长江证券的一份研报，数据有点惊悚。

内容说的是今年二季度公募一共发行了232.62亿主动权益基金，200多亿，看上去数字还不错。

但赎回了2634.38亿，卖出是买入的十倍！主动权益基金被基民净赎回2401.76亿，同样也有十倍。

净赎回额在2005年以后单季度净赎回额中排行第三，仅次于2015年三季度的8051亿和2024年一季度的2797亿。

历史上三个极值点，全被2024年碰上了，几可媲美股灾那年。

这样算下来，光是今年上半年基民就从基金中撤资5198亿！平均每月赎回将近900亿！

基民们扛不住了，也不玩了？

01

公募基金进入分化时代

如今的基金市场恰如吴敬梓的《儒林外史》所言：

有人辞官归故里， 有人星夜赶科场，少年不知愁滋味，老来方知“行路”难。

用一个词来形容就是极度分化。

从上半年业绩表现来看，公募基金呈现明显的分化态势，6700余只基金产品取得正回报，占比超五成。

换而言之，有一半的基金是不赚钱。

买基金已经跟掷硬币是一个水平的玩法，生死有命，富贵在天。

具体到最优和最差的基金，2024年上半年，公募基金首尾业绩相差72%。景顺长城纳斯达克科技ETF(QDII)上半年业绩增长33.71%，为公募基金业绩排名之首。而金元顺安产业臻选业绩排名垫底，上半年亏损38.58%。

排在倒数第二的同泰开泰则是败在了北交所的股票上。基金经理王秀在一季报中表示，北交所有很多专精特新的公司，许多公司都是细分领域的龙头，未来成长性较好。回调后性价比更高，具备更大的投资价值。

结果基金一季度下跌26%之后，二季度继续下探15%，不知道算不算打脸。

从平均回报来看，回报率最高的几类基金分别是：QDII商品型基金（11.95%）、商品型基金（11.79%）、QDII股票型基金（5.93%）。

从大类资产角度，上半年黄金、商品及纳指的涨幅较大，能够解释相关的公募基金的回报率较高这一结果。

然而上面三类基金的最近披露的规模分别为20.1亿，640.8亿和2943.8亿，合计不到4000亿，都还没上半年赎回的规模大。

显然，持有高回报基金的投资者基本上都是“少数派”。

多数投资者是不赚钱，甚至亏钱的。

02

基金规模逆势增长

市场如此不好，按理来说基金规模应该有所收缩才对。

可事实正好相反。

继4月突破30万亿元关口后，公募基金规模在5月继续刷新纪录，超过了31万亿元。

6月底，中国公募基金规模稳定在31.08万亿元。

要不说中国人买买买的个性一直改不了，市场行情好，买！市场行情不好，更要买！抄底！加仓！

放眼前50名的基金公司中，仅有9家公司上半年规模出现了递减，也就是说，80%以上的公司规模都增长了。

其中，减少100亿以上的仅有2家，而净减达到200亿的公司仅有唯一一家。

虽然规模有所增长，但增速明显下滑。

牛市的年份：2015、2020、2021，上半年新发基金的规模突破万亿。

20年的牛市之后，由于公募基金的业绩表现突出，得到了市场普遍认可，21年上半年的新发基金募集量突破了16000亿，达到历史高点。

22年到24年，这三年的市场以下跌为主基调，新发基金的募集量显著回落。

而今年规模的增量主要由三个增长点提供：

“止不住的债牛”背景下的纯债基金；

国家队托底的主要工具宽基ETF；

包围A股的海外牛市QDII基金。

说得直白一些，今年基金公司比拼的其实更多的不是业绩，而是产品线的完备程度。

业绩是锦上添花，雪中送炭的还是产品线，首先你得有，才有资格去求精。

03

集中度进一步提高

今年基金的持仓还是挺反常识的。

市场不会预测到，都2024年了最受基金欢迎的股票还是贵州茅台和宁德时代，均被超过1200只基金持有，持股总市值均超过千亿元。

但是这两只股票并未因为资金追捧而上涨，茅台、宁德时代均在二季度又一波大的调整。

而从行业板块来看，基金持仓集中度也很高。

按申万一级行业分类，电子是目前基金持仓市值最高的行业，达3706.37亿元，占股票投资市值6.48%。

另外，基金持仓食品饮料、医药生物、电力设备的市值分别为2959.68亿元、2717.96亿元、2419.65亿元，也居于前列。

所以今年的基调就很清晰了——

大资金和机构抱团取暖。

在这个趋势下，公募基金行业整体的集中度也在提高。

上半年新发基金数量前5位的基金公司为：华夏、易方达、汇添富、广发、富国，华夏新发基金数量最多。

新发基金规模前5位的基金公司为：易方达、华夏、银华、嘉实、汇添富，募集规模均在将近200亿元以上。

与此同时，基金公司排位正在悄然发生改变——富国、嘉实、博时、招商基金管理规模排名生变。

前十位排序的基金公司当中，富国基金超越嘉实基金排在第七，汇添富基金跻身第十位，一季度末第十的招商基金掉出前十。

不过相对于前十名的“神仙打架”、“一分压万人”，基金排名靠后的公司排位赛要精彩得多。

头部“雷打不动”，底部“雷霆震动”。

例如，之前名不见经传的华商基金这两年快速崛起，规模迈入“千亿俱乐部”门槛。

华商基金跨入千亿元大关背后，与其权益产品净值涨幅显著有关，特别是重仓了计算机行业公司，踩上了之前ChatGPT行情，正好撞上时代的风口。

另一个“快速上位者”是国联安基金，对应规模距离千亿只差临门一脚。此外，财通资管也在向千亿进发。

可见基金江湖并非死水一潭，实则暗流涌动。

特别是现在市场行情快速变化，可能一个大题材出现，就会让整个行业格局天翻地覆，尤其是“后起之秀”的冲劲不容小觑。

04

明星基金经理纷纷走下神坛

基金这个圈子一直带着一股浓厚的“饭圈文化”。

甚至于有一个观点曾经大行其道——买基金，就是买基金经理。基金公司也乐于打造这些“投资明星”，在各种宣传文案大行其道，在这样的叙事风格下：

他们中有叱咤风云多年的“行业枭雄”，也有默默多年不为外界所知的“行业中坚”。

有突然被机遇“命中”获得机会的“老将”，也有被股东直接推上前台的“青壮”。

有越做越得心应手的“天纵之才”，也有“蜻蜓点水”般仓促上任又卸任的“过客”。

有被动“离职”而不知所踪者，也有高调辞去依然在行业里有“故事”流传的“名家”。

然而只有潮水退了，方知谁在裸泳，由基金公司造星构筑的乌托邦并没有持续多久。

之前一直是基金圈话题顶流的蔡嵩松，管理的诺安成长混合跌幅因超出预期而登上微博热搜，有粉丝直接哭诉：

“没有一个男人能让我撕心裂肺，除了蔡嵩松”。

两年多回撤50% ，5只基金亏损141亿，搁谁都想哭。

一通操作猛如虎，仔细一看菜如狗。

不过好消息是他前段时间因为交易操作上犯了点事，被关进去了，喜提一副银手镯，避免殃及更多基民。

你以为你是天选之人。你老板也认为你是天选之人，你同事也认为你是。这么多的基民都认为你是天选之子加顶流基金经理。这种情况下，大部分的人会相信自已就是那个传说中0.1%却掌握了99%全球财富的那一拨人。

然而市场却冷冷地不动声色的告诉你，你其实只是一个靠上帝赏饭吃的正常人。

曾经“造星运动”有多嗨，现在基民骂起来就有多狠。

百亿基金经理的数量也在逐年递减。2021年至2023年，主动权益类百亿基金经理的数量分别为240名、161名、124名，公募基金以“以规模论英雄”的说法似乎已经行不通了。

到现在，管理规模在500亿元以上的主动权益基金经理已经寥寥无几。有逾70%的百亿基金经理的产品管理规模大幅下滑。

和2022年末相比，接近40位百亿基金经理的产品管理规模缩水超过30%，15位百亿基金经理的产品管理规模缩水超过40%，3位百亿基金经理的产品管理规模缩水超过50%。

这回投资人也是在下跌中清醒了，那些被吹捧出来的基金经理也没有多神通广大，他们那些基金经理的产品算下年化收益率，还真不一定比得过推销理财产品的银行客户经理。

05

风格切换：求稳、求长胜

投资这事，类似武侠小说的正邪之分。

正派武功一般来说，强身健体、主要靠勤学苦练提升，基本功扎实，越到后面进步越快，比如少林的易筋经、武当的太极，不仅是练武，更是修心。

但相反的邪派武功往往更有诱惑力，主要原因有两个：

速成——修炼时间短；

收益极高——对敌时，输出伤害狠辣致命。

用高风险换高收益的投资也是这样，迅速积累财富 + 赌上身家性命与人为敌。

但是这不可持续，一着不慎就可能满盘皆输，一步踏错就可能走火入魔。

市场上，一年三倍的人多，但三年一倍的人很少，就是这个道理。

从今年基金的情况来看，那些不追求“邪路”，坚持走“正道”投资风格的人，收益都还不错。

上半年有两只权益类基金收益率超30%，即宏利景气领航两年持有、宏利景气智选18个月持有A，收益率分别为30.19%、30.06%，均为混合型基金。重仓股多为有色金属、电子以及部分高股息个股。

看这只基金的投资风格，很明显是重点关注商业模式简单、清晰的公司，且质地较好、壁垒较高，财务稳健、分红可期，估值偏低波动偏小的相关标的。

还有永赢股息优选A主要持有高股息个股，行业上以公用事业为主，风格也是类似。

所以，尽管市场有波动，但总有人能赚到钱，这就是靠认知和思维上的差异了。

而基金其实并不缺乏长跑选手，比如纯债基金的万家鑫悦纯债A、博时岁岁增利一年持有A、平安合进1年定开、长城嘉裕六个月定开债A、易方达富华A等等。

拉长时间轴看近八年的收益情况，纯债基金平均收益率超过5%（含），一共有4只；平均收益率介于4%（含）-5%，一共有46只；平均收益率介于3%（含）-4%，一共有138只。

223只中长期纯债基金在八年内连续取得正收益！

类比到金庸武侠小说，就有点像笑傲江湖华山派的气宗与剑宗之争：

剑宗功夫易于速成，见效极快。大家都练十年，定是剑宗占上风；各练二十年，那是各擅胜场，难分上下；要到二十年之后，练气宗功夫的才渐渐的越来越强；到得三十年时，练剑宗功夫的便再也不能望气宗之项背了。

因此，基金的下半场是什么？也许并非规模之争，而是路线之争，就看谁的风格更适应当前投资环境，就看能为投资人博得更多收益。

有人选择赢在20年之前，有人选择赢在30年之后。

鹿死谁手，尚未可知。