机组预计投产时间来看，2025年水电站将迎来一波投产小高峰。

此外，抽水蓄能也有望成为配套可再生能源的重要储能手段，根据现有规划，到2025年我国抽水蓄能投产62GW以上，到2030年投产120GW左右，到2035年投产规模有望超过400GW。

前面我们提到，未来五年国内水电新增装机将集中在四川、云南两地，尤其是四川，那么未来几年我们对于水电行业的关注重点将放在四川的水电企业上。

那么从盈利模式切入，各家企业的盈利能力如何？

目前四川的水电企业已经上市的有国网电力旗下的明星电力和西昌电力，除此之外还有乐山电力、广安爱众等企业。

从2023年的营收来看，乐山电力、明星电力和广安爱众的营收差距不明显，但净利润的表现相差较大，这就需要通过水电企业的盈利模式来分析原因了。

对于水电企业来说，营收主要由发电量、售电量和上网电价决定，而发电量取决于装机容量和年利用小时数，利用小时数又取决于来水量。

装机容量上，广安爱众和西昌电力的装机容量分别达到了43.64万千瓦和24.55万千瓦，对应到发电量上两者也是位居前列，但是售电量上两者并不高，从而影响了营收的增长空间。

影响年利用小时数主要有两个因素，一个是需求端，即发出来的电尽量多的被消纳；第二个因素是供给端，即有足够的水力进行发电。

像明星电力和乐山电力，2023的售电量都达到了45亿千瓦时的水平，消纳能力极强，所以两家企业的年利用小时数在天气影响供水量的情况下依旧能保持在4600个小时的水平，比全国6,000千瓦及以上电厂发电平均水平高29%。

其中明星电力在辖区内供电市场占有率达100%，供水市场占有率90%以上，拥有更为稳定的消纳能力，2023年水电业务营收实现22.03亿元。

但是明星电力和乐山电力自身的发电量都不高，这就需要外购来满足消纳能力。2023年两家企业的外购电费都达到了13亿元。

除了外购电费的费用，水电企业的成本大多来自折旧摊销、财政规费、材料费及人工成本构成，其中折旧摊销及人工费占的比例较大。

从主要成本来看，乐山电力主要成本达到了6亿元，加上外购电费13亿元，总计19亿元的供电成本在四家企业中是最多的，从而使得整体利润率较低。

从具体财务指标看，哪家企业经营质量最优？

从净利率来看，明星电力和广安爱众近几年的净利率都处在前列，且变动较为平稳。西昌电力和乐山电力净利率下滑严重，2023年的净利率较2022年分别下降了3.07%和7.01%。

相比于广安爱众28.36%的高毛利率，明星电力的毛利率只有11.06%，但是净利率能达到6.73%，这离不开明星电力良好的费用控制能力。

2023年，明星电力的期间费用率仅有3.58%，远低于其他三家四川水电企业15%以上的期间费用率。

细分来看，几家企业的销售费用率相差不大，差距较为明显的是管理费用率和财务费用率。

由于较早引入了智能电网运营系统，数字化建设使得明星电力的管理效率不断优化，从而减少了管理费用的开支，2023年明星电力的管理费用率仅为3.41%。

财务费用上，相比于其他三家公司，近三年明星电力的财务费用率对整体费用率均保持正向影响。

从有息负债率上也可以看出明星电力的偿债能力优势，2021-2023年明星电力的有息负债率均保持在25%左右的水平，远低于其他公司50%以上的有息负债率。

除了水电业务，明星电力还有充电桩、燃气、钒矿等业务为公司业绩做出支撑。

2023年明星电力累计建成投运9座充电站，全年充电电量713万千瓦时，同比增长195%，各领域实现电能替代4,191万千瓦时。

燃气业务上，公司合营企业四川华润万通燃气通过向中石油川中油气矿采购天然气，然后销往本地，从而获得稳定利润。2023年，公司通过燃气业务实现营收4.69亿元，净利润0.53亿元。

矿产资源上，明星电力全资子公司奥深达拥有多地的矿权，包括铁、锰、钒、银、铜、铅、锌等。

其中核心资产为陕西山阳县杨洼钒矿项目，目前已探明钒矿石储量973.80万吨，五氧化二钒资源量73315吨。目前明星电力和钒钛股份已成为A股唯二的拥有钒矿的公司。

全钒液流电池因安全性高、循环寿命长、全生命周期成本低等优势在长时储能领域拥有较大的应用潜力，预计2025年全球长时储能（8小时以上）累计装机量将达到30-40GW。

钒资源是钒液流电池的关键组成部分和重要成本来源，那么拥有海量钒资源的明星电力将拥有长足的发展空间。

总结一下，目前水电的开发高峰期已过，接下来的水电开发将集中在四川、云南两地，在四川地区的水电企业中，明星电力的营运能力较为出色，期间费用率做到了地区水电企业中最低，净利率位居前列。

同时，明星电力在充电桩、燃气、钒矿等业务上多点开花，丰富了营收结构，为公司的长远发展奠定基础。

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