医药行业在过去的一年中经历了大动荡，回看2023年业绩，前三季度医药行业营收同比增加了2.6%，但利润却下降了20.6%。

所谓冬天过后，春天必定到来。

只有经得住冬天考验的企业才能真正强大起来，医药行业只有沉得下心来做创新才能具备抵抗风险的能力。而医药行业里创新能力其实与公司规模无关，和投入的金额也无关。三生国健就是一个很好的例子，公司的规模也并不大，但靠创新药顺利走出了亏损泥潭获得了正向回报。

根据公司发布的2023年年度业绩预告显示，2023年净利润预计达2.6-3.2亿元，比上年同期增加2.11-2.71亿元，同比增加427.41%-549.12%。

这个利润额可能看上去感觉也不是很多，但是在2020年公司的净利润还是亏损状态，亏损了2.36亿。业绩发生这样的变化主要是因为在2020年受到外部环境冲击，同时公司核心产品的竞品被纳入医保，导致公司利润出现下滑。随后公司就采取了以量补价的策略再配合上内部的降本增效，业绩在第二年就出现了回升，止住了下降的幅度。到2022年，营业收入虽然仍在下降，但是净利润已经转亏为盈了，到2023前三季度，净利润持续增加，同比增速高达13826.23%。

公司的业绩出现如此的进步，离不开产品的支持。

三生国健是中国第一批专注创新型抗体药物的企业，主要针对的领域为自身免疫性疾病（银屑病、类风湿性关节炎等）、肿瘤和眼科。后两项业务公司已将其转让，现在专攻自身免疫领域。

目前公司有益赛普、健尼哌、赛普汀三大产品，是拉动公司业绩增长的三驾马车。

益赛普：

益普赛是第一个上市的肿瘤坏死因子（TNF-α）抑制剂，填补了国内企业在全人源治疗性抗体类药物的空白。

肿瘤坏死因子（TNF）可以控制炎症过程，但是不适当或过度的生产是有害的，并有可能导致疾病。类风湿性关节炎、银屑病、强直性脊柱炎、克罗恩病等都是由于TNFα分泌异常引起的，而TNFα抑制剂可以阻止TNFα和TNFRs的结合，从而抑制TNF的活性，是治疗自身性免疫性疾病的关键。

三生国健的益赛普与市面上其他的TBFα抑制剂相比具有较高的安全性和有效性，其不良反应发生率较低，且程度较轻。

自2005年上市以来，一直支撑着公司的业绩增长。2020年因为修美乐纳入医保而费用降低，同时同类型的TNFα集体上市，营收有所下降。公司随即调整费用，扩大市场，2021年随后开始回升，2023年上半年，益普赛收入同比增长了25%。

同时在2023年5月，公司推出了预充式的益赛普针剂，即不需要经过配液复溶，可以直接把药品灌装在注射器中使用，大大提升了注射效率，在市场中是比较独特的。

健尼哌：

健尼哌是公司自主研发国内独家CD25单抗，用于预防肾移植引起的排斥反映，可以显著提高移植器官的存活率。

相比较市面上其他的CD25单抗，健尼哌含有90%的人IgG序列，可以将不良反应率由1%-57%下降至1%-8%，而且只作用于激活的T淋巴细胞，对于静止的均没有影响，有更好靶向作用的同时作用时间还更长。2023年上半年，收入增长了34.27%。

赛普汀：

赛普汀是主攻乳腺癌领域的。乳腺癌是女性的发病率最高的恶性肿瘤，赛普汀是一种HER2单抗药物，于2020年6月上市，现已成为晚期乳腺癌 I 级治疗推荐。

在2023年完成了国谈药品的续约，同时也解除了与长春瑞滨联合使用的报销限制，大大扩大了适用范围，目前赛普汀已经覆盖了1300多家医院。并且与成都科岭源医药公司合作ADC抗体偶联药物（一种靶向疗法，选择性地将细胞毒剂送至癌细胞）,根据签订的协议显示，公司未来将获得10.25亿的金额以及未来产品上市后的销售分成。

在以上三个产品的拉动下，公司的净利率在2020年之后逐渐回升，在2023年前三季度顺利恢复到2019年的水平，真正实现了复苏。

同时发现期间费用率的变化曲线和净利率的曲线高度对称，说明是公司净利率的上升主要是费用率的下降引起的。

公司的各费用率均呈现出一个下降趋势，说明费用把控是到位的。

但是同时也发现，公司的研发费用率也下降了，是公司减少研发了吗？

其实是公司对研发资金的使用进行了一个优化，与其他公司多方向发展不同，三生国健面对激烈的竞争环境另辟蹊径，剥离了公司的肿瘤和眼科业务，将这两个领域的在研项目转让了出去，一心聚焦自身免疫领域的研发投入，从而导致研发费用支出相应减少，但整体研发投入仍持续增长。

而且公司的资产负债率很低，近几年均在10%以下，其中有息负债率更是极低，均不超过3%。即使在经营不善的2020年，公司也没有向外借款去进行周转，这一点来看风险性很小。

那么公司未来是否可以继续保持增长势态？

1、立足千亿赛道。

自身免疫性疾病是医药行业中仅次于肿瘤的第二大市场，市场规模大且增速快，而且随着诊断技术的不断进步和收入水平的不断提高，自身免疫性疾病的用药市场需求快速增长。

当前已上市的药物还存在很大的发展空间，目前自身免疫性疾病市场存在巨大未满足的需求。在2022年全球自免药物市场规模已达到1317亿元，但是据统计同年度中国国内市场仅为36亿美元，未来扩容潜力很大。

2、在研项目丰富，且进度靠前

目前公司的自身免疫领域的在研项目大多研发进度都比较快。

其中608已经进入到临床三期的阶段，并被列入了国家48个急需用药目录，并且目前没有同类型的国产药物上市，市场潜力很大。

1月25日，三生国健宣布611进入临床三期试验，并完成了试用者入组，611具有全新的氨基酸序列，可以实现对免疫系统的调节，能够达到缓解特异性皮炎的作用。

3、CDMO业务贡献新增量

2022年起，公司就开拓了CDMO业务，想借此来改变单一依靠药品的现状。CDMO就是一种研发生产外包，为药企除了提供传统的生产服务外，更强调研发和创新，一般从临床一期或者二期开始给客户提供新药合成所需要的的中间体，和客户实现深度绑定。

目前全球最大的CDMO企业是瑞士龙沙和我国的药明康德。值得一提的是，CDMO已经成为公司业务新的增长点，2023年上半年，该业务比2022年同期相比增长了191.69%。

总的来看，三生国健能顺利扭亏为盈，说明公司是具备实力的。同时公司敢于做减法，深耕自身免疫领域，并且多个项目已见成效，在三大产品的拉动下 叠加CDMO业务的不断增长，是非常值得期待的。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。