调研时间：2024年5月8日

调研对象：商络电子（300975）

调研作者：冰火

图片：商络电子（深水财经社 拍摄）

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公司概况

商络电子创建于1999年8月,2021年4月A股上市，截至5月8日收盘，公司总市值84.57亿元。

公司主营电子元器件，严格来讲，是电子元器件的分销商，主要代理电容、电感、电阻及射频器件等被动电子元器件产品，以及IC、分立器件、功率器件、存储器件及连接器等主动及其他电子元器件产品。

从下游客户来看，公司主要面向汽车电子、消费电子、网络通信等行业；从行业地位来看，2022年公司被动元器件位列国内前二，元器件国际排名TOP50。

从经营业绩来看，2023年，公司营收51.03亿元，同比下降9.53%，归母净利润3399万元，同比下降74.32%；今年一季度，营收13.54亿元，同比增长5.89%；归母净利润2213.32万元，同比增长9.39%。

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参会确认

在股东会登记日当天，浑水调研通过电子邮件提交了股东参会材料；在股东会召开当天，通过电话确认可以参会。

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现场见闻

商络电子总部位于南京，股东大会地点在南京雨花台区玉盘西街4号绿地之窗C3-9层会议室，这也是公司办公所在地。

图片：商络电子股东会现场（深水财经社 拍摄）

股东会是当天下午2：30分召开，浑水调研提前20分钟到达绿地之窗广场，但不像大部分上市公司门头气派醒目，商络电子在C3大门口居然没有门头，浑水调研上到9楼才看到“sunlord”英文商号，“sunlord”音译为“商络”，亦有“商道纵横，通络天下”之意。

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出席情况

作为公司控股股东、实控人、董事长、总经理，沙宏志主持本次股东会，董秘蔡立君等多位董事、监事、独董出席，公司部分高管、聘任律师现场列席；出席现场会议除浑水调研外，还来了几位私募基金经理，其中有一位特地从广州飞到南京参会。

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议案分析

本次召开的是公司2023年年度股东大会，主要审议《2023年度董事会、监事会工作报告》《2023年年报及利润分配预案》《2024年度银行授信、为子公司担保额度》《2024年度董事、监事薪酬》等16项议案，全部获得通过。

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现场交流

股东会结束之后，沙宏志热情邀请浑水调研及几位私募基金经理到其办公室，进行了深入细致地交流。

一、公司2021年上市，从业绩来看上市即巅峰，营收基本保持在50多亿，而扣非净利润从上市当年的2.211亿跌至2023年的2765万，2年跌幅87%；同期净利率从4.36%跌至0.65%，2年跌幅85%。请问：公司净利润和净利率大幅下滑原因是什么？拟采取何种措施止住下滑趋势并扭转困局？

答：本轮电子行业周期顶部是在2022年，下行周期已持续近两年，2023年，已处下行周期尾端和去库存末期，但下游几大终端需求的支撑依然较弱，行业仍未见复苏趋势，工业需求整体较为平淡，导致公司营收同比小幅下降。

而公司净利润降幅较大的主因是，2023年末，公司存货余额10.01亿元，存货跌价准备金1.24亿元，拖累了经营业绩；另外由于分销市场的不确定性加剧，使得分销商利润处于低谷水平，公司为争取新兴领域客户资源，扩招行业资深人员、加强供应链能力建设等，导致期间费用上升。

随着下游需求逐步恢复，今年电子行业有望开启新一轮上行周期，今年一季度公司营收与净利润双增就可见一斑。

公司将逐步提升原有客户份额，同时拓展新领域客户，扩大代理产品线覆盖率，加大全球化布局，为公司业绩带来新增长点。

目前公司已渗透进汽车电子各个领域，包括雷达、激光、整车制造和无人驾驶等。已获取的毫米波雷达领域客户包括福瑞泰克、森思泰克等；激光雷达领域客户包括禾赛、大疆等；公司也为比亚迪、零跑、蔚来、金康动力、欣旺达、威睿等新能源汽车品牌直接或间接供应电子元器件。

二、2023年7月，公司追加投资亿维特（南京）航空科技有限公司2000万元，持股比例增至14.62%，布局低空经济的飞行汽车细分赛道。请问：公司为何要投资与主业关联度不高的飞行汽车？未来是否会加码投资？飞行汽车与直升机有何不同？何时能够量产？

答：2024年被称为“低空经济元年”，南京也是国内最早一批涉足低空经济的城市，2020年成为全国首批13个民用无人驾驶航空试验区之一。

其实早在2021年9月，公司就参与了亿维特第一轮融资，2023年再次跟投。公司之所以参股亿维特，是对其专业研发团队以及未来城市空中交通市场前景的认可。

亿维特创始人团队来自中国商飞及中航工业等航空院所，参与并完成了运8系列、 ARJ21、C919、多款中大型无人机等研发制造，积累了丰富的航空项目管理、飞机系统集成、适航取证经验。

亿维特自主研制的ET9为载人eVTOL产品，最大起飞重量2.2吨，可载5人或500公斤，最大航程240公里，最大航速240公里/小时，相当于一辆别克GL8飞上了天。

eVTOL省去了建造机场、跑道等的成本，随时随地可以起飞和降落，广泛应用于高频货运、特色旅游、应急救援、城市空中出行等场景。

那么，eVTOL与直升机有什么不同？

一方面，“空中汽车”是电力驱动，比直升机加油更省钱，噪音也小很多；另一方面，配有多个螺旋桨、电机、飞控、电池，比直升机更安全。

今年3月底，ET9原型机完成了有保护的首飞测试，实现了空中悬停、偏航、滚转、俯仰等机动动作，接下来将进行自由首飞。

首飞成功后将进行适航当局实质对接，走适航申请的流程。不过，载入适航证申请流程比较长，大约需要2~3年时间，而载物适航证流程比较短，大约明年可以拿到。这意味着，大规模量产还需等几年。

目前，亿维特正在筹划第三轮融资，公司暂无再次追加投资

计划。

三、今年4月28日，公司斥资2547万元刚刚完成回购362万股。紧接着没几天，5月6日，沙宏志拟减持不超过500万股。而4月10日，公司副总唐兵和董事刘超拟分别减持不超过100万股。

截至5月8日收盘，公司股价报收12.31元/股，近3个多月累计上涨近1.3倍。而公司回购价上限是9元/股，现价高于回购价上限超过35%。请问：目前公司市盈率近百倍，此时实控人与高管集体减持，是否认为估值偏高？是否对公司发展前景不看好？

答：作为公司实控人，这是我上市后第一次减持，因个人资金需求减持一点，股数也不多。公司分红、回购都符合减持相关规定。

男怕入错行，女怕嫁错郎。我们身处这个行业是个大赛道，全球有几万亿规模。像全球元器件龙头服务商美国艾睿电子，营收已达360多亿美元。中国在这个市场上还是很落后的，因为中国以前一直不太鼓励代理商上市，最近几年才开始有代理商逐步上市。

这个行业创新很厉害，比如最近AI相关领域非常火，包括人形机器人都用了大量的芯片和控制系统，这些都是公司未来的增长点。而且人类也是世界上最懒的动物，衣食住行各方面都试图把工作卸给机器,这就涉及到大量的元器件，所以我非常看好这个行业。

当前整个电子行业下游有近一半在中国，并且国内分销商的本地化服务优于国际分销商，所以这几年中国分销商的发展非常迅速。美国企业是通过上百次并购才发展到现在的体量规模，我觉得中国企业复制这条外延式增长路径是可行的。

目前，公司正在寻找半导体产业链上下游以及分销同行业的投资并购机会，以扩充原厂代理权或下游缺失的细分市场。国际头部分销商目前客户数量近3万家，营收规模达上千亿元，而公司客户才4000家左右，营收规模仅50多亿元，未来公司的营收目标是数倍增长。

（浑水调研股东会见闻，转载引用请注明出处）