文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：付春生(18482259975)
核心观点
此前我们已对美国劳动生产率有过初步探讨（《“四问”美国劳动生产率》），此为第二篇，基于70年历史复盘思辨未来。2020年以来，美国劳动生产率增速波动较大，不过并未摆脱2005-19年的低水平中枢。生产率在23年下半年有加速上行迹象，是中枢回升还是统计噪音，目前难下结论，但有三个相对显性的问题值得思考：如何理解过去十余年的“生产率悖论2.0”对未来的判断非常重要；AI领域的广泛性可能使当下做判断相比于1995年前后更难；美国移民政策变化对劳动生产率的影响。报告摘要
劳动生产率的三个重要宏观意义1、应对人口老龄化，提高社会生活水平。经济增速=劳动生产率增速+人均工时增速+就业率变动+劳动参与率变动+适龄劳动力人口增速。在人口老龄化加深、适龄劳动人口增长放缓甚至下降的背景下，劳动生产率的提升，可以支撑经济平稳增长。若劳动生产率增长较快，可以在保持经济增长的前提下，减少工作时间。2000-23年，美国人均年工时每年下降0.2%、劳动参与率每年下降0.2个百分点的情况下，但经济增长中枢大致维持在2.1%，一方面是劳动生产率增长贡献约1.6个百分点，一方面是适龄劳动人口增长贡献约1个百分点。2、有利于三大部门的收入平衡增长，保持经济结构稳定。当实际时薪增速持续高于劳动生产率增速，劳动收入份额在国民收入中的占比会逐渐提升，企业部门的收入份额会下降；反之亦然。因此，实际时薪的增长若以劳动生产率增速保持一致，居民、企业和政府三大部门的收入才能实现平衡增长。从1970年代以来，美国实际时薪增速持续低于劳动生产率的增长，导致劳动收入份额持续下降，从1970年的64.4%降至2023年的55.8%，带来社会贫富差距扩大。3、劳动生产率增长中枢提升，会带动自然利率中枢上行。保持其他条件不变，更高的、持续的劳动生产率增长率意味着更高的中性利率（经济潜在增速的提升和更高的资本需求），将影响美联储官员对名义中性政策利率的预期。从历史经验来看，美国的自然利率与劳动生产率增速的方向基本一致。回顾70年历史，哪些因素推动了美国劳动生产率的增长？劳动生产率可分解为三个因素的贡献，即：劳动生产生产率增速=全要素生产率（TFP）增长+资本份额*资本深化增速+劳动份额*劳动构成变动。回顾1950年至2019年，美国劳动生产率的增长可大致可分为四个时期：1）1950-1972年，劳动生产率增长的黄金年代，年均增长2.9%；2）1973-1994年，劳动生产率年均增长1.6%，是TFP急剧放缓的时期，学界尚未对其减速达成很好的共识；3）1995-2004年，资本深化和TFP增长共同推动劳动生产率增速大幅提升，劳动生产率年均增长2.9%；4）2005-2019年，TFP带动劳动生产率增长再度明显放缓，年均增长1.6%。四个时期里，劳动构成的贡献变动不大，约为0.2-0.3个百分点。除1995-2004年外，资本深化的贡献也基本维持在0.8个百分点左右。TFP增长的贡献是劳动生产率增长波动的主要来源。结合已有文献研究，对上述四段时期进行简要综述，详情参见正文。2020年以来的美国劳动生产率有何变化？受新冠疫情影响，2020-2023年美国劳动生产率增速波动较大，但中枢依然持平于2005-2019年的1.6%。2020年劳动生产率增速大幅上行，主要受就业市场波动的两个影响。因新冠疫情导致美国就业市场遭受重创，工时大幅缩减，在资本投入增速小幅下行的情况下，资本“被动”深化，每小时资本投入依然大增10.8%。另一方面，就业市场萎缩的不平衡性也“优化”了劳动构成，工资较高的男性、缺乏经验的青少年、低端工作占比较多的黑裔和非洲裔的劳动参与率下滑最大。2021-22年的情况大致是2020年的逆转。但不一样的地方在于，2021年之后美国家庭开启消费结构再平衡，服务消费成为经济增长的主要拉动，新增就业基本集中于服务业而且是消费性服务业，人均资本投入进一步被摊薄，TFP也有所下降，最终导致2022年劳动生产率增速转负。美国劳动生产率的未来：黎明破晓还是电光石火？2023年季度层面，美国劳动生产率增速逐季快速上行，从-0.7%升至2.6%。若考察劳动生产率季度同比相较四个季度前的变动幅度，排除2009年和2020年的干扰，2023年Q4的上行幅度是1995年以来最大的。鉴于劳动生产率的重要意义，这一变化引发了市场和联储官方的讨论。历史证明，对美国劳动生产率增长的预测非常难，最近30年专业人士对其预测均与实际相差甚远。再比如1995-2000年的爆发期，在1995年前后，市场、学界和官方也都明显误判。我们也无法预测，但可提供三个思考角度：其一，过去十余年的技术创新为何没有带来劳动生产率的增长？这个问题的解释，对未来美国劳动生产率增长的预期非常重要。第一种解释是统计上低估，比如数字经济创造的某些价值无法被统计；第二种解释是创新不够“破坏性”，相比于电力和内燃机，数字革命和AI革命创新的“破坏性”较小。第三种解释是技术创新的影响还需要时间来显现，还未走出“生产率悖论2.0”。其二，AI领域的广泛性，使当下对劳动生产率的判断相比于1995-2000年更难。由于AI应用广泛，当下在宏观统计中很难精准识别，在微观层面暂时也不好跟踪。考虑到AI算力需要强大电力支持，电力行业的产能利用率似乎可以用于同步辅助判断，但目前其仍处于历史最低位（图18）。其三，移民政策对劳动生产率的影响也值得考虑。假如特朗普上任后收紧移民政策，对美国劳动生产率的影响可能会偏负面。风险提示：相关文献汇总不完善；AI应用落地速度超预期。报告目录
报告正文
一、劳动生产率增长的意义？
什么是劳动生产率？每单位小时的实际产出。劳动生产率的增长则是该比率随时间的变化。简单而言，劳动生产率的增长，意味着工人能够在给定工作时间内生产更多的商品和服务。劳动生产率的增长，有三个最为直观的影响：第一，应对人口老龄化，提高社会生活水平。说明这一点只需要从一个简单公式出发：
二、哪些因素推动了美国劳动生产率增长？
（一）劳动生产率的三要素分解根据美国劳工部的定义[3]，全要素生产率的增长是指，无法由劳动和资本投入增加所解释的总产出的增长。
三、2020年以来美国劳动生产率的变化？
受新冠疫情影响，2020-2023年美国劳动生产率增速波动较大，但中枢依然持平于2005-2019年的1.6%。从贡献拆解来看，三个要素的变化均较大。
四、美国劳动生产率的未来？
2023年，美国劳动生产率增速逐季快速上行，鉴于劳动生产率的重要意义，这一变化引发了市场和联储官方的讨论。从年度来看，2023年美国劳动生产率仅增长了1.3%，低于2005-2019年的中枢1.6%，持平于次贷危机后的2010-2019年的中枢；但在季度层面，2023年Q1-Q4，劳动生产率依次录得-0.7%、1.2%、2.3%、2.6%的同比增速。我们还观察到一个现象，考察美国劳动生产率季度同比增速相比四个季度前的变动幅度，排除2009年和2020年的干扰，2023年Q4的上行幅度是1995年以来最大的。
[1] Shawn Sprague, “What can labor productivity tell us about the U.S. economy?” Beyond the Numbers: Productivity, vol. 3, no. 12 (U.S. Bureau of Labor Statistics, May 2014), https://www.bls.gov/opub/btn/volume-3/what-can-labor-productivity-tell-us-about-the-us-economy.htm
[2] Robert S. Kaplan, The Neutral Rate of Interest, https://www.dallasfed.org/news/speeches/kaplan/2018/rsk181024.
[3] https://www.bls.gov/opub/hom/msp/calculation.htm#multifactor-productivity
[4] Ferguson, Roger, W., and William L. Wascher. 2004. "Distinguished Lecture on Economics in Government: Lessons from Past Productivity Booms." Journal of Economic Perspectives, 18 (2): 3-28.
[5] R Shackleton. Total Factor Productivity Growth in Historical Perspective. Congressional Budget Office Working Paper 2013–01.
[6] Peter K. Clark. Productivity and Profits in the 1980s: Are They Really Improving?. Brookings Papers on Economic Activity, 1984, No. 1
[7] R Shackleton. Total Factor Productivity Growth in Historical Perspective. Congressional Budget Office Working Paper 2013–01.
[8] DW Jorgenson. A Retrospective Look at the U.S.Productivity Growth Resurgence. Journal of Economic Perspectives, Volume 22, Winter 2008.
[9] Robert J. Gordon. REVISITING U. S. PRODUCTIVITY GROWTH OVER THE PAST CENTURY WITH A VIEW OF THE FUTURE. NBER WORKING PAPER 15834, http://www.nber.org/papers/w15834.
[10] Oliner, Stephen D., Daniel E. Sichel, and Kevin J. Stiroh. “Explaining a Productive Decade.” Brookings Papers on Economic Activity 2007, no. 1 (2007): 81–137. http://www.jstor.org/stable/27561575.
[11] Roberto Cardarelli and Lusine Lusinyan. U.S. Total Factor Productivity Slowdown: Evidence from the U.S. States. IMF Working Paper, May 2015.
[12] Shawn Sprague. The U.S. productivity slowdown: an economy-wide and industry-level analysis. https://www.bls.gov/opub/mlr/2021/article/the-us-productivity-slowdown-the-economy-wide-and-industry-level-analysis.htm
[13] Robert S. Kaplan, The Neutral Rate of Interest, https://www.dallasfed.org/news/speeches/kaplan/2018/rsk181024.
[14] Gordon, R. J. (2018). Why Has Economic Growth Slowed When Innovation Appears to be Accelerating? NBER Working Paper 24554. National Bureau for Economic Research.
[15] The Economic Benefits of Extending Permanent Legal Status to Unauthorized Immigrants, https://www.whitehouse.gov/cea/written-materials/2021/09/17/the-economic-benefits-of-extending-permanent-legal-status-to-unauthorized-immigrants/
[16] Giovanni Peri. The Effect of Immigration on Productivity: Evidence from US States. NBER WORKING PAPER 15507, November 2009.
[17] Giovanni Peri. Immigrants, Productivity, and Labor Markets. JOURNAL OF ECONOMIC PERSPECTIVES VOL. 30, NO. 4, FALL 2016.
具体内容详见华创证券研究所3月29日发布的报告《【华创宏观】新科技革命？——美国劳动生产率的思辨》。
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20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期
20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一
20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局
20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期
20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期
20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期
20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期
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20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期
20230207-地方两会的五大看点
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20230204-15个关键词看部委新年工作安排
20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期
20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期
20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化
20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期
【年报&半年报系列】20231212-挣脱——2024年展望
20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望
20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告
20201123-2021：归途——年度宏观策略展望
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20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略
【投资导航仪系列】
20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！
20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！
20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一
20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三
20210912-流动性之思——2021培训系列四
20210913-财政收支ABC——2021培训系列五
20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六法律声明华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
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