从本期起，我们将介绍由雷格·梅森基金管理公司组织的年度投资大会。该大会在2003年发起，2004年开始命名为《思想领袖论坛》。在1995-2005年间美国表现最好的股票中，雷格·梅森公司名列第13位，而高通公司才列15位。这当然与曾连续15年击败标普指数的比尔·米勒的明星行为有关。比尔·米勒受芒格等人的影响，喜欢复杂科学，他与另一位同道麦克·莫布森作为《思想领袖论坛》的主持人，邀请各学科与行业的精英专家共同探讨投资。以下为2003年的论坛内容，共有10万多字，可谓特别报道。
对冲基金投资小组会议
李·古柏曼（Lee Cooperman)，欧米加顾问公司(Omega Advisor) CEO;
卡琳·西德曼·贝克(Caryn Seidman-Becker)，Arience资本公司(Arience Capital) CEO;
布赖恩·波斯纳(Brian Posner)，Hygrove合伙公司(Hygrove Partners) CEO.
比尔：李，你在刚才提到了贸易赤字。你对预算赤字有何看法？你认为今年的预算赤字将发生些什么？预算赤字问题有多严重？
李：这里有个故事。当我还是高盛公司的合伙人时，我们有一位非常著名的合伙人，他就是前财政部长亨利·福勒(Henry H. Fowler)。在从政府部门退休之后，他回到了高盛公司，并成了公司的合伙人。你们当中一些上了年纪的人应该还记得这是70年代的事。他和皮特·彼得森(Pete G. Peterson)通常会用整版的广告来对预算赤字问题以及赤字可能给我们的孙辈带来的问题进行训诫。而根据我这20年来的观察，赤字实际上没有带来任何影响。赤字没有影响到经济增长，也没有对资产评估带来影响，而在3年前，我们甚至一度对出现的预算盈余不知所措。
亨利·福勒
我认为表面上看，我们的经济正在产生太多的债务，并最终可能带来问题。实际上赤字正成为一个结构性问题，根据以往的历史，我认为预算赤字的出现会伴随着利率和通胀的上升，问题是赤字何时会让利率和通胀上升，这也是我们需要防范的一个问题。我认为预算赤字将让我们的货币贬值。我认为这将是个问题，但何时出现这个问题谁也不知道。
比尔：你们认为市场上存在怎样的可供投资的主旋律呢？听众使用的一个词是“兴奋”，但让我们只谈一下“可供投资”，即可以维持几年的投资。这可能是一个做多或者做空的主旋律。
李：我之前提到了巨灾再保险公司，但对我而言，经久不衰的主旋律就是买入低估的证券，然后耐心持有。每个上市公司都有两种不同的价值。一个就是所谓的公众市场价值(public market value)，另外一个就是拍卖市场价值(auction market value)。当你看到有100只股票在纽约证券交易所成交，这就是公众市场价值，但同一家企业还有另外一个价值，那就是私人股权市场价值(private market value)。私人股权市场价值就是为买下整个企业而支付的价格，如果你能发现企业的公众市场价值大幅低于他们的私人股权市场价值，只要你有耐心，也没有使用杠杆融资，那么你成功的概率为70%-80%，你将获得一个非常不错的回报。我并不希望讲老套的东西，但购买低估的证券并耐心持有是最佳的致胜之道。
卡琳：我知道我们已经讨论过这一问题了，我认为过去几年发生的事情将影响到市场未来几年的主旋律，因此你需要购买那些由管理公司业务而非操纵股价的管理层所经营的公司的股票。我认为过去几年来，有太多的企业为了股价短期内有所表现而做假账。如今，当我们正在研究企业的管理团队时，我们非常支持经理人放弃指导政策，因为过去几年的事实已经证明，企业树立指导政策毫无价值可言，我们希望能同那些正在为投资者构建长期特权价值的人待在一起，而不希望与那些为短期利益而牺牲了长期特权价值的人相处。
我知道杰夫(Jeff)也谈到了这一点。做到这一点需要有很大的耐心，以及大量的独立研究，我认为这对做多和做空都能提供机会，因为给出指导政策的公司为了遵守这些政策，他们将在短期内采取一些行动，从而会牺牲长期内的增长前景，最终这些指导政策会让公司付出代价。我们认为许多人都是短线投资者，因此，如果你们无论在做多还是做空时都能保持耐心，进行不同的研究，并同那些确实承诺希望成为优秀的资本配置者、并最大化企业价值的经理人待在一起的话，你将因此而获利。我认为未来几年的市场主旋律将与前几年不同。
布赖恩：我同意李和卡琳的看法。李和我一样都谈到了保险行业。我也认为美国的天然气市场将成为下一轮投资主题。现在我们国家的天然气产出正加速下降，而可供开采天然气的钻探平台数量也在减少。我们天然气的价格有可能再度出现此前曾看到过的连续飙升，但我也看到企业正在进行勘探，并进行生产，天然气服务公司也在做着相应的准备。因此，我认为未来3-5年内能源类股可能是市场的主旋律。
#2003年雷格·梅森思想领袖论坛·43
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主编 | 张志雄
编译 | 傅友兴
编辑 | 周艳 朱雨
