最近，理想经历了冰火两重天，先是公布了2023年的财报，2023年实现营收破千亿，成为继特斯拉、比亚迪之后全球第三家实现盈利的新能源车企。然后在财报公布后的第四天，它的首款MPV车型MEGA上市，却因为外观造型饱受争议，市值在2024年3月4日和5日蒸发500亿港元。

理想虽然这次因外观遭遇滑铁卢，但是它仍处于新能源汽车第一梯队。而在新能源汽车中，最重要的部件是电池，而人们最关心的是安全，所以电池安全就成了重中之重。

近日一家在新能源汽车电池安全领域的公司IPO有了新的进展，这家公司就是平安电工，它生产的云母制品，可以应用在新能源汽车电池模组上，目前，公司将于2024年3月15日开启申购。

云母起家，开拓新赛道

首先我们来了解一下云母，天然云母是一种造岩矿物，具有良好的绝缘、抗强酸、耐高温、抗高压等特性，广泛用于电工绝缘材料、涂料、漆料等领域。

但由于云母是不可再生资源，出于保护环境的考虑和开采成本的限制，目前我国云母开采量较低，所需要的云母主要是从亚洲、非洲等地区进口，进口依赖程度较高。

而相比较于天然云母，人造云母受自然资源条件限制较少，并且性能更好，在部分工业应用方面能够完全替代甚至超越天然云母，目前成为云母行业上游的重点发展方向。

平安电工的主营业务就是研发、生产和销售云母绝缘材料、玻纤布以及新能源绝缘材料，产品广泛应用于电线电缆、家用电器、新能源汽车、储能系统等领域，是全球云母绝缘材料行业的龙头企业之一。

目前，平安电工还开拓了新能源汽车领域，应用在动力电池模组及储能系统的云母盖板、云母隔板、云母监控板和复合云母带等，能够有效延缓或阻止电芯爆喷带来的安全问题。

主动提示亏损风险，净利润反而上涨

这样一家云母制品的龙头企业业绩如何呢？

平安电工的营收整体上是呈现上升趋势的，在2019年还只有6.69亿元，在2023年就创下新高，达到9.22亿元；在此期间，归母净利润也在不断增加，从0.68亿元增加到1.65亿元，2023年同比增长24.54%。

然而在之前的招股说明书里，平安电工却宣称自己在2023年有营业利润同比下滑50%以上甚至亏损的风险，直到最近的招股书里才将50%去掉，只提示有下滑的风险。

这样主动宣称自己不赚钱，甚至要亏损的做法，是非常罕见的，因为没有哪个投资者愿意去投资一家业绩将要恶化的公司，而且恶化还是这家公司自己预测公布的。

但是平安电工却这样做了，这样做的原因或许能从发行新股的要求里找到答案。发行新股要求，如果发行人在上市当年营业利润比上年下滑50%以上或者亏损的，就不再接受相关保荐机构推荐的发行申请，还要进行查处，除非发行人在招股说明书里明确提示了这样的风险。

可见，这样的“自爆”行为，是迫不得已而为之，有种断臂求生的意味。但从实际的业绩表现来看，净利润并没有出现下滑，反而同比增长了24.54%。如此“有魄力”的风险提示和实际增长的业绩之间形成了鲜明的反差，十分耐人寻味。

盈利能力下降

平安电工当时能有那样的风险提示，或许也和它日益下降的盈利能力有关。可以发现，平安电工的毛利率水平整体是呈现下降趋势的。

进一步拆分后可以发现，在平安电工的主营业务成本中，直接材料就占了50%以上，并且云母原料、玻纤原纱、化工原料大多依赖进口，价格也在不断上涨，成本居高不下，这拉低了公司的毛利率。

在2023年，毛利率有所回升除了因为新能源绝缘材料等高附加值产品收入占比增加，实现规模经济外，也有原材料价格下降的影响。在未来随着人工合成云母的应用，可能对公司的盈利能力有一定的改善。

家族式企业，上市前大额分红

从平安电工的持股情况中可以看到，潘协保、潘渡江等公司六名实际控制人都是直系亲属及其配偶，六人还签订了《一致行动协议》，直接持股比例达到了33.35%。

此外从股权结构中能发现，六人还通过众晖实业和裕昇咨询间接持股58.19%，再加上一致行动人李新辉持有的股份，合计控制了平安电工93.32%的股份，是一个典型的家族式企业。

在2020年到2022年期间，平安电工连续进行大额现金分红，三年间累计分红达到了1.25亿元，根据我们分析的股权结构，这些大额分红绝大部分都进入到潘氏家族的腰包之中，这样的大额分红，看起来平安电工并不缺钱。

但是在这次IPO中，平安电子拟募资8.08亿元，其中有1.5亿元用来补充营运资金。一边连续几年进行大额分红从池子里抽水，另一边却又募资来补充营运资金往池子里送水，这样奇怪的行为是否合理，IPO的目的又是什么，让人深思。

结语

平安电工虽然是全球云母工业的龙头企业，也开拓了新能源汽车领域，但是在招股说明书里却警示公司有营业利润下滑50%甚至亏损的风险，并且盈利能力受原材料价格影响十分显著。近年来公司毛利率整体下降，但却每年都进行大额分红，一个家族式企业在这样的背景下进行IPO，还是让人有很多疑虑的。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

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