飓风伊恩过后，佛罗里达州迈尔斯堡海滩受损的财产。

巨灾债券的发行量刚刚创下历史新高，因为市场正准备迎接一个可能造成重大破坏的飓风季节。

根据保险关联证券数据汇编公司Artemis的数据，今年截至5月，所谓的“巨兽债券”的销售额比2023年同期增长了38%，这已经创下了纪录。此外，Artemis称，仅5月份就发行了40亿美元的巨灾债券，这是有史以来单月发行量最大的一次。

这一情况似乎将重塑去年支持全球表现最佳的对冲基金策略的市场。巨灾债券允许保险公司将风险转移到资本市场，如果灾难来袭，投资者可能蒙受巨大损失，如果灾难没有来袭，投资者可能获得巨额收益。2023年，cat债券飙升了20%，创下了近30年历史上的最高年回报率。

现在，一些经验丰富的灾难债券投资者正在寻找减少风险敞口的方法，因为预测显示飓风季节特别活跃。

专注于短期债券的资产管理公司Tenax Capital表示，当各种预测机构预测飓风季节比平时更活跃时，就需要进行更严格的审查，这随后会反映在日常投资组合决策中。

总部位于伦敦的Tenax分析师托比·普格(Toby Pughe)说，在极端天气事件中，处于危险边缘的债券是那些最初级的债券。他说，这家基金经理现在“对我们购买的东西更加严格了”，并将投资限制在由统计上罕见的大型事件引发的大型债券上。

极端天气事件是推动猫债发行的众多因素之一。其他因素包括通货膨胀和人口密度。近年来，所有这些指标都有所上升，导致保险公司和再保险公司更加依赖资本市场来弥补潜在损失。

包括非房地产和私人交易在内的债券发行量在2023年达到了160多亿美元的历史最高水平。据Artemis估计，目前未偿还的cat债券价值为490亿美元。至关重要的是，去年发生的触发猫债支付条款的天气事件相对较少，这让投资者格外富裕。

今年，风险似乎更高。

由于接近创纪录的海洋温度和La Niña条件的转变，美国预计将见证一个极其活跃的飓风季节。科罗拉多州立大学的科学家预测，今年将有23个命名风暴、11个飓风和5个主要飓风，明显高于历史平均水平。他们还警告说，今年至少有一场大飓风登陆的可能性更大。

没有人能准确预测加勒比海风暴的大小或路径。但一系列不断累积的风险——气候变化、房地产风险敞口增加和通胀——增加了任何风暴季节的金融影响，尤其是在一个较为活跃的风暴季节。

穆迪(Moody’s)旗下穆迪分析(Moody’s Analytics)的经济学家亚当•卡明斯(Adam Kamins)表示:“美国去年躲过了一个真正灾难性的飓风季节，但如果预报员是正确的，我们在2024年可能不会这么幸运。”“由于高风险沿海地区的建筑建设没有放缓的迹象，一场大风暴将产生重大后果。”

佛罗里达州的前景正促使猫债投资者谨慎对待市场的某些角落。在佛罗里达州，获得保险变得越来越困难。

"如果一些投资者说他们今年不打算购买佛罗里达州风灾债券，我不会感到意外，"穆迪高级信贷官员James Eck表示。

鉴于持有这些证券的风险越来越大，投资者现在要求发行人提供更高的回报。Artemis指出，从3月到5月底，债券息差飙升了23%。

与此同时，保险公司和再保险公司继续将大部分自然灾害尾部风险外包给资本市场。值得注意的发行人包括佛罗里达州最后的财产保险公司公民财产保险公司(Citizens Property Insurance Corp.)，该公司最近在飓风来临之前完成了11亿美元的债券发行。德州风暴保险协会最近赞助了一笔14亿美元的猫债券，这是该协会有史以来规模最大的一次。

面临极端天气风险的国家也在利用猫债市场。今年4月，世界银行发行了三笔大额债券，为墨西哥提供4.2亿美元的风暴和地震保险。一周后，该银行为牙买加发行了一笔1.5亿美元的巨灾债券，以应对被命名的风暴事件。这些交易是世界银行目标的一部分，该目标是在未来几年内将其未偿债券增加到50亿美元。

可以肯定的是，更活跃的飓风季节并不总是意味着更多的猫债券损失。

“这一切都取决于飓风在哪里登陆，”彭博情报(Bloomberg Intelligence)的保险业分析师查尔斯•格雷厄姆(Charles Graham)表示。他说，在人口稀少的农村地区，风暴可能造成的破坏很小，“但如果有什么东西正好穿过迈阿密，那就完全是另一回事了。”

全球最大的上市对冲基金管理公司曼恩集团(Man Group Plc)旗下的曼恩AHL最近发布的一份报告显示，历史表明，“更大的损失并不一定是由活跃的季节造成的”。

话虽如此，气候变化正日益成为大型债券投资者的一个不确定因素。穆迪(Moody’s)指出，美国19次损失最大的飓风中，有17次发生在过去20年，即便是在调整通胀因素后也是如此。除此之外，数十亿美元事件的频率也在急剧上升。

穆迪表示，随着一些保险公司逃离佛罗里达和加州等高风险地区，代价高昂的风暴可能会“破坏”保险市场的稳定。