在早期华创收购太平洋证券、国联并购民生证券等券商之外，近期又有多家券商进入了并购重组流程，比如浙商证券并购国都证券、华创证券并购太平洋证券、平安证券与方正证券、西部证券收购国融证券、国信证券收购万和证券。

　　9月5日晚间，国泰君安、海通证券双双发布公告，两家头部券商通过换发A+H股的方式将实施兼并重组。提及这家公司可谓风头十足，1992年，国泰证券和君安证券分别于上海和深圳相继成立，而且它与证监会同龄。与背靠交通银行，含着“金汤匙”出生的海通证券不同的是，国泰君安是由国泰证券和危机中的君安证券合并而来，并且当时规模超过申银万国，成为当时中国内地第一大券商。咱们回到正题啊，按照2023年数据测算，国泰君安合并海通证券后新机构的总资产、归母净资产将分别达1.68万亿元、3300亿元。应该说，无论在兼并方式还是资产规模上，这在中国证券史上也是首例。

　　不过，由于两家公司在诸多业务上是竞争关系，很多客户也有重叠，在投行保荐业务日趋萎缩之下，金融业头部券商的整合要比实体制造业困难复杂得多。 参考历史经验，申银万国吸收合并宏源证券、中金公司收购中投证券，合并后申万宏源和中金公司资产规模、业务体量及经营能力均得以快速提升。 这里提一下，作为中国最早一批成立的券商，三大券商90年代初期赫赫有名，风头十足。1996年，申银与万国合并。而海通证券这家成立于1988年的大型老牌券商，此前一直未经历重大重组或更名。

　　当前证券行业的估值处于历史底部水平，这为资本的涌入创造了有利条件，尤其是在并购领域，这一低估值将有助于更具竞争力的并购价格的形成，业内预计央国企证券公司将引领新一轮并购潮。可以预见，未来证券业将出现更多股权收购、兼并整合的案例，且国资或国企收购民营券商将成为主要趋势。

　　实际上，国资系母公司对子公司券商吸收合并已经在为头部券商后续兼并重组预埋伏笔。像是2024年1月12日晚间，江西国资系国盛金控宣布计划通过吸收合并其全资子公司国盛证券的方式，若获得相关监管批准，则未来将更名为“国盛证券”。尽管自2015年被收购后国盛证券被视为间接上市，但其一直是上市公司的子公司。直到2022年国盛证券的实际控制人变更为江西国资委，从民营券商转型为地方国企背景的证券公司。此次合并意味着集团将能更直接地管理证券公司，反映了江西国资在对国盛证券的管理上展现出更深层次的掌控及壮大证券业务的决心。

　　国泰君安、海通证券的合并，将是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场历史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。上海作为国际金融中心，此次并购也反映了上海国资系统培育世界一流投资银行的决心。

　　过去一年来，国家多次强调推动头部证券公司做优做强。早在今年4月，我国就出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新国九条），提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。”明确鼓励头部券商以并购重组方式做大做强。另外，证监会也集中出台相关配套政策文件，比如《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》就明确到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构的目标。可以说，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段。

　　 反观美国，2000年以前，大型投行在美国又被称为“全方位券商”（Full-Services Broker），为客户提供包括研究、咨询、养老金计划、税务规划等全方位的金融服务，与之相对应的是1975年佣金自由化后出现的“折扣券商”（Discount Broker），仅向客户提供廉价的经纪交易通道服务。2008年以前美国券商整个行业处于高速发展时期，投行通过收购整合资管、保险、信托、商业银行等功能，意图打造金融超市，通过一站式服务吸引客户。

　　2008年金融危机之后，金融科技与数字化引领创新时代：2008年金融 危机之后美国监管机构进行了反思。 2010年7月21日，奥巴马政府围绕系统性风险和消费者金融保护两大核心问题颁布了《多德-弗兰克法案》 进一步完善金融监管体系，对金融机构的监管趋严。 法案中“沃尔克规则”对商业银行混业经营进行了较为严格的限制，提升了监控系统性风险的能力，但昆业经营依然是美国金融业尤其是大型金融机 构的主要经营业态。 与此同时，金融科技和数字化飞速发展，大量互联网企业竞争客户，大型投行也通过数字化平台获取过去未曾覆盖的大众客户，被动投资崛起推动 产品费率下降，这对于券商深度挖掘客户需求,为客户提供个性化、差异化理财产品及服务提出要求，券商开始了新一轮转型与整合。

　　以美国零售券商业排名前两位的嘉信理财和亚美利(TDAmer-itrade)为例，嘉信理财和亚美利均通过多次的 整合并购才奠定了业界龙头的地位。如精品投行Evercore：专业化并购夯实优势领域深度。 美国券商业在不断整合的同时，逐斩分化为大型全能投行、精品投行、财富管理机构、特色券商、交易做市商五大类型。

　　而中国券市这边，90年代证监会刚刚成立，证券市场刚刚起步不稳，2001年6月开始，沪指大跌，A股进入熊市阶段。证券行业的风险集中爆发。相关数据显示，2001年28%的券商亏损，2004年全行业亏损103.64亿元，至少有26家券商被优质同业或国家政策性投资公司托管或整合。 直到2005年4月29日，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作，股市才回暖。至2007年，绝大部分上市公司完成或进入股改程序，A股开启“全流通时代”，沪指也从2005年4月29日的1159.15点上升至2007年的最高点6092.06点。

　　 2007年海通证券通过都市股份借壳上市，同年定增融资了260亿元。 此后，以海通证券为代表的中国券商开始加速其国际化业务的布局。 据2024年半年报，海通证券的营业网点覆盖“纽、伦、新、港、沪、东”六大国际金融中心。在亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲全球5大洲15个国家和地区设有分行、子公司或代表处。报告期末，其境外资产达2167.71亿元，占总资产的比例为30.05%。 不过可惜的的是近年来，海通证券因投行业务不规范、财务造假、市场操纵行为“踩雷”了多家公司。据不完全统计，光2024年上半年监管开具的229张罚单，涉及50家券商，其中海通证券被罚的次数最多。具体来看，海通证券以公司为主体被罚的次数有9次，投行业务和经纪业务方面收到的罚单为8张。

　　当然这不是个例，其他头部券商也或多或少不规范经营问题严重。或许，此时也恰恰正是中国券商兼并重组提速，推动实现中国国际券商对欧美顶级券商的竞争影响力。