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作者丨牧歌
编辑丨坚果
封面来源丨Unsplash
刚刚加冕中国首富的黄峥，转眼就又遇到了近两年来最大的滑铁卢。
美国东部时间8月26日，拼多多在美股市场出现显著下跌，单日跌幅达到惊人的28.51%，盘中甚至一度突破了30%，创下自上市以来的最大单日跌幅。
截至当日美股收盘，拼多多日成交量为105.08亿美元，整体市值蒸发超过550亿美元，收盘时已降至1388.77亿美元，市值落后于阿里巴巴近530亿美元。
作为美股市场近两年为数不多表现亮眼的中概股和互联网公司，拼多多这次突遇股价大跳水可谓影响巨大，全天超过100亿美元的成交量，在纳斯达克也仅次于英伟达和特斯拉。
由于恰逢财报季，拼多多的股价崩盘也被视作与刚刚公布的二季度财务数据有关，根据财报显示，今年第二季度，拼多多总营收为970.60亿元，虽然同比仍有86%的高速增长，但低于市场预期的999.9亿元。
不过考虑到前两个财报季拼多多的增速实在是太过“炸裂”，因此市场对于其成长速度期待过高也在情理之中，但这个原因显然还不足以让拼多多一夜之间损失550亿美元的市值。
更深层次的原因，还是来自于财报公布过后的投资者会议，拼多多自己选择了“做空”自己。
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财报不算炸裂但仍然优秀
翻开拼多多第二季度的财报数据，虽然整体成色远不如前两个季度那般“炸裂”，但放眼全球的互联网行业，依然称得上是一份优秀的季度答卷。
整体营收方面，拼多多第二季度实现营收970.6亿元，上年同期为522.81亿元，增长了86%，虽然不及市场预期为999.85亿元，但在同级别的竞争对手中，增长速度依然是一骑绝尘。
尤其和与京东、阿里两大巨头对比，后两者在最近一个季度的营收增速仅仅只有1.2%和4%，几乎处于停滞的状态。
此前三个季度，拼多多的营收同比增速分别为94%、123%和131%，几乎是用一年时间走完了阿里和京东十年的路，如今虽然增速放缓，但也仅仅是和自身相比有所回落。
而从净利润上来看，拼多多也再度迎来了一个丰收的季度，归属于拼多多普通股股东的净利润为320.094亿元，同比增长144%；不按美国通用会计准则计算，归属于拼多多普通股股东的净利润为344.321亿元，同比增长125%。
而细致到具体的业务来看，拼多多在二季度主要表现不佳的业务板块来自于广告方面，根据财报显示，拼多多二季度在线营销服务及其他服务（广告）的收入为491亿元，同比增长29%，不及分析师预期40%的增速预期，较前两个季度56%和57%的同比增速更是大幅放缓。
考虑到第二季度包含了“618大促”这一重要的电商节点，广告业务的收入增速放缓，则可能反映出商家群体在拼多多上的广告投入正变得越发谨慎。
另外，最近一年风头正劲的Temu（拼多多旗下的跨境电商平台），在经历了前期的高速扩张之后，增长曲线也在逐渐归于平缓。
在财报电话会上，拼多多集团董事长、联席CEO陈磊表示，全球化业务正在面临更严峻、加速变化的国际环境，业务经营受非正常商业因素的干扰变多，未来业务发展的不确定性显著增加，收入逐渐放缓将是必然的结果。
陈磊的这番话虽然表达了对于未来业绩不确定的担忧，但从基本的商业逻辑来看，也构不成让拼多多股价暴跌的重大利空。真正让投资者坐不住的，还是陈磊关于未来分红和投资收益的表态。
2
未来几年不分红
在拼多多二季度财报电话会，分析师谈到在股东回报方面，询问拼多多管理层是否有股票回购或派息的计划？
对此，陈磊的回应是：“在股东回报方面，公司仍处于投资阶段，我们在各个方面都面临着激烈的竞争，也面临着来自外部因素的不确定性。因此，我和我们的管理团队一致认为，现在不是回购股票或分红的合适时机。而且在未来可预见的几年里，我们也没有看到这样的需要。”
此外，陈磊还表示：“公司过去几个季度的利润增长是短期投入周期和财务报告周期不同步的结果，不应被视为长期趋势。”
一边明确告诉股东未来几年不会有投资分红，一边又变相坦诚以后的利润增长还会放缓，这两则重磅消息从拼多多联席CEO口中说出来，也难免会直接吓跑一众拼多多股东。
毕竟在美股，上一个宣布不分红的电商巨头公司还是亚马逊，而且实行不分红的时间长达二十年，但这样的基础是建立在亚马逊并没有账面盈利的情况下。而拼多多单季度的净利润就超过50亿美金，如此诱人的蛋糕却不让股东染指，股东用脚投票自然就再所难免。
而如果对比特斯拉、微软、英伟达等美股科技公司来看，这些企业虽然也曾连续数年不向股东派息分红，但底层逻辑却能够让资本市场信服，由于每年都需要大量的研发投入以保持自身产品的竞争力，所以股东也基本认可公司这种“投资未来”的做法。
而回归到拼多多身上，作为一家连接消费者与商家的平台型企业，一旦基础设施搭建完成，实际上每年的研发成本是存在边际递减效应的。
将大把的利润都攥在手里，却仅给出了一句轻飘飘的“公司仍处于投资阶段”，这种做法必然会引发市场的强烈反应。
目前来看，拼多多唯一对外透露的重大支出，是将在未来几年时间内降低优质商家的交易手续费，总体规模将在100亿元人民币左右，不过考虑到目前拼多多单季度的交易服务收入（佣金）已经逼近480亿元，这些减免的手续费也并不会对拼多多的整体盈利水平造成较大影响。
3
拼多多何以“自刀”？
按照上市公司的通常做法，财报季的业绩营收水平不及外界预期，公司高管在电话会上必然会给出各种理由来增强投资者信心，哪怕是讲讲场面话，也不会任由砸盘情绪蔓延。
但拼多多似乎正在反其道而行之，公司董事长陈磊在电话会上的表态，似乎就是要将拼多多股价的泡沫全部挤干，即便一刀就直接砍向了股东的切身收益。
这样的做法，很难说是高管的表达方式出现了问题，还是有意为之。
考虑到前不久拼多多创始人黄峥的个人身价超越了农夫山泉董事长钟睒睒，成为了新晋中国首富，这也难怪有网友笑称，黄峥这是不想戴上首富的帽子，所以才“主动”拉低了拼多多的股价。
不过站在拼多多对手的角度来看，拼多多在未来几年内不会进行派息和分红，也就意味着这位电商新贵将手握更多的现金流，对于过去几年以低价横扫市场的拼多多来说，充足的“弹药”也将帮助其以更加激进的姿态面对市场挑战。
此外在最近一年时间中，拼多多与商家之间的关系也处在极其微妙的阶段，在国内主站，“仅退款”政策令众多商家苦不堪言，而在出海平台，又多次爆发了商家集体前往Temu办公地维权的负面事件。
参考今年二季度拼多多广告收入增速大幅放缓的现状，商家对于拼多多的不信任，正逐渐反映在不愿意继续给拼多多充钱这一现实问题上。
而从下半年开始，淘宝、京东等平台也在重新对于“仅退款”政策进行纠偏，拼多多如果选择跟进，则意味着要对于多年以来坚持的平台规则推倒重建，其所付出的成本势必要比京东和阿里更多。
而如果继续死守着“仅退款”，在当前的监管要求下，拼多多不仅要面临商家出走的风险，还有可能会遭受来自非商业层面的巨大压力。
可以预见的是，在未来几年时间中，如果继续保持着高增速，不分红的拼多多将极有可能成为电商行业新的“现金王”，而至于这些钱要投往何处，为谁而花，可能才是陈磊当前真正考虑的问题，至于股东的抛售和股价的暴跌，恐怕早已是在计划之内的事情。
