近期新能源行业政策频繁出炉，改善了不少预期，股价终于有了些生气。 比如： “发改委、财政部表示，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和家电、新能源车以旧换新。” “《关于国家碳达峰试点实施方案的通知》发布，要求加快屋顶光伏整县推进，鼓励利用开发区、工业园区、标准厂房、大型公共建筑屋顶发展分布式光伏发电，探索开展光伏建筑一体化。” “上海政府会议上提出，深远海风电是上海市未来可持续开发的最大绿电资源宝库，上海市发改委已编制规划并获得国家批复，总规模2930万千瓦，全部建成后每年可提供约1000亿千瓦时绿电。” ………… 如此多政策的落地，让市场在短期内再度将关注焦点转回到了新能源板块。 但问题在于，现在的新能源行业，核心矛盾其实不在需求端。 这几年，新能源行业的需求增长一直都挺快的。 新能源车，2023年国内销量达829.2万辆，同比增长33.5％；出口120.3万辆，同比增长77.6％。 电力市场，2023年太阳能发电装机容量约6.1亿千瓦，同比增长55.2%；风电装机容量约4.4亿千瓦，同比增长20.7%。 出口端，2023年光伏硅片出口70.3吉瓦，同比增长超过93.6%；电池出口39.3吉瓦，同比增长65.5%；组件出口211.7吉瓦，同比增长37.9%。 2023年中国风机出口量也创下历史新高，全年新增出口671台，容量为3665.1MW，同比增长60.2%。 可以看到，无论国内还是出口，几乎都处于一种狂飙突进的状态。 问题主要出在供给端。 供给端的产能上得太快了，导致过度竞争，价格战杀得血流成河，最后大家都赚不到钱。 以光伏龙头隆基绿能为例： 2017年的时候，公司毛利率曾经去到过32.27%，净利润率高达21.67%。 那是多么美好的时代啊。 此后随着搞单晶硅的厂家越来越多，其毛利率也一路下行，2022年首次跌破20%，今年一季度的毛利率甚至下降到了8.89%。 毛利率只有个位数，盈利就基本是不可能了，于是一个季度就亏了23亿。 全球最大的光伏龙头尚且如此，其它二三四线玩家更可想而知。 所以新能源行业，核心矛盾不在需求。 如果只关注需求，关注政策对需求端的补贴支持，很容易就会陷入泥淖中去。 过去一段时间，政策对新能源行业的扶持其实不少，但可以看到，总是一阵炒作之后，很快又继续杀跌。 如此不断轮回，股价螺旋式向下，埋了一拨又一拨的投资者。 那么，新能源行业就毫无机会了吗？ 当然也不是。 竞争门槛高的细分领域，还是有机会的。 比如今天讲的这个公司，明阳电气，最新中报业绩预告—— 预计2024年上半年归属于上市公司股东的净利润2.2亿元~2.6亿元，同比增长36.07%~60.81%。 这两年新能源行业的价格战，对其似乎完全没造成影响。 2022-2023年，公司营收32.36、49.48亿元，分别增长59.40%、52.91%； 归属净利润2.65、4.97亿元，分别增长64.38%、87.67%。 毛利率21.17%、22.69%，净利率8.20%、10.06%，今年一季度的毛利率更是上升到23.07%。 业绩保持了50%以上的高速增长势头，利润率稳中有升。 同样是在新能源市场混饭吃，别人都打的头破血流，一副惨兮兮的模样，他却吃香喝辣！ 你说气人不气人…… 明阳电气是2023年上市的次新股，跟明阳智能是兄弟公司，实控人均为张传卫。 明阳智能是风电行业的龙头，2023年净利润下降了89.19%，毛利率只有11.20%，净利率仅剩下1.36%。 股价自然也是惨不忍睹，从35元跌下来，今年最低只有7.55，跌幅接近80%。 那么，为什么明阳智能的业绩扛不住，明阳电气却秋毫无损呢？ 这就要说到明阳电气的业务特点了。 明阳电气主要做给新能源配套的电网设备，主力产品包括三块—— 第一块，箱式变电站，即按照一定的接线方式，将高压开关设备、变压器设备和低压开关设备等组合在一起的成套配电装置。 第二块，变压器，包括干式电力变压器及各类特种变压器、油浸式电力变压器、新能源箱式变压器系列等。 第三块，成套开关设备，是发电、输电、配电和电能转换有关的开关电器，以及相关联的控制、检测、保护及调节设备的组合统称。 按照2023年的数据，这三块业务的营收占比分别为70%、14%、10%。 一般来说，行业上游的电厂发电之后，要通过发电-输电环节进行升压，在长距离的主干电网输电之后，再通过输电-配电、配电-用电等环节的降压，让电进入千家万户。 在这个过程中，升压/降压的变电站（核心设备是变压器）就成了电能转化的关键节点。 应该说，经过改革开放后几十年的大力发展，我国的电网行业已经高度成熟，因此被很多人归类为传统行业。 大概是没什么潜力了。 但实际上，这几年，由于新能源发电的狂飙突进，占比越来越大，电网行业的更新改造需求也是很大的。 根据国家能源局数据和碳中和目标，到“十四五”末我国可再生能源的发电装机占电力总装机比例将超过50%，2030年风电、太阳能发电总装机容量将达到1200GW以上。 但根据中电联的数据，2023年我国新能源装机容量占比仅为36%，距离25年50%的目标差距还不小。 所以未来两年，新能源发电装机量还会保持在一个高速增长的状态。 比如根据规划，国家发改委将大力推进风电光伏基地建设，目前第一批计划于2023年已完成总规模达97.05GW的风电光伏项目，第二批规划到2030年建设风光基地总装机约455GW。 风光发电不稳定，过去被称为“垃圾电”，因此需要大力投资储能项目。 根据《储能产业研究白皮书2023》，2022年中国已投运电力储能累计装机59.8GW，年增长率38%，新增装机规模首次突破15GW，达到16.5GW。 预计未来5年，年平均新增储能装机约25GW左右。 以上，是众所周知的。 但很多人不知道的是，在升压环节，相关变电站和变压器也是要进行特殊改造或更新的。 以变电站为例，由于新能源发电不稳定，所以新能源专用的箱式变电站通常单台箱变容量更大，高压断路器的短时耐受电流等指标也会要求更高。 变压器方面，相较于常规领域变压器，新能源领域变压器的绝缘等级、散热性能要求更高，对局部放电量、损耗要求更低，对产品的稳定性、适应性等要求更高。 这些都是必须的配套更新。 因此电网虽然是一个传统行业，但由于内部发电方式的结构性变化，相当大一部分领域都出现了爆发性的改造投资需求。 需求增速和整个新能源行业的大趋势是一致的。 不同的地方在于，电网设备行业更偏上游，进入门槛更高，因此利润率得到了保障。 从商业模式来看，这个行业的主要客户就是两大电网和几大发电集团，以及几大能源方案服务商（阳光电源、明阳智能、上能电气、禾望电气）等。 电网和发电集团是核心客户，这些央企一般采取框架招标模式，或项目制招标（补充）。 所谓框架招标，即大客户按年度投资规划制定一个框架，发布招标，与意向企业签订年度需求订单。 招标的考察因素包括：商务关系、历史业绩、产能及交付能力、产品性能、价格等。 价格通常只占30-40%因素，很少会有低价中标的情况出现。 央企这些大客户们，更关注的是稳定、安全等性能，以及交付能力、过往合作满意度等。 基于这些考虑，大客户们往往只会邀请十几家业内有声望的供应商参与招投标，并且最终让头部供应商获得30%以上的份额。 这跟下游新能源板块，往往几百家企业自由争夺市场蛋糕的情况，是截然不同的。 除了存在供应商准入壁垒以外，技术壁垒也相对较高。 以海上升压站为例，这是海上风电场输送电的枢纽，它的可靠、安全运行对整个海上风电场起着非常重要的作用。 但在这个领域，目前主要的市场份额还是集中在海外供应商手中。 根据2021年的数据，我国海上风电升压系统的供应主要由ABB、西门子、SGB等外资品牌占据，合计份额在90%左右。 主要原因是，海上风电升压系统安装于海上风机塔筒内或海上平台。 因运行环境特殊，对设备的性能提出了特别高的要求，主要体现在：单机容量大、腐蚀性气体丰富、平台振动大且成分复杂，运维条件受限且维护时间窗口较少。 这是一个需要考虑到盐雾、高温高湿、台风、撞击、雷暴等严苛的应用环境，对设备的适应性、可靠性、智能运维、远程监控等要求极高的产品。 在这个领域，目前国内仅有明阳电气等个别厂家的产品能满足要求，明阳的市场份额在6%左右。 比如近期在广核广东汕尾后湖海上风电项目、三峡阳江沙扒项目等多个项目中，公司产品都成为了主力供应商，这也是公司近期主打的产品之一。 众所周知，国内中小企业进不去，市场被外资大品牌垄断的高端领域，才是真正流着奶与蜜的天堂。 因此，明阳风电的毛利率能保持在较高水平，跟这个领域资质壁垒高+技术要求高，是密不可分的。 从竞争格局来看，目前国内从事电网设备的企业主要有特变电工、白云电器、金盘科技、三变科技、北京科锐和明阳电气等。 其中大多数都是老牌企业，以传统产品为主，只有明阳电气和金盘科技的新能源业务占比较高。 对比特变电工、明阳智能、金盘科技三家企业的业绩表现可以发现—— 传统电网设备龙头特变电工，2023年的业绩-32.75%，今年一季度-57.89%，显然情况并不乐观。 而金盘科技2023年业绩增速+78.15%，跟明阳电气一样保持着高增长。 不过这个公司的业绩波动更大一些，不如明阳电气稳定。 这在当下追求确定性、回避风险的大环境下，可能不是个好标的。 明阳电气的业绩稳定性，一来跟毛利率稳定有关，二来也跟其多元化的产品线有关。 按23年的数据，公司49.48亿元的营收中—— 光伏行业线20.74亿元，同比增长83%；风电行业线13.76亿元，同比增长22%；储能行业线6.68亿元，同比增长237%；三者合计占比83%。 相较22年，光伏行业线销售收入占比从35%提升到42%，储能行业线销售收入占比从6%提升到13%。 整个业务线，从曾经风电一家独大，正逐渐转变为风光储三足鼎立的趋势。 整体来看，准入门槛高、利润率稳定、业务线横跨风光储，业绩高速增长有保障…… 这样的公司，不比押注下游亏死的组装企业更香？