通过以上的分析，我们认为甲醇高库存压力缓解无望，驱动向下。逻辑在于，海外装置在集中重启后，后期进口供应将增加；国内供应负荷已经下降至低位，继续降低空间有限；需求端，传统下游恢复需要时间，外采甲醇制烯烃企业在宁波富德重启后，对甲醇难以产生大的增加，且部分装置存在检修预期。因此，整体供过于求，核心观察变量在于海外进口和烯烃装置检修计划。

价格方面，目前甲醇绝对价格跌至2000元/吨支撑位附近，价格处在低位。相对价格方面，盘面利润目前约500元/吨，也处在历史上低位；西北地区煤制甲醇利润目前在盈亏平衡附近，整体利润不佳，从利润的角度而言，甲醇价格上行概率大于下行概率。

下游利润方面，目前外采甲醇制烯烃利润盈亏平衡附近，外采单体利润略高于外采甲醇，从下游利润情况而言，甲醇下跌概率大于上涨概率。

从基差的角度而言，05合约目前处于升水状态，做空安全边际大约做多安全边际。

结合以上分析，虽然甲醇驱动向下，但绝对价格处在低位，以及薄弱的生产利润，意味着往下空间有些。但上涨没有驱动，且下游不支持上涨，因此行情或震荡偏弱运行。

套利方面，依然看好今年的5-9反套，目标位在-150左右。

值得警惕的风险在于，海外尤其是伊朗地区的疫情发展和控制情况，一旦恶化，甲醇进口受到影响，则将出现预期差的上涨行情，5-9反套可以逻辑短期面临风险，可以平05合约，保留09合约多单。或者都平掉，改为多05合约（短期突发事件更容易引起近月合约的恐慌性上涨）。

受疫情影响，原油在春节前、春节期间和春节后持续大幅，跌幅高达20%，在原油的大跌下，甲醇跌至前低2000元/吨支撑，随后在国内疫情好转的情况下有所反弹，但海外疫情的加剧恶化，造成原油的二次探底，拖累甲醇的反弹，行情整体表现震荡为主。

1.目前库存：春节前后供需双缩，整体需求缩减大于供应，库存升至历史同期高位

目前整体库存整体升至历史同期高位，对于库存增加的原因，分别看下供应端和需求端的一些情况。

首先来看海外进口供应，在春节前伊朗装置大面积停车，停车产能涉及总产能的80%，导致二月份进口收缩，从船期数据来看，预计进口量在70万吨附近，比去年12月的120万吨相比较缩减约50万吨。

国内供应方面，受疫情影响，内地运输不便，工厂库存大幅累积，企业被迫降负荷。春节放假前，全国甲醇开工率73.5%，西北地区甲醇开工率86.5%，开工率处在近几年的高位，意味着常开的装置都在稳定运行。进入春节后，受新冠肺炎疫情影响，多省市对公路采取严管严控措施，导致道路运输受阻，西北地区甲醇难以外运，造成甲醇生产企业库存从节前的24.5万吨大幅增加至节后的37.6万吨。

在高库存的压力下，生产企业首先采取降价促销的措施，西北地区甲醇价格从春节前的1815元/吨降至目前的1465元/吨，降价导致生产利润从220元/吨压缩至-130元/吨，但库存压力并未消除，企业最后只能被迫降低生产负荷甚至停车缓解库存压力。截止目前西北地区开工率已经下降10%，降幅十分显著，国内供应同步收缩。

对于需求端，同样是收缩。外采甲醇制烯烃是甲醇的最大下游，并且装置多大型化为主，装置的一开一停对甲醇的供需以及价格都有着重大的影响。春节前后，本就物流不通，叠加疫情影响，物流基本瘫痪，下游部分装置烯烃负荷有所下降，需求收缩。

除了烯烃负荷下降外，其它传统下游负荷均有所下滑。甲醛基本全部停工，醋酸负荷从春节前的高位降至低位，MTBE负荷下降20%，二甲醚负荷也降至低位。

2.供应端：海外进口有望恢复，国内装置检修期或延长

虽然我国甲醇的总进口依存度只有20%，可华东沿海地区的进口依存度约60%以上，并且化工和期货盘面的走势最为一致，因此进口对期货盘面的影响也十分显著。

前期海外装置集中检修后，近期逐渐开始重启。伊朗麻将165万吨装置于2月中旬重启，伊朗ZPC一号装置也在2月中旬重启，目前负荷7成左右；马来西亚175万吨装置在2月下旬重启，目前运行正常；伊朗卡维230万吨装置目前低负荷运行中，预期后期负荷提升。目前仅有ZPC二号装置尚未重启，且重启时间未知，多数装置已经恢复，意味着三月下旬以后，进口量将明显增加，月均进口量将重回到100万吨以上水平。

对于供应端，有个潜在风险值得警惕。在海外疫情加剧恶化的背景下，海外甲醇主产国如果受到疫情影响，则甲醇进口供应将面临严重影响。

在甲醇主要进口国中，伊朗占比最高约占37%，影响最为显著，春节前伊朗因天然气限产，1月中旬，伊朗因天然气供暖不足，多数甲醇生产装置被迫停车，合计产能约725万吨，当时导致甲醇05合约涨停。同处中东的沙特和阿曼进口来源占比均10%左右，因此整体中东地区的进口依存度约60%，进口来源地非常集中，需要重点关注中东地区疫情发展情况。

3.需求端：传统下游恢复需要时间，外采甲醇制烯烃装置存在检修预期

首先来看，传统下游的恢复进程。疫情导致需求端的复苏推迟，解铃还须系铃人，需求何时可以复苏仍取决于疫情的控制情况。就目前而言，疫情情况在明显好转。但是铁路客运量和企业的实际复工进程却比较缓慢，恢复仍然需要时间，预计3月份后期负荷有望逐步得到恢复。

对于外采甲醇制烯烃装置，后期部分装置存在检修预期，但时间尚不能确定，从往年的情况来看，4-6月份是烯烃装置检修的高峰期。目前宁波富德60万吨装置正在检修，预计月底前恢复。后期存在检修预期的装置有，浙江兴兴69万吨装置和南京诚志二期60万吨装置。

通过以上的分析，我们认为甲醇高库存压力缓解无望，驱动向下。逻辑在于，海外装置在集中重启后，后期进口供应将增加；国内供应负荷已经下降至低位，继续降低空间有限；需求端，传统下游恢复需要时间，外采甲醇制烯烃企业在宁波富德重启后，对甲醇难以产生大的增加，且部分装置存在检修预期。因此，整体供过于求，核心观察变量在于海外进口和烯烃装置检修计划。

价格方面，目前甲醇绝对价格跌至2000元/吨支撑位附近，价格处在低位。相对价格方面，盘面利润目前约500元/吨，也处在历史上低位；西北地区煤制甲醇利润目前在盈亏平衡附近，整体利润不佳，从利润的角度而言，甲醇价格上行概率大于下行概率。

下游利润方面，目前外采甲醇制烯烃利润盈亏平衡附近，外采单体利润略高于外采甲醇，从下游利润情况而言，甲醇下跌概率大于上涨概率。

从基差的角度而言，05合约目前处于升水状态，做空安全边际大约做多安全边际。

结合以上分析，虽然甲醇驱动向下，但绝对价格处在低位，以及薄弱的生产利润，意味着往下空间有些。但上涨没有驱动，且下游不支持上涨，因此行情或震荡偏弱运行。套利方面，依然看好今年的5-9反套，目标位在-150左右。